[摘要]
■公司公布一季报:一季度公司实现营业收入17.29亿元,同比增长30.08%,归母净利润1.13亿元,同比增长43.33%,扣非净利润10.96亿元,同比增长49.21%,对应EPS0.42元。超出市场预期,主要驱动来源于公司去年四季度两家分公司(老百姓大药房连锁(郴州)有限公司,老百姓大药房连锁(广西)有限公司)少数股东权益并表、16年外延并购、新建门店以及老店同比增长。1季度经营性现金流净额2.07亿元,同比增加106.01%。加权平均净资产收益5.94%,同比上升2.44pp。公司负债率达58.86%。
■全国性自营药店网络布局持续推进,西北、华东、华中新增网点较快,公司店铺日均坪效持续提升:公司在全国布局直营药品零售网络,截止2017年3月31日,公司拥有1870家直营门店,其中新建门店52家,因公司经营策略性关闭门店22家。其中旗舰店103家,日均坪效(含税)114元/平方米;大店171家,日均坪效(含税)76元/平方米;中小成店1596家,日均坪效(含税)44元/平方米。大店和中小成店的日均坪效较2016年年报期增加明显,分别均增长3元,效率提升较为明显,旗舰店日均坪效增长1元。增长较快区域分别是西北、华东、及华中区域,1季度营收同比增长分别为162.38%、24.95%、13.22%,西北新增门店7家,闭店1家,华东新增20家,闭店8家,华中新增15家,闭店12家。我们判断公司仍然坚持稳健的开店经营策略即“先稳扎市区,后逐步渗透至流量大的城乡结合半径范围”,用高效的门店覆盖网络,合理吸纳人流,持续提高门店日均坪效。
■未来并购门店+自建新门店的逐渐培育有望增厚协同效应,公司毛利率或将有望呈逐步提升态势,驱动公司盈利能力稳健提升。并购门店由于协同采购等效应仍不明显,毛利率相对较低;自建门店在初期一般更多需通过促销等方式吸引消费者,从而拉低毛利率。一季度,公司医药零售实现营收16.03亿元,YoY28.47%,收入占比达92.7%,其毛利率38.63%,同比增加0.15%;我们看到,公司零售业务一季度毛利率增厚效应已经显现。医药制造0.16亿元,YoY29.91%,毛利率26.09%,同比减少4.43%;医药批发0.987亿元,YoY68.54%,毛利率6.51%,同比增加2.27%。中西成药收入12.44亿元,同比增长31%,占比72%,毛利率30.62%,比上年减少0.91%。