投资要点:
高行业壁垒+产业一体化组合优势,造就优质公司。精密冷锻技术自身高精高效、优质低耗的特性以及下游应用产业对配套产品高频迭代的需求决定了精密冷锻行业具有资金密集、技术密集、资格认证周期长、准入门槛高的特点。公司在精密冷锻技术产品加工中仅仅将钢材的酸洗、磷化、部分模具加工等非核心工序进行委外加工,核心工序自产比率高,产业一体化优势非常明显。2013-2016H1,公司外协加工费金额分别为197.34万元、369.79万元、373.75万元和188.03万元,占营业成本的比例分别为7.25%、11.02%、10.58%和8.37%,外协加工费占营业成本之比仅为同行业可比公司的1/5。
财务数据亮眼,公司ROE、毛利率、净利率、资产负债率都远超可比公司及行业平均。公司近年业绩保持快速增长,尤其2016年三季度单季实现营业收入0.38亿元,同比增速63.35%,归母净利润0.12亿元,同比增速61.08%,实现营收净利60%+爆发式双增长。
公司ROE、毛利率、净利率、资产负债率都远超可比公司及行业平均,有些甚至超越2倍以上。以2015年为例,公司ROE为20.97,行业平均水平在8.26;公司资产负债率8.09%,行业平均水平在38.91%;公司销售毛利率在70.02%,净利率保持在39.15%,行业平均毛利率25.26%、净利率7.89%。
横向品类扩张稳健,单车配套价值可由15元扩展150元,开启10倍增长新空间。公司气门组精密冷锻单件均价0.27元,按照单车配套气门锁夹、气门弹簧盘共48件配置,单车价值约为15元,而气门传动组精密冷锻件均价为4.5元,按照单车液压挺柱、滚轮摇臂共32件配置,单车价值约为150元,单车配套价值量从15元到150元10倍的突破。
同时,公司产品批量供货于南北大众,新产品进入量产周期。2013、2014年气门传动组精密冷锻件营收占比仅为3.49%、3.18%,2015年公司液压挺柱、滚轮摇臂新品实现突破式增长,营收占比达到了9.57%,同比增长率高达200.94%。2016年起公司该类新产品已实现放量销售,目前已小批量供货于一汽大众、比亚迪,并已获得德国大众液压挺柱的定点供应商资格。单车配套价值量从15元到150元10倍的突破。假设2017年可为南北大众新增供货10-30%,按照2016年南北大众330万销量,那么将新增配套33-99万辆,对应新增1720-5200万净利润。
首次覆盖,给予买入评级。我们预计2016-2018年公司将实现1.57亿、3.08亿及4.98亿元收入,对应净利润分别为0.54亿、1.12亿及1.91亿,同比增长17.02%、107.41%及70.54%,对应EPS分别为0.9元、1.87元及3.19元,当前市值下,对应PE分别为102倍、49倍和29倍。我们认为公司2017-2019年复合增长率在70%,因此,给予PEG=1,2017对应PE=70倍,对应目标市值78亿,目标价131元。
风险提示:订单进度不及预期