上周五(3月24日)半天时间市值蒸发300多亿港元的辉山乳业(06863,HK),如今正面临如何解决资金链短缺的危机。
据辉山乳业介绍,经过多年布局,公司逐步形成以牧草种植、精饲料加工、良种奶牛饲养繁育、全品类乳制品加工、乳品研发和质量管控等为一体的全产业链发展模式。
与行业内的其他乳企相比,辉山乳业拥有全产业链优势,更便于成本控制和管理,不过有乳品行业人士向《每日经济新闻》记者表示,全产业链模式相对来说是一种比较“重”的模式,辉山乳业的全产业链覆盖了上游的奶牛养殖业务和下游市场,但其上游产奶量、牧草供应此前却为做空机构所诟病。
做空机构瞄上全产业链
作为中国东北地区的知名乳企,辉山乳业的历史可以追溯到1951年,先后在辽宁沈阳、锦州、阜新、抚顺、铁岭等地投资建设了良种奶牛繁育及乳品加工产业集群项目。
就乳品行业而言,目前市值比较靠前的乳企主要有伊利股份(600887,SH)、蒙牛乳业(02319,HK)、光明乳业(600597,SH)等。根据东方财富的数据,截至3月24日,伊利总市值为1164亿元人民币,蒙牛乳业总市值为599亿港元,光明乳业总市值为161亿元人民币。
另外一家与辉山乳业同样走全产业链模式的现代牧业(01117,HK),截至3月24日的总市值为115亿港元。如果300亿港元的市值尚未蒸发,辉山股份的总市值也可以算得上名列前茅了,仅次于乳品巨头伊利和蒙牛。
据了解,辉山乳业主营有三大业务,以生产和销售原料奶为主的奶牛养殖业务,以生产和销售液态奶产品为主的液态奶业务,以及以生产销售奶粉产品和乳品原料为主的奶粉业务。根据辉山乳业截至2016年9月30日的半年度财报数据,公司经营收入为人民币25.16亿元,比2015年同期增长17.7%,毛利率达51.7%。其中液态奶和奶牛养殖业务是公司主要收入来源。
从主营业务不难看出,辉山乳业的产业链覆盖了上游养殖和下游市场,其中上游的奶牛养殖业务包括了近20万头的牛群规模,37.85万吨的产奶量、饲草饲料种植和精饲料加工。
乳业资深分析师宋亮告诉《每日经济新闻》记者,全产业链模式是辉山乳业的优势,它能做到比较低的养殖成本。辉山乳业原本是沈阳的乳制品厂,刚开始做下游的乳产品,后期开始重点投资上游。从经营模式上看,辉山和蒙牛、伊利的模式不同,蒙牛和伊利主要聚焦于下游,奶源大部分来自第三方奶源购买。
然而,被辉山乳业津津乐道的全产业链模式也成了做空机构的攻击点。此前浑水发布报告质疑辉山乳业涉嫌夸大利润,称辉山乳业至少自2014年起,虚假宣称苜蓿草全部自供来夸大利润。辉山乳业之后的声明表示,公司苜蓿草或燕麦饲料外购量占集团供应需求比例约4.3%至9.2%。
针对目前辉山面临的资金链紧张局面,有行业内人士认为,辉山乳业的全产业链模式需要大量资金支撑这个体系,维持运转,除了网传的房地产因素外,这也很可能是造成辉山如今资金链紧张的原因之一。
根据辉山乳业截至2016年9月30日的半年度财报数据,公司营业收入为25.16亿元,经营活动现金所得净额为30.61亿元。新增银行贷款及其他借款所得款项从2015年度同期的40.68亿元增加到了78.31亿元。