核心观点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,MSCI宣布A股纳入其指数体系,其中金融股在组合中市值占比最大,包括31只非银股(保险4家,券商25家,多元金融2家),市值占比超过15%。我们认为对于A股投资者结构、行为和偏好的长期改善意义,大于短期对情绪的提振,重视具备基本面保障的“真价值”非银股配置机会!我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑:长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板块的配置价值,在金融监管之下合规发展、投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘,股权质押需求增加,成功入摩对市场情绪有所提振,交易额有望回升,看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。
券商数据:本周两市日均股基成交额回升至4417亿元(周环比+6.2%);IPO单周发行8单,发行金额20.91亿元(周环比+24%),今年累计IPO发行单数为233单,发行金额1109.32.41亿元,审核通过率87.26.%,较去年末有所下降,本周五,证监会核发数量为6家,募集资金不超过32亿,审批速率呈现减缓趋势;信用业务两融余额,两融余额为8738.53亿元,周环比+0.07%。6月21日,陆家嘴论坛中证监会副主席强调要把防范金融风险放到更加重要的位置,守住不发生系统性风险的底线,同时继续推进资本市场基础性制度改革,推动准入退出、激励约束等改革创新,通过“一带一路”等契机稳步扩大市场双向开放,我们认为,未来证券行业在持续监管引导下,将稳步回归本源专注主业,助力实体经济发展。投资要点:目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属性,板块配置性价比很高,核心逻辑如下,第一是金融监管之下,创新业务合规发展。6月19日,第三届青岛财富论坛上,证监会副主席提出进一步发展大宗商品市场,完善品种建设,加快对外开放,继5月25日后提出丰富参与者,培育龙头公司后再次关注衍生品市场发展需求,券商系期货公司作为市场主力军持续保有较高的市场占有率,2016年度海通、中信、国君三家券商系期货公司位列期货行业净收入三甲,业务能力较为成熟,从利润贡献角度来看,上市券商期货业务净利润贡献率在7%左右,我们认为,随着股指类期货期权产品增多,券商期货业务弹性增强,收入有望进一步提升。二是IPO常态化持续推进,子公司规范化逐步布局,积极参与多层次资本市场。6月19日,中国风险投资论坛在广州举行,证监会主席助理表示新股常态化推动创投行业发展,同时鼓励面向创业项目的并购重组,我们认为,IPO作为创业投资主要退出渠道,在助力实体经济创业投资发展中作用逐步增强,围绕大投行业务链条衍生券商多业务共同发展,同时券商子公司合规管理办法约束下业务结构进一步优化调整,区域股权、私募投资等业务布局加强,有望受益于创业投资发展。第三是估值低,MSCI提振市场情绪:目前大券商平均交易于1.49X2017E PB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.34X2017E PB,券值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,A股成功入摩,里程碑式事件长期潜在资金流入的价值可观,券商关注度有望提升,收益风险比高。
保险数据:截止2017年4月,保险行业累计原保费收入17996.33亿元,同比增加27.8%,当月新增保费收入2130.31亿元,环比下降46.3%。其中,财产险原保费收入3188.52亿元,同比增加10.5%,寿险原保费收入12587.42亿元,同比增加34.1%,健康险保费收入1914.02亿元,同比增加24.1%,人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为2746.73亿元、103.11亿元,同比下降60.6%、74.2%。
投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X,短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值!
投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。