【中证快评】美联储主席讲话戳中市场“笑点”

　　正当市场上关于美国经济接近见顶、美联储即将放缓加息步伐的讨论四起之时，北京时间11月29日凌晨，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表的最新讲话，为苦苦寻觅鸽派信号的投资者送上一份大礼。

　　鲍威尔在讲话中表示，他和其他美联储货币政策委员会（FOMC）决策者都认为，美国经济前景稳固，利率“略低于”中性区间。这与他在10月初的讲话有着明显的不同，彼时他的表述是，“美国经济表现相当正面，美联储再也不需要保持超低利率，要循序渐进地转向中性利率……当前可能距离中性利率还有一段长路”。从“还有一段长路”到“略低于”，这个措辞的转变，让市场普遍感受到鲍威尔态度的变化，这或许意味着，美联储本轮加息接近尾声。

　　目前并不确定鲍威尔态度软化，是否与近期金融市场波动以及美国总统对美联储政策的批评有关。但可以确定的是，对于美联储将放缓加息步伐并逐步停止加息的预期明显增强。有市场机构预测，明年美联储加息的次数降到2次，甚至不排除明年年中提前结束加息的可能。

　　华尔街为鲍威尔的最新讲话欢呼鼓舞。受鲍威尔讲话影响，28日，美国三大股指大幅上涨，截至收盘，道指、纳指和标普500涨幅分别高达2.5%、2.95%和2.3%。29日早间，亚太股市纷纷跟涨。美元指数则携手美债收益率双双跳水，美元指数收盘下跌0.5%，10年期美国国债收益率一度跌破3.05%。

　　中美经济和政策周期的分化不可避免地对国内宏观调控及金融市场运行造成一定的影响。近期中美短期国债利率出现十年来的首次倒挂，就是这种影响的直观体现。在利率倒挂、汇率贬值的情况下，近期人民银行持续暂停短期流动性投放，强化短期利率底部约束，想必也有稳定利差，进而托底汇率和跨境资金流动的考虑。

　　这一背景下，倘若美联储放缓乃至停止加息，中美政策周期的分化态势将边际趋缓，进而在一定程度上缓和外汇层面的压力，拓宽我国政策托底经济增长的操作空间。中信证券明明研究团队发布的报告称，倘若美联储加息进程提前结束，制约人民银行降息的最大约束将缓解，降息的可能性相应增加。

　　在市场层面，倘若汇率贬值压力得到缓解，叠加A股低估值优势和长期成长前景，外资流入步伐有望更加坚定，美股的企稳反弹也将为A股继续筑底反弹创造更好的外部环境。

　　债市方面，不少市场机构认为，中美利率可以倒挂，但不宜过度倒挂，维持适度利差是有必要的，而美联储放缓加息，意味着美债利率也接近见顶，并可能出现下行修正，中美利差的倒挂问题有望通过美债利率的主动下行得到缓解。相应地，当前我国债券牛市面临的利差约束也有望减轻。

　　因此，美联储放缓加息，对于我国股债市场而言均构成一定的利好，而最直接受益的，恐怕还是人民币汇率。今年以来，美元指数上行是人民币兑美元汇率贬值的主要成因，而美元指数上行很大程度上依赖美联储持续加息、缩表。倘若这一进程放缓甚至终止，已处于高位的美元指数可能面临下行压力，人民币对美元贬值压力也将在很大程度上得到缓解。

　　美元大跌的背景下，周三，主要非美货币普遍反弹。欧元兑美元涨0.66%报1.1367，英镑兑美元涨0.64%报1.2824，澳元兑美元涨1.12%报0.7307。人民币同步走强，周三离岸人民币兑美元大涨133个基点，报6.9407。

　　“美元指数将出现下行，人民币贬值压力也将逐步缓解，预计明年人民币汇率升值至6.8。”华泰证券李超团队表示。

　　但也要看到，当前市场反应很大程度上建立在对鲍威尔讲话的乐观解读基础上。美联储政策取向会否就此发生变化，决定性的因素仍在于美国经济。如果有未来更多数据表明，美国财政刺激减弱或加息滞后影响显现，美国经济增长放缓，届时美联储政策拐点可能会更清晰。当前市场仍需避免过度乐观造成的误判。