适度乐观 均衡配置

　　10月A股市场先扬后抑，各类权益指数小幅收涨，中小盘风格指数表现相对占优。大盘指数中，上证50、沪深300分别上涨1.9%和2.0%；小盘指数表现更优，中小板指、创业板指分别上涨3.4%%和3.5%。行业板块走势差异明显，农林牧渔行业月涨幅高达15.7%，涨幅遥遥领先于其他行业；其他行业中，银行、轻工制造、医药生物等行业月涨幅超过3%，而有色金属和国防军工两个行业的月跌幅则超过3%。

　　大类资产配置建议

　　2019年三季度GDP同比增长6.0%，比二季度回落0.2个百分点；前三季度GDP名义增长7.9%，比上半年回落0.2个百分点。招商证券宏观研究团队认为，GDP增速回落，原因在总需求冲击。今年以来投资增速持续回落，尽管三季度后逆周期调节发力，基建投资增速开始回升，但房地产调控仍较紧、制造业景气预期仍低迷；其次是社零增速处于相对低位，尽管居民人均消费支出增速比上半年有所提升，但汽车消费在短期内难以回归高增长态势。

　　展望2020年，招商证券宏观研究团队认为，2020年整体经济走势的判断是前低后稳，上半年基建投资、房地产投资的改善将暂时缓和较大的经济下行压力。一旦经济下行压力放缓，那么投资方面的逆周期调节力度就有可能下降，但下半年消费对经济的贡献将逐步上升，因此预计经济增速在上半年反弹后保持相对稳定的可能性较高。

　　对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金（包括主要投资港股的基金）的资金分配可依照4：3：2：1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者来说，则可按照3：3：3：1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照2：3：4：1的比例为中枢进行配置。

　　偏股型基金：

　　关注科技、医药主题基金

　　2019年11月，招商证券策略研究团队延续此前的判断，即短期内市场缺乏明显的催化，市场仍以结构性行情为主；对A股两年半上行周期的判断并未发生变化，需要静候新一轮行情的催化剂。三季报公布完毕，各行业业绩基本符合预期。短期货币调控取向于谨慎，市场利率快速上行。由于前期浮盈较多，绝对收益型产品有较强的减持动力。重要股东减持规模较大，年底到明年初迎来解禁高峰。好在11月MSCI再一次扩容，北向资金充当“稳定器”的作用。盈利数据仍相对一般，把握细分景气改善的方向，布局2020年高景气周期成为当下的较优选择，重点推荐以下几个配置方向：科技、低估值地产建筑、券商+金融科技、医疗保健。

　　对于投资标的选择上，仍建议投资者关注科技拐点带来的新兴产业布局机会，选择选股能力强长期业绩表现相对稳健的科技、医药主题基金，辅以低估值的金融地产主题基金，构建均衡基金组合。

　　债券型基金：

　　配置低风险型债券基金

　　招商证券债券研究团队认为，考虑到实际增速指标短期呈现震荡特征，未见大幅滑坡迹象，债市宜保持谨慎，本轮调整幅度暂不宜低估。

　　考虑到基金申赎成本与投资周期，短期债市机会难以带来可观的收益增强，因此建议投资者主要关注债券型基金的配置价值，选择以获取稳健收益为目标的低风险型债券基金，用于平滑组合波动。同时，需关注基金公司信评团队实力，规避信用风险。

　　货币市场基金：

　　可选择场内货币ETF产品

　　10月央行公开市场净回笼900亿元，延续9月边际收敛的状态。10月28日-11月1日央行公开市场净回笼5900亿元，创3月以来最大单周净回笼规模。此外，在没有MLF到期的情况下央行开展MLF操作2000亿元。总体来看，月中央行净投放以对冲缴税高峰和债券发行缴款，而在月初和月末则呈现持续净回笼状态。受此影响，DR007月初回落后月中开始回升，全月较月初小幅上行。

　　对于投资标的选择上，建议投资者选择具有一定规模及收益优势的货币基金；流动性要求较高的客户可以选择场内货币ETF产品；如果持有期较长，也可以考虑收益具有相对优势的短期理财产品。

　　QDII基金：

　　关注黄金ETF等避险资产

　　目前全球主要经济体普遍进入降息周期，美联储进行年内第三次降息；欧洲央行重启QE，印度央行已经5次降息，澳大利亚央行已经3次降息。目前，德国、日本长期国债收益率已经处于负利率状态，美国长期国债实际收益率在0附近徘徊，随着美联储继续降息，2020年美债实际利率也很有可能进入负利率状态。长期来看，黄金价格与美国实际利率负相关，黄金的配置价值值得关注。

　　出于风险分散的原则，仍建议高风险的投资者配置一定仓位的海外资产，重点推荐关注黄金ETF等避险资产的配置价值。个基选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。