[摘要]
事件:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入2.5亿元,同比增长3.4%,实现归母净利润4886万元,同比增长4.4%。
业绩稳健,全年业绩有望持续良好。受来水不佳影响,2017年一季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量9797万千瓦时,同比下降25.9%,导致一季度扣非净利润同比下滑31.4%。但公司一季度收到2017年农网改造专项补助资金1900万元,促使公司归母净利润同比提高4.4%。历史上一季度业绩占比约为全年的20%,水电站来水波动为正常现象,我们认为随装机2.5万千瓦的金盆水电站今年投产,全年业绩有望持续稳健。
盈利水平受自发电影响下滑,费用管控能力提升。受公司自发水电减少影响,公司2017年一季度毛利率同比下滑10.1个百分点至22.4%。来水不佳情况下,一季度期间费用率9.6%,同比下降3.1个百分点,其中销售费用率为0.01%,持续保持低位;管理费用率为5.2%,同比下降1个百分点;财务费用率为4.5%同比下降2.2个百分点,费用管控水平得到增强。
三峡集团持股比例升至17.4%,布局坚定。一季报显示,三峡集团通过下属孙公司长电资本(原名长电创投)增持公司2%股份,三峡集团累计持股比例升至17.4%,再次彰显三峡集团对公司的坚定布局。未来背靠三峡集团,有望开拓万州区及以外售电市场,开启二次腾飞,剑指国内一流售电企业。
踏电改+国改春风,若“四网融合”推进顺利,利润弹性显著。目前三峡集团在渝进行“四网融合”打造全新“三峡电网”,若顺利推进公司利润弹性显著,我们测算1)若三峡低成本水电替换公司外购电,利润弹性1.1亿元,对应公司净利润达3.3亿元(+40%空间);2)四网融合后若顺利整合进入公司,则对应聚龙电力和乌江电力约3.5亿盈利增量,公司净利润预计提升至5.7亿元,若考虑乌江和聚龙的外购电源置换,尚有2.6亿以上的利润空间,预计净利润提高至8亿元以上;3)后续万州、重庆市场空间若进一步开拓,万州潜在利润空间约2.5亿元,公司净利润总量有望超10亿元,重庆电力市场若进一步放开,潜在30亿-60亿的售电利润空间。综上,若上述事项推进顺利中短期我们看3.3亿元净利润,长期看10亿乃至更高净利润,利润弹性显著。
盈利预测与投资建议。现有条件下预计2017-2019年EPS为0.28元、0.33元和0.39元,PE为44X、38X和31X。公司利润弹性巨大,长期看300亿市值,维持“买入”评级。