南方现代教育基金2019年排名同类前十 基金经理茅炜2020年看好三大主线

　　中证网讯（记者 张焕昀）Wind数据显示，茅炜管理的南方现代教育基金2019年全年净值上涨81.47%，在同类超过1400只产品中排名前十。同时，截至2020年1月2日，南方科技创新自2019年5月成立以来的收益率超过50%，南方信息创新2019年6月成立以来的收益率超过54%。

　　近日，茅炜接受中国证券报记者采访时表示，投资时要聚焦公司本身质地，通过公司的成长性来获取超额收益。展望2020年市场，茅炜持偏乐观态度，看好三条主线：经济周期弱复苏、产业周期景气上行、可持续的高ROE（净资产收益率）。

　　关注公司质地

　　茅炜指出，从指数表现来看，2019年全球主要指数普遍上涨，A股创业板指等指数涨幅位居前列。从市场风格来看，与2016年-2018年相比，2019年比较大的变化是“高市盈率”指数开始跑赢“低市盈率”指数。一方面是5G科技产业周期带来科技股的机会，另一方面是外资流入给部分医药股和消费股的估值体系带来修正。

　　与2015年“高市盈率”指数跑赢“低市盈率”指数时，小盘股战胜大盘股的情况不同，2019年是“大盘股”指数战胜“小盘股”指数，这是A股市场趋势性的变化，当经济从爆发式增长进入扁平化阶段，各个行业“胜者为王”，不管是高市盈率还是低市盈率，头部公司将进一步享受估值溢价，尾部公司则进一步遭受估值折价。从个股来看，表现分化十分明显。

　　茅炜坦言：“我们更看中的是个股本身的质地，而不是靠仓位的变化来寻找超额收益。从长期看，通过跟随大盘的涨跌来改变基金的股票仓位的方法很难获利，根本上还是需要依靠公司的成长性。”

　　茅炜介绍，南方基金施行的是“1+1+n”的团队模式。“1”代表他自己，另一个“1”是团队的组长，“n”是背后的研究团队。在日常的团队分工中，基金经理主要负责大类资产配置和行业配置，“自上而下”进行研究。团队组长则负责具体股票的研究，自下而上提出投资建议。基金经理在管理基金的过程中，会充分听取研究员的建议。

　　“在个股的选择标准上，我们一直实行在‘β行情上抓α’的方式。”茅炜表示。

　　茅炜表示，首先，会选择高景气的行业，而要维持这种景气度，需要行业有较大的市场空间。其次，看标的公司本身质地，而判断标的公司质地有三点要素。一是标的公司的治理，这是核心；二是标的公司本身在行业中所处的地位，能否享受到行业成长带来的收益；三是整个标的公司的长期可见性。

　　2020年看好三大主线

　　谈到对于2020年市场的看法，茅炜表示，2019年主要指数和行业经历了一轮估值修复行情，预计2020年企业盈利对市场影响将更加突出。当前企业盈利、库存周期均处于底部区间，在积极逆周期政策下，宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升，对2020年市场的判断为震荡偏乐观。

　　具体而言，2020年看好以下几个主线：一是经济周期弱复苏。经济金融数据逐步企稳，宏观基本面进入弱复苏的概率加大。尽管从中长期来看，经济增长仍有下行压力，但社融存量增速稳定、信贷结构改善、制造业PMI回升、PPI触底反弹。很多早周期数据出现了明显好转，从短周期来看，经济有望逐步弱复苏，需求企稳将对上游周期品价格以及盈利形成支撑。此外，当前的周期行业有估值优势。无论是从PB-ROE的绝对水平，还是历史相对水平来看，钢铁、建材等周期行业都位于“高ROE+低PB”的区域，估值的安全边际较高。因此，在经济弱复苏的环境下，周期行业有望获得估值修复的收益。

　　二是产业周期景气上行。2019年三季度以来，科技股明显跑赢市场，主要是产业周期的支撑。在3G和4G的建设周期和随后的应用周期中，成长板块均显著跑赢全市场。当前5G周期也或大体类似，区别可能在于跑赢的程度，会比前两次平缓但时间更久。由于3G和4G主要是TO C端的变革，包括手机、手游、视频、网购等。而5G针对TO C端的应用，先是手机和VR游戏，而后主要是TO B端，包括工业互联网、大数据、人工智能等，这些领域的标准化程度低，渗透率的提升也相对慢。

　　三是可持续的高ROE（净资产收益率）。在资本市场对外开放、外资长期流入的背景下，A股的估值定价体系将逐步向欧美成熟市场靠拢。具体来说，有两个方面影响：一是估值定价的焦点由短期的增速G（或PEG）到长期的稳定ROE（净资产收益率）及分红。企业长期维持高ROE水平是一件非常困难的事情。长期来看，不断增加的分红和回购在很大程度上可使得ROE抵抗住短期盈利增速的波动，进而市场对估值的关注点会更偏向于持续稳定的ROE，而忽视中短期的增速变化。二是对贴现率的要求降低。利率的下行以及外资的流入都会使得投资者对回报率（贴现率）的要求降低，这将进一步使得高盈利或高分红的行业和公司的估值体系往上迁移。