银华鑫利启动不定期折算 申万进取逼近阀值

　　8月30日，在经历多空双方激烈的对决之后，银华鑫利的单位净值最终跌至0.25元，这是自分级基金诞生以来，杠杆端首次触及“安全阀”，为及时帮助止损，银华鑫利随即宣布启动不定期折算，即下拆机制。

　　银华鑫利是银华基金发行的银华中证等权90分级基金的杠杆端，与之对应的稳健端为银华金利。在过去的一段时间内，随着A股市场不断下行，银华鑫利单位净值不断下跌，并逐步接近0.25元的警戒线。

　　市场是否还会进一步下跌，导致下拆启动？这是过去几个交易日内多空双方激烈对决的焦点问题。鑫利和金利的价格波动剧烈，交易量随之迅速增加。

　　8月30日，股市继续下跌，银华鑫利跌至“安全阀”，看多银华鑫利不会跌破警戒线的投资者以浮亏收场。不过故事远未结束，鑫利将于本周二复牌，其当天乃至以后的走势仍将是市场关注的焦点。

　　此外，截至上周五，申万进取的单位净值跌至0.125元，逼近其0.1元的“安全阀”。目前申万进取的溢价率高达240%，而申万收益折价28.38%。

　　史上首次下拆

　　按照银华鑫利的下拆机制，今日银华鑫利和银华金利将双双停牌，周二恢复申购和上市。在此期间，银华中证等权重90、银华鑫利和银华金利的单位净值均调整至1元。银华鑫利的投资者按照8月31日的净值0.246元与1元的比例进行“缩基”，剩余份额将“四舍五入”。

　　在确定银华鑫利的规模之后，银华金利的规模将按照1∶1的比例与之匹配，其余的金利份额将转化为母基金。按照目前双方的净值计算，约有近80%的金利将转化为母基金。

　　银华中证等权重90基金经理王琦介绍，持有这些母基金的投资者可以选择按照净值赎回，或者将其分拆为鑫利和金利，在二级市场上卖出鑫利。中报显示，目前金利近60%的规模被机构持有，UBS、红塔证券、华宝信托，以及其他券商自营和保险公司是其主要持有人。

　　在银华触及下拆点位的同时，申万进取距离触及“安全阀”也越来越近。不过，与银华鑫利不同，申万进取并没有设置下拆机制，而是规定在申万进取单位净值跌破0.1元之后，申万收益、申万进取将与母基金一起同涨同跌，变为普通的指数型基金，直到申万进取的单位净值重回0.1元以上，杠杆才恢复。

　　因此，申万进取上并未上演激烈的多空大战。由于该基金的杠杆已经超过9倍，单位净值到达0.1元时杠杆将提高至11倍，该基金目前溢价240%，为全市场最高。

　　如果股市继续下跌，信诚500B和银华锐进也将有触及“安全阀”的可能。与银华鑫利相似，这两只基金也设置了下拆机制，届时多空大战可能将再度上演。

　　银华鑫利多头浮亏

　　对已经出现浮亏的多头而言，如果有大量投资者选择下拆后继续持有金利，卖出鑫利，抛压或将在一定程度上对周二复牌的鑫利造成压力，投资者的浮亏或将加大。

　　7月以来，银华基金9次发布风险提示公告，提示银华90可能存在的下拆风险。8月初，鑫利单位净值跌至0.3元，随着中证90指数继续下跌，市场上这种预期增加，二级市场也开始“躁动”。

　　当时，银华鑫利的杠杆已达到5倍，从8月1日至31日，银华鑫利净值下跌26.5%，二级市场价格下跌39.66%，其中27日、28日两度放量跌停。

　　按照银华的下拆方案，两只子基金下拆后均将以1元的价格重新上市，由于银华鑫利一直处于溢价状态，一旦下拆，此前的溢价将直接变为浮亏。因此，许多投资者选择将其卖出，或者买入金利进行套利。

　　同时，下拆也将抹平金利的折价，使投资者提前变现，金利因此涌入大量买盘，折价逐渐缩小。8月28日，银华金利成交量高达10.54亿元。

　　卖出鑫利、买入金利的投资者都被视为空方的代表，这其中不乏机构的身影。数据显示，8月27日至29日，有6个机构席位大笔卖出鑫利。

　　与此同时，也有一些看好后市的资金借机涌入银华鑫利，由此导致鑫利的成交量和换手率大增。在下拆启动前一周内，鑫利的日均换手率超过20%。投资者入场的逻辑也并不难懂：一旦股市反弹，下拆并未触及，鑫利5倍的杠杆和所剩无几的溢价率将带来可观的盈利空间。即使下拆启动，重新上市后的鑫利依旧有2倍的杠杆，在反弹预期强烈时仍有大幅溢价的可能。

　　随着下拆正式开始，空方收益有机会提前变现，而多方出现短期浮亏，但鑫利上市后的走势，才将决定他们最终的输赢。