投资要点:
焦煤龙头风范,先进产能稳定释放。公司背靠全国最大的炼焦煤生产基地。其主要开采西山和兴县煤田,煤质优良,保有储量42亿吨。其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,具有粘结性强、结焦性高等多种优点。与国内主要上市的焦煤企业:冀中能源、永泰能源、潞安环能、阳泉煤业、平煤股份以及盘江股份相比,西山煤电的精煤品种最为齐全,有焦精煤、肥精煤、瘦精煤,气精煤。公司主力生产矿井斜沟矿,根据减量置换制度保持了1500万吨/年能力,预计2017年西山煤电的产量保持在2800万吨左右。
量价锁定,业绩安全边际提高。2016年,供给侧改革、低库存与下游需求增长三者发力,使煤价出现恢复性上涨。2017年,煤炭行业进入全行业调控,有望实施煤炭最低和最高储备制度、中长期合同制度和平抑煤炭价格异常波动机制等五大制度,政策调控目标明确,供应端对煤价支撑力仍将较强,稳定市场预期,煤炭行业整体盈利情况有望继续改善。控股股东山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,已与十四家钢铁企业签订2017年炼焦煤中长期合同,中长期合同量占比达70%,基准价稳定在2016年11月高位的基础上。
西山煤电斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2017年有较好的盈利空间。
热电联产提高机组开工率,构建电力项目盈利基础。西山煤电目前拥有3座火力发电标厂并改造为热电联产项目,运营装机容量达315万千瓦时。公司拥有的古交电厂是目前国内最大的燃洗中煤坑口电厂,其三期2*66万千瓦时项目2017年投产,投产后,供热能提高645,至7600万平方米,将成为太原市的主要供热源。公司增资收购山西中铝华润有限公司20%股份,该项目属“煤电铝材+局域电网”产业链,形成新的利润增长点。
整体上市推进在即,资产注入可期。2017年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业,是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商,西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000万吨以上,西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决,资产注入可期。
投资建议:在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下,预计2017年、2018年、2019年公司EPS分别为0.56元、0.58元、0.60元;对应PE分别为17倍、17倍和16倍。以A股与公司规模相当的炼焦煤公司阳泉煤业、冀中能源作为对标标的,两家公司17年、18年平均估值PE为20倍和17倍,而公司17年和18年PE为17倍,处于相对低估状态,具备投资价值。且预计未来集团资产注入可期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。