受益棉价上涨传导,纱线业务量价齐升,引领公司业绩向好,同时新疆棉花业务开始释放盈利,成为公司业绩又一极。
(1)纱线销售量价齐升,新疆布局棉花业务盈利能力初显。2016 年国内棉花价格触底反弹,公司终端纱线和坯布产品随之提价,年中开始稳步上升,同时国内外的棉花价差相对平稳,对公司总体经营起到提升作用。2016 年公司纱线及坯布面料依然是盈利主体,价格上涨带动毛利率均增长,其中纱线销售收入24.15 亿元,同比大增62.47%,主要由于纱线销售同比大增52.42%, 叠加提价导致,毛利率18.03%,同比提升1.87%pct,坯布面料营收12.85 亿元,同比下降-8.89%,主要由于坯布面料销量同比下降5.53%导致,但由于坯布价格稳中有升,推动将毛利率同比提升1.90pct 至17.57%,。
公司棉花业务随新疆布局顺利开展而增长显著,2016 年营业收入达到3.11 亿元,同比猛增336.18%,成为公司又一业绩亮点。另外公司色织面料营收6025.78 万元,同比下降8.88%。
(2)产能扩张及研发力度加大导致期间费用有所增长。2016 年公司销售费用同比增长54.34%,达到1.45 亿元,主要原因是2016 年公司棉纱产能增加及运价上涨引起运费增加。管理费用2.36 亿元,同比增长29.80%,主要由公司加大研发力度,研发费用增加所致。财务费用1.95 亿元,同比增加11.73%。2016 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.47pct、下降0.19pct、下降0.96pct。
(3)公司存货周转率及应收账款周转率均提升。公司对上
游棉花原材料的管理能力增强有利于公司营运情况改善,2016年公司存货周转率和应收账款周转率分别为2.76、8.41,同比提升0.42、1.27次。
提前锁定低价棉花库存拉动毛利率,产能扩张等因素驱动2016年业绩超预期。
(1)新增产能释放打破供应瓶颈。2015年,公司纱线、坯布、面料、色织布面料产能饱和,产能利用率分别为98.38%、97.56%、99.41%,产销率分别为91.51%、102.03%、99.81%,为扩大产能规模,突破供应瓶颈,公司积极推进新增纱线产能--公司新疆原料基地产能持续增长,宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目顺利投产,锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产,驱动全年产量及收入增长。目前公司以新疆、河南新野的产业布局为基地,确保公司在棉纺织领域的领先地位。
(2)年初低价锁定棉花库存,受益于棉价上涨。2016年以来,受大宗商品价格提升带动,以及3月后国储棉抛储过程中,因包包拆检验导致出库进度低于预期等因素影响,棉花价格大幅上升,截止2016年12月31日,中国棉花价格指数328较年初累计上涨22.2%。公司对棉价上涨正确预判,在年初低价收储了6万吨棉花库存,满足了全年的生产用棉需求。公司主要产品纱线等采用成本加成定价方法,收益于棉花价格提升,纱线等终端产品价格提升幅度在10%以上,推动公司收入及毛利率显著提升。
(3)产品结构持续优化。公司持续进行技术改造和管理改革,生产效率持续提升,且围绕纯棉、混纺纱、新型纤维纺纱和新型高档纯棉和混纺面料等积极研发新产品。2016年,公司共计投入资金1.46亿元进行新产品研发,取得阶段性成果,部分项目已经可以批量生产并投放市场。高档精梳棉等高端产品占比达到85%以上,赛络纺、紧密纺纱、弹力纱等产品收入比重达到60%以上。生产效率和高端产品占比不断提升,在产能受限的前提下驱动公司收入和盈利能力的提升。
公司布局新疆受益“一带一路”,产能投放量价齐升推动业绩持续高增。
(1)公司致力于在新疆布局产业链上游。在一带一路战略框架下,公司相继在新疆投资超过20亿元,整合了新疆的棉花收购、棉花加工、纺纱产业链,提供有市场竞争力的产品。公司旗下拥有两家籽棉加工企业,一家棉花贸易企业,三家棉纺织加工公司,拥有3条轧花生产线并包了8条轧花线。目前公司棉花自供能力11-12万吨,占全年用棉量的50%左右,通过轧花生产线的控制和与新疆兵团的购棉合作,公司一方面可以以更低的成本获取原材料,避免流通领域加价并获取折扣和补贴,另一方面可以更好地控制棉花质量,避免棉花在流通环节混入三丝。
(2)政策补贴持续支持新疆棉纺发展,未来随布局深化,政策红利有望增大。为支持新疆地区棉纺织产业的发展,国家和新疆当地政府出台了更加全面的政策补贴,公司2013-2015年获取政策补贴从7775万元增长至1.10亿元,2016年一带一路战略投资继续为公司带来了逾1亿元的政府补贴。由于新疆地区财政补贴与企业在新疆产能规模正相关,随着公司宇华和锦域新产能的投放,预计公司在2017-2018年营业外收入还将持续提升。展望未来,公司响应国家“一带一路”战略,在新疆地区布局不断深化,未来有望获得更大的政策红利。
(3)定增新设面料产能,产业链一体化布局提升长期竞争力。公司2016年7月完成定增,定增发行价格为5.39元/股,募集资金7.06亿元,原定募投项目包括3万吨高档针织面料和3000万件数字化针织服装产能,而后公告更改为为2万吨高档针织面料,预计将在2018年投产,将有效带动公司面料下游产品的发展,有助于公司形成从轧花-纺纱-织造-染整的产业链一体化布局,且未来服装产能布局仍值得期待,为公司带来新的业绩增长点,提升公司产品附加值和盈利能力,有效抵御棉花等原材料价格波动对业绩带来的影响。
(4)行业集中度提升叠加成本驱动,纱线价格持续提升。根据我们的草根调研,由于2016年棉价大涨的同时纱线、坯布提价幅度较小,导致对棉花即采即用的小规模企业盈利受损,产能关停现象频发,而具有原材料采购渠道和成本优势的大企业提前收储低价棉花,业绩得以保障,市场订单向龙头集中。2017Q1以来,纱线龙头订单饱和,在棉花成本高企的情况下,龙头企业纱线产品环比提价5-10%,推动公司毛利率稳中有升。
高管增持,董事长大比例参与,彰显发展信心。
2016年7月29日,公司董事、监事、高管等8人合计增持公司股份0.16%,增持均价6元/股,其中董事长参与比例占35%,彰显对公司未来的发展信心。
投资建议:新野纺织作为国内棉纺龙头之一,位列2015/2016年度中国纺织行业竞争力百强企业名单第6位,获中国棉纺织协会发布的“2015年棉纺织行业主营业务收入百强企业”称号。公司不断推进差异化新产品研发,夯实高端产品制造能力,产销两旺,积极推进新疆地区布局,有望受益于“一带一路”政策红利。展望2017年,随着公司宇华、锦域新增纱线产能的满产,且棉花价格同比提升带来的终端产品价格、毛利率提升,且因新疆地区产能扩张,公司所获财政补贴预期将显著增厚;2018年,公司本部11万锭智能纺纱项目投产,募投项目高档针织面料产能释放,预计将支持公司收入和业绩有望保持高速增长。考虑到产能持续释放,产品结构持续优化和产业链一体化布局,我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润2.78、3.69亿元,EPS分别为0.34、0.45元/股,对应PE分别为18、14倍,目前公司股价仅6.15元/股,与2016年董监高增持价格以及定增价格接近,安全边际显著,我们测算公司2017Q1业绩增速保持在30-40%,考虑到公司业绩稳健,盈利能力逐步提升,维持“买入”评级。
风险因素:棉价下跌风险;产能释放进度不及预期;产能释放后下游订单需求不振等。
中证网声明:凡本网注明“来源:中国证券报·中证网”的所有作品,版权均属于中国证券报、中证网。中国证券报·中证网与作品作者联合声明,任何组织未经中国证券报、中证网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非中国证券报·中证网的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于更好服务读者、传递信息之需,并不代表本网赞同其观点,本网亦不对其真实性负责,持异议者应与原出处单位主张权利。
特别链接:中国证券监督管理委员会上海证券交易所深圳证券交易所新华网政府部门交易机构证券期货四所两司新闻发布平台友情链接版权声明
关于报社关于本站广告发布免责条款
中国证券报社版权所有,未经书面授权不得复制或建立镜像 经营许可证编号:京B2-20180749 京公网安备110102000060-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中国证券报社版权所有,未经书面授权不得复制或建立镜像
经营许可证编号:京B2-20180749 京公网安备110102000060-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved