英国退欧公投即将正式揭开大幕,即使“雷声大雨点小”的预期已经存在,但任何不确定性都将导致市场剧烈波动。那么,这场公投以及其潜在结果究竟将如何影响全球市场?
“在民调显示退欧情绪高涨的背景下,英国真正实现退欧仍是小概率事件。且不说民调中退欧情绪存在被放大的可能性,最终公投结果可能大相径庭。即便结果是退欧,公投结果从法理上看,并不具有自动成为立法的效力。英国是否退欧,还是要看议会与政府的态度。”中债资信主权与国家风险团队分析师张珊珊对《第一财经日报》记者表示:“退一步讲,即便政府与议会迫于民众压力宣布退欧,涉及各方各面的与欧盟条约的解除也并非一朝一夕,漫长的退欧过程中逐渐显现的退欧成本或导致实际退欧操作弱化。”
本周以来,受到留欧英国工党议员科克斯遇刺事件影响,英镑创2008年以来最大涨幅,高收益率资产因英国“退欧”担忧降温而欢欣鼓舞,英镑、股市、原油和全球国债收益率全线上扬,英镑一度大涨300余点突破1.4700关口,带动其他非美货币跳空高开并强势上扬,美元再次沦为最为疲弱的货币。
英国退欧目前概率有多大?
近两周,各种民调显示的赞成退欧比例在不断攀升,目前来看,互联网民调结果显示赞成退欧的比例已经超过留欧4.7个百分点;而电话民调结果虽然依然是赞成留欧的比例高于退欧,但二者差距也缩减至仅为4.5个百分点。
摩根士丹利综合互联网民调、电话民调,以及博彩公司分析而测算的英国退欧概率也从上周的30%飙升至47%。因此,摩根士丹利欧洲经济研究团队把预测英国退欧的概率从之前的30%提高至45%,虽然各大机构依然认为公决结果是留在欧盟的概率较大,但不确定性和潜在风险已经显著提高。
不过,上周事态有所逆转。当地时间上周日,6月23日公投的民调恢复,之前因纪念支持留欧英国工党议员科克斯遇刺身亡而停止了三天。上周六,两大公投民调显示留欧阵营再度领先,同时第三个结果显示赞成留欧,英国退欧担忧缓解。
民意调查结果靠谱?
尽管此前民意调查结果显示退欧风险攀升,但公投结果的不确定性仍然很高。
招商宏观认为,原因一是多项调查中有相当高比例的人尚未做出决定,二是考虑民调所采取的调查方式和样本数量较低(调查人数在几千几万不等,而英国总人口达到6451万人),且本身支持退欧的“激进派”表达态度的意愿可能更为强烈,也有可能造成结果失真。
回顾2014年9月的苏格兰独立公投, 同样是在公投两周前,民调结果开始显示“支持独立派”超过“统一派”,不过最终结果则以55%不支持独立告终。因此虽然当前的民调结果“一边倒”大大增加了风险和不确定性,但退欧概率可能没这么高。
英国为何要退欧?
很明显,支持退欧主要是从移民和财政支出的角度思考问题:首先近年来大量来自东欧等欠发达国家的移民来到英国,英国本土居民认为新移民挤占就业机会以及各类社会福利,同时把犯罪率高企也在一定程度上归咎于移民数量的增加。支持退欧的人士认为,作为欧盟成员的英国在控制移民规模、加强边境安全等方面的自主性下降,必须通过退出欧盟来夺回主动权。
其次,在加入欧盟之后,英国对欧盟的成员费支出较高,而从欧盟得到的直接回报不足以补偿会员费用,如果简单算一笔经济账的话,可能是得不偿失的。因此支持退欧人士认为应该把这笔钱用于提高英国国内福利开支,而非通过欧盟这个低效的组织来补贴其他欧盟国家。
从更为长远的角度上来看,主要还是英国可能不想深入参与欧盟一体化进程而丧失英国长久以来一直保持的“光荣孤立”的传统政策立场。
退欧的经济成本几何?
近期,各大国际机构和英国政客已经开始警告英国退欧的经济成本。
6月11日,英国首相卡梅伦警告称,退欧结果会造成公共财政支出严重缩水,尤其是公共医疗领域将面临资金“黑洞”,政府将于2020年面对400亿英镑的财政赤字,他呼吁公众更多关注英国退欧后对人民生活的负面影响,比如养老金将会缩减、免费电视以及免费公共交通可能会被取消;英国财政部长奥斯本同样呼吁英国留欧,并警告选民们,如果6月23日公投结果为“退欧”,他将采取新的财政紧缩措施,所得税基本税率将调高2%至22%,较高档税率将上调3%至43%。遗产税、酒类及燃料税也将上调。
IMF认为,英国退欧后有可能陷入经济增长减弱、房价和股价下跌的恶性循环之中, 英镑贬值给英国出口带来的改善不足以抵消投资和消费的下滑,退欧后的一段时间,英国通胀率可能升至远高于目标的水准,退欧后的溢出效应将会波及地区和全球市场。IMF已经将英国2016年GDP增速从2.1%下调至 1.9%。
摩根士丹利认为,首当其冲的是退欧可能造成英镑出现大幅贬值,这部分原因是英国此前的贸易逆差居高不下,通过国债发行以及资本流入来弥补,但退欧所引起的避险情绪会导致二者出现明显萎缩。
其次是由于退欧对经济造成的不确定性,企业会保持观望情绪,暂停或延迟投资需求;最后从长远来看,由于退欧造成的劳动力流入减少以及由于脱离欧盟这个单一最大经济体所造成的贸易及投资下降,会对英国的长期增长造成负面冲击。
此外,从央行角度而言,原本预计在经济复苏以及通胀水平回升的背景下,英格兰银行可能在今年下半年启动加息,但如果一旦退欧成为现实,会导致英格兰银行陷入两难境地:一方面由于英镑贬值造成的通货膨胀压力上升需要收紧货币政策;但另一方面,由于失业率上升及产出缺口扩大则要求英格兰银行延后紧缩的步伐甚至重新启动降息以及加大资产购买规模等措施来应对。而未来数年内,为了应对经济衰退,英国财政赤字规模也将显著上升,从而在很大程度上使得英国在过去几年内削减赤字的努力付之东流。
退欧的政治成本几何?
除了经济层面的冲击,英国退欧在政治层面的影响也值得关注。
首先,如果退欧成为现实,英国和欧盟之间的政治关系将变得紧张,需要一系列谈判来重新确立英国和欧盟之间的关系,但这将是一个相当漫长和痛苦的过程。德国财政部长朔伊布勒最近的评论清楚地表明,如英国像瑞士一样,不是欧盟的一员,将不能再享受欧洲一体化市场的福利。该立场暗示了英国退欧后与不同国家签订贸易条款即使不用十年,也需花费好几年时间,足以在中短期内增加英国经济下行风险。
其次,退欧会造成对支持留欧的卡梅伦政府面临信任危机,从而可能导致提前大选。而大选前的弱势政府对政治和经济的掌控力会明显下降,从而很难有效应对英国退欧后的复杂局面;最后,相对于英格兰较为高涨的退欧情绪,苏格兰人则广泛支持留欧。因此一旦英国退欧,苏格兰可能会要求再次举行独立公决,鉴于2014年的首次独立公决有将近45%的苏格兰人支持独立,如果再次举行公决很有可能导致英国的分裂,之后可能会进一步加大北爱尔兰的离心力。
退欧如何影响欧洲一体化进程?
英国退欧会削弱欧盟在国际舞台上的话语权。欧盟是全球最大的经济体之一,总人口占全球10%左右,GDP总量全球第一,其中英国人口接近欧盟人口总量的13%,英国GDP占欧盟总GDP接近18%。若英国退出,则欧盟的国际影响力将大打折扣。
英国退欧影响到欧盟其他国家的经济发展。英国在欧盟28国之间的贸易往来中,进口贡献度为10.2%,出口贡献度为6%,分别位于第三和第六位,若英国退欧,欧盟其他国家与英国之间不再遵循单一市场规则,需要至少两年时间才能确定新的贸易规则,势必增加的贸易壁垒导致欧盟其他国家的贸易也受到冲击。
此外,英国退欧或激起其他国家的退欧情绪。中债资信研究显示,欧盟内经济发展不平衡导致发达国家经济受到拖累,发达国家民众的退欧情绪长期存在;近年来的欧债危机、难民问题更加激化了这些国家的退欧情绪。爱丁堡大学在今年3月份针对德国、法国、波兰、西班牙、爱尔兰、瑞典5国的退欧意愿调查表明,53%的法国人也希望像英国一样举行退欧公投,其次是瑞典(49%),西班牙(47%),德国(45%),波兰(39%),爱尔兰(38%)。
公投结果将如何影响英镑?
英镑的第一反应很可能符合各界的想法——贬值,但交易员或许会回想起2014年9月的苏格兰公投,当时英镑对美元在苏格兰人投票反对脱离英国之后先是上扬,之后重拾跌势。
嘉盛集团外汇分析师Fawad Razaqzada对《第一财经日报》记者表示,英镑正在冲击1.4660-1.4770区域的阻力大关。如果确实攻克,可能引发新一轮疯狂上涨的动能。如果英镑/美元下周初得以突破并守住1.4660-1.4770阻力区域,则可能看到相比苏格兰独立公投之后更具建设性、持久的涨势。
不过,英镑/美元要想彻底结束长期下跌的趋势,将需要英国数据显著改善并促使英国央行货币政策委员会结束当前的鸽派立场。
如何影响人民币?
近日,人民币汇率再成关注焦点。6月15日,人民币对美元汇率中间价报6.6001,跌破6.6大关,较前一交易日下跌210个基点。时隔5年,人民币对美元汇率中间价再度跌至6.6水平。不过,次日反转势头明显,人民币对美元中间价大幅上调262个基点,报6.5739,创3个多月来的最大升幅。
不论英国公投结果如何,《金融时报》已经指出,人民币汇率双边波幅增加在所难免。
招商宏观则分析称,由于英国退欧公投和美联储议息两个风险因素的影响,预计人民币汇率在6月和7月都将保持弱势。但该机构判断,三季度末人民币汇率具备再次走强的条件。原因有三:一是,季节性因素可能带来贸易顺差规模的进一步扩大;二是,人民币可能在2016年10月1日正式进入SDR货币篮子,带动一些经济体参考该货币篮子增加配置人民币资产;三是,中国股票和债券市场的开放政策有望持续发酵,为中国带来更多的国际资本流入。
如何投资避险?
虽然没人能非常准确地估量英国退欧引发的后果和冲击,脱欧后具体的条款也是未知数,但市场动荡会长期存在,投资者将会先售出风险资产,然后再表示质疑。
富拓外汇首席市场策略师Hussein Sayed指出,富时100指数的成分股公司中,银行金融服务行业应该是最忧心忡忡的了。伦敦作为全球顶级金融中心,银行金融机构在欧盟范围内销售金融产品时将面临全套新规则。零售业、建筑业和旅游业受到的冲击会少一些。基本资源行业受退欧影响程度最低。富时250指数成分股公司的前途堪忧,因为其一半收入来自英国本土,而富时100指数成分股公司的本土收入不到三分之一。
可以确定的是,债券和黄金将吸引投资。10年期德国国债收益率将会和日本国债一样进入负利率时代,鉴于目前收益率已接近零,这种情况可能比6月23日公投更早来临。10年期美国债券收益率可能会重回2012年1.4%的低收益,也将吸引众多有安全偏好的投资者。同时,黄金跻身于2016年一季度最佳主要资产类别,有机会吸引大幅投资。
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