有进有退的新三板摘牌制度 为A股作出表率

　　企业和人一样经历出生、成长、衰老、死亡的过程，这是一个基本规律。证券交易场所的主体是企业，不可能由于“上市”、“挂牌”就穿上了“护身符”长生不老。资本市场特别是股票交易场所要想获得人气，持续发展，就必须让上市、挂牌的企业有进有退、推陈出新，不断吸引新兴的企业入市，淘汰落后衰败的企业离场。

　　新三板自推出以来，挂牌企业迅速增加，各项制度逐渐完善。自2016年10月21日股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》以来，新三板挂牌企业退市机制逐渐形成。新三板摘牌和挂牌行为一样，正成为一种常态化的行为。摘牌制度的逐渐完善，既是对投资者的保护，也有助于市场的成长和成熟。

　　截至2017年6月30日，挂牌公司总数达11316家。新三板市场已经形成一个庞大的资本市场“苗圃”。与此同时，新增挂牌公司数量增长明显放缓，也出现了大量企业摘牌的现象。2016年11月至2017年5月即有130家企业摘牌，甚至被解读为“摘牌潮”。

　　新三板企业摘牌的原因有很多。其中，主动申请终止挂牌的原因主要有两种：一种是该类公司转战IPO，如康斯特、博晖创新等因为要登陆创业板而从新三板摘牌。一种是由于因战略发展需要，包括被并购等原因而摘牌，如航嘉电子、卡松科技等公司。也有部分企业自身出现了问题，不得不主动申请终止挂牌。也有企业因未能及时发布年报面临被摘牌。目前新三板共108家公司未能发布2016年年报，占挂牌公司总数接近1%。其中ST巨环、耐诺邦、丹江电力等18家挂牌公司被实施强制摘牌，另外90家公司暂缓摘牌，原因是其中一部分正在履行主动摘牌程序，另有少数企业涉嫌存在违规等事项，需要查实处理后再摘牌。

　　新三板市场的有进有退，给A股市场作了一个很好的表率，有助于形成中国多层次资本市场发展的良好生态基础。我国的主板市场严重缺乏新陈代谢机制，2001年以来，我国A股市场主动退市的公司约有40家，强制退市的约52家，年均退市率不到0.2%。据统计，纽约证券交易所年均退市率为6%，约1/2是自主退市；纳斯达克年均退市率为8%，自主退市占近2/3。可见，与成熟市场相比，退市难仍是A股市场的顽疾。新三板市场率先实现了“有进有退”，正在形成符合“新兴加转轨”的特点并与国际接轨的退市摘牌制度，这是一件好事。

　　参照纳斯达克市场每年8%的退市率，当前新三板公司的摘牌率并不算高。之所以摘牌较多，主要还是企业在挂牌之前缺乏对资本战略与业务战略的综合平衡。我们建议，企业在挂牌之前应对自身综合状况进行评估，考虑清楚挂牌是否符合企业发展战略的需要，能为企业发展带来哪些帮助，不能“为挂牌而挂牌”。即使挂牌成功后，企业应注重提高企业的盈利能力，建立企业诚信，按照股转公司的交易规则开展信息披露等，这才是长远之计。

　　（作者系中阅资本总经理，原银河证券首席策略分析师)