贵阳银行此次发行总数为50000万股,网上发行15000万股,发行市盈率6.08倍,申购代码:780997,申购价格:8.49元,单一帐户申购上限150000股,申购数量1000股整数倍。
【基本信息】
股票代码 | 601997 | 股票简称 | 贵阳银行 |
申购代码 | 780997 | 上市地点 | 上海证券交易所 |
发行价格(元/股) | 8.49 | 发行市盈率 | 6.08 |
市盈率参考行业 | 货币金融服务业 | 参考行业市盈率(最新) | 6.11 |
发行面值(元) | 1 | 实际募集资金总额(亿元) | 42.45 |
网上发行日期 | 2016-08-04 (周四) | 网下配售日期 | 2016-8-4 |
网上发行数量(股) | 150,000,000 | 网下配售数量(股) | 350,000,000 |
老股转让数量(股) | - | 总发行数量(股) | 500,000,000 |
申购数量上限(股) | 150,000 | 顶格申购需配市值(万元) | 150.00 |
中签缴款日期 | 2016-08-08 (周一) | 中签结果公告日期 | 2016-08-08 (周一) |
【公司简介】
享地区经济发展红利,占本土优势深耕本地市场贵阳银行成立于 1997 年,由贵阳市 25 家城市信用社和财政局共同发起设立组建而成, 公司业务主要集中在贵阳市, 80%以上的营收由贵阳市创造。
【筹集资金将用于的项目】
序号 | 项目 | 投资金额(万元) |
1 | 补充资本金 | 410797.26 |
投资金额总计 | 410797.26 | |
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) | 13702.74 | |
投资金额总计与实际募集资金总额比 | 96.77% |
【机构研究】
平安证券:贵阳银行上市后股价区间为13.4-15.7元
享地区经济发展红利,占本土优势深耕本地市场贵阳银行成立于 1997 年,由贵阳市 25 家城市信用社和财政局共同发起设立组建而成, 公司业务主要集中在贵阳市, 80%以上的营收由贵阳市创造。 近几年贵阳市经济处于“弯道取直”的快速发展阶段, 但当地金融业发展相对比较落后,给予了坐拥大量本地优质客户资源的贵阳银行良好的发展契机。贵阳银行长期深耕当地市场, 作为当地龙头具有明显的竞争优势, 截止 2015 年末,公司资产规模接近 2500 亿元, 同比增长 53%,实现净利润 32 亿元,同比增长32%, 规模和净利润增速均位于同业前列。
净息差表现亮眼,资产质量压力大于对标行
贵阳银行长期保持高息差优势。 公司 2015 年净息差下降 43bps 至 3.62%,绝对水平仍处于行业高位(南京、宁波、北京分别为 2.61%、 2.38%和 2.12%)。公司长期保持高息差主要原因在于: 1)贵阳银行享有丰富本地政府、企业资源,议价能力较强; 2)公司小微企业客户占比较高(15 年小微贷款占总贷款比重42%) , 拉高贷款端收益。 3)公司活期存款占比较高(65%), 高于北京银行16 个百分点, 拉低负债端成本。
资金业务发力, 债券和非标资产快速扩张。 2015 年在公司贷款规模增速下降 5个百分点至 18%的情况下, 公司规模却实现 53%的高速增长,主要是公司积极拓展资金业务,大力配置债券(同比增 146%)和非标资产(同比增 185%) 。受益于规模的高速扩张,公司净利息收入增速在净息差同比收窄 43bps 的情况下仍然提高了 1 个百分点至 31%,不过未来需关注 MPA 考核实质落地后对贵阳银行规模扩张带来的不确定性。
相比于公司盈利端的强劲表现,资产质量的表现略显美中不足。 贵阳银行 15年不良贷款率提高 67bps 至 1.48%,加回核销及处置后的不良生成率较 14 年提高 60bps 至 1.55%, 高于宁波银行(0.99%)和北京银行(0.93%),略低于南京银行(1.61%),但南京银行不良认定较贵州银行更为严格(15 年公司90 天以上逾期贷款/不良贷款比例为 134%, 而南京银行为 67%),因此综合来看资产质量压力明显大于对标行。 不良上行也使公司拨备消耗加快, 公司 15年拨备覆盖率下降 160pct 至 240%, 同样逊于其他上市城商行。
盈利预测及估值
贵州银行息差表现亮眼,盈利能力保持行业领先水平,过去几年规模的快增带来了强劲的业绩增长。不过考虑到公司未来规模增速在自身体量逐步壮大以及MPA 考核的约束下将会有所放缓,而资产质量持续下行的压力将进一步增加公司的拨备计提,我们预计贵阳银行 16/17 年的利润增速将放缓至 18.8%/16.1%。我们分别运用股利贴现模型和相对估值法对贵阳银行进行估值,综合得到贵阳银行的合理估值对应 2016年 PB1.1x-1.3x 之间,对应股价在 10.3-12.1 元。 IPO 定价我们在合理估值区间上给予 20%的折价作为打新投资者的获利空间,并考虑发行价不低于 2015 年末每股净资产(7.76 元/股)的约束,我们认为 IPO定价区间为 8.24-9.68 元,对应 16 年PB0.88x-1.04x。作为新股,我们预计公司上市后股价短期存在 30%左右的溢价空间,对应股价 13.4-15.7 元,对应 16 年 PB1.43x-1.69x,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示: 资产质量暴露超预期。
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