今年以来,国内通胀水平抬头,PPI四年半来首次转正,CPI也持续温和上涨。华创宏观团队表示,2017年,在总需求低迷下,通胀中枢难以大幅上行,CPI全年均值在2.1%左右,PPI则将在一季度破5后回落,工业企业盈利也将于二季度迎来拐点下降。
华创宏观团队指出,2014年下半年至2015年底,工业产成品库存持续走低,存在补库存的内生动能,2016年,市场自发调整和去产能共振,带动2016年PPI大幅回升,“最显著的就是煤飞色舞”。
以煤炭为例,276天工作日的限制直接导致煤价暴涨,在下游需求平稳乃至有所回升的情况下,煤炭产能呈现负增长,供需缺口的不断积累下,煤价出现超调。
华创宏观团队认为,本轮PPI回升的独特性在于总需求未见明显好转,价格回升后企业复产的意愿也有限,因此,在低基数和预期自我强化的叠加作用下,明年一季度,PPI同比大概率会破5%,之后受制于总需求疲软,上游价格高涨对中下游利润的挤压,PPI将趋于回落。
与此相对应的是,受益于工业品涨价而改善的工业企业盈利也将在二季度迎来拐点下降,随着价格向终端需求传导受阻,中下游的利润将持续被挤压,最终上游价格的上涨和利润的改善也将面临压力。
此外,华创宏观团队还认为,基于总需求未见实质好转、居民收入增速已低于GDP增速、2015年货币宽松的通胀效应已在2016年体现,以及后续货币将继续保持中性等因素,“CPI中枢难以上行,2017年CPI均值在2.1%左右”。
具体来看,食品和能源项中,猪肉和原油对通胀的压力都集中在2017年上半年。猪肉方面,受制于环保压力和散户养殖的大面积退出,能繁母猪在2016年未能实现实质性回补,预计猪肉价格在结束当前的震荡调整后还将上涨;原油方面,考虑到川普放松能源管制对油价的抑制作用和减产协议在监督上的固有难题,油价难以有效突破60关口。