[摘要]
投资要点:
事件:安琪酵母发布2017年第一季度业绩,2017年第一季度公司实现营业收入14.19亿元,同比增长26.07%;实现归属上市公司净利润2.13亿元,同比增长89.32%,实现扣非后归属上市公司净利润1.98亿元,同比大幅增长144.26%。
投资评级与估值:公司一季度业绩符合预期,维持公司17-19年的EPS为0.98、1.13、1.29元,分别同比增长51%、15%、15%,最新收盘价对应17-18年PE分别为24、21倍,17年目标价27元,维持买入评级。
产能有序释放+下游需求高景气,17Q1收入增速改善:2017Q1公司收入同比增长26.07%,相较于16年全年15.36%的增速出现较为明显的改善。一方面公司传统面用酵母产品下游需求有所改善、烘焙类酵母受益于烘焙行业的快速增长保持较高景气度,预计一季度的酵母系列产品的收入增速在20%以上。同时YE等酵母抽提物应用空间广阔,短期受到产能限制增长有限,但是未来有望成为新的收入增长点。另一方面产能是制约收入增长的重要条件之一,2016年公司拥有酵母类产品发酵总产能18.5万吨,产能利用率已经达到110%。
随着柳州工厂新增2万吨产能预计今年7月份投产,公司的产能压力将得到初步缓解。同时海外俄罗斯的2万吨酵母工厂和赤峰工厂2.5万吨酵母生产线扩产项目稳步推进,预计2017-18年公司仍为维持年化10%左右的产能增长。按照公司的规划,到2020年将达到27万吨酵母系列产品的生产产能,保证公司的产能得到有效释放。
毛利率同比大幅提升,期间费用率略有下降:2017Q1公司整体毛利率为35.16%,同比大幅提高了3.74%,环比提高0.94%。我们预计公司酵母产品的毛利率已经超过40%,糖蜜成本下降是毛利率提升的主要原因。由于采购成本已经基本锁定,公司全年的毛利率水平有望维持在高位。同时2017Q1公司的期间费用率为18.14%,同比下降2.72%。其中销售费用率为11.06%,同比下降0.18%;管理费用率为5.84%,同比下降1.11%;财务费用率为1.24%,同比大幅下降1.43%,资金成本下降及汇兑收益增加是导致财务费用下降的主要原因。
2017Q1公司的所得税率为8.21%,同比大幅下降4.93%,主要是出口业务收入增长带来的出口退税额增加所致,17年第一季度公司的销售净利率超过15%,为近年来的单季度新高。
收入增速改善+毛利率提升,全年业绩高增长无忧:酵母系列产品需求略有回暖+柳州2万吨YE产能的逐步释放,公司全年的收入增速有望保持在20%以上,延续17年一季度的改善趋势。同时糖蜜成本价格下降锁定全年的毛利率确定性提升,全年业绩高增长无忧。
股价表现的催化剂:业绩超预期、产能扩建速度超预期核心假设风险:业绩低于预期、原材料成本大幅波动