美股自特朗普去年11月8日胜选后表现不俗,走出了一大波上涨行情。但是,近期有华尔街“黑天鹅指数”之称的芝加哥期权交易所偏斜指数向美股发出警告。随着“警灯”频闪,上周二美股破位下跌,欧洲市场同样遭遇抛售。在股市暂失动力之时,资金纷纷涌向避险资产。最具代表性的黄金实现六连涨,连涨幅度创英国脱欧公投以来最大涨幅。
值得关注的是,多数市场人士开始渐渐看好欧洲市场带来的估值修复机会。有分析指出,尽管欧洲政治前景存在不确定性,但2017年随着欧元贬值,欧洲企业将逐步恢复盈利,股市或有惊喜。
“黑天鹅指数”发出预警
数据显示,美股偏斜指数3月17日收报于153.34的纪录高位,并且上周多数交易日持平于这一高位。FactSet数据显示,今年迄今为止该指数累计上涨逾21%。所谓“偏斜指数”,是指追踪标普500指数的看跌期权和相似期限看涨期权的一项指标,它可以衡量投资者对冲股市下行风险的相对需求,从而反映市场的“尾部风险”。从历史数据来看,该指数一般介于100至150之间,平均值为115。当它低于100时,市场暴跌可能性很小,当它上升至100以上,市场大幅下挫的可能性会增加。
回溯美股交易历史,这一指数与市场下跌有着很高的吻合度。比如1990年6月,当时美股偏斜指数高企,随后7月份美国经济便出现衰退;1998年10月16日,当时正值俄罗斯经济危机,也是美联储突然决定下调联邦基金利率和贴现率的后一天,这一指数触及146.88的高位。据此,一些市场人士认为,偏斜指数近期上升表明,目前交易员更倾向于保护自己的投资组合免受市场大幅下跌的影响。研究公司深度观点的首席执行官隆戈表示,偏斜指数上升反映了在美股不断创出纪录高位后,交易员对冲整体市场风险敞口的需求正在增加。
与偏斜指数居高不同,有华尔街“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动指数(VIX)目前却远低于20这一历史平均水平,这表明期权交易员们依然相信标普500指数不会出现太多波动。不过,追踪偏斜指数与波动性指数关系的投资研究公司桑德尔资产公司总裁戈普弗表示,从历史上两者的关系来看,当偏斜指数比波动性指数高出这么多时,未来30日至60日内市场很可能下行。
过去几个交易日市场的表现再次证实了这一规律。在偏斜指数上涨之际,美股的确在下挫。美三大股指上周二遭遇今年以来最大单日跌幅。当日,道琼斯指数跌238点,跌幅1.1%,为去年9月以来的最大单日跌幅。标普500指数跌1.2%,纳斯达克综合指数跌1.8%。
目前掌握大资金的机构也开始对市场越来越谨慎。美银美林公布的月度调查显示,全球基金经理的股票配资比例处于两年高位,但认为股票被高估的全球基金经理占比达到34%,创17年来的最高水平。美银美林首席投资策略师迈克·哈特奈特表示,投资者的头寸说明一轮风险偏好升温推动的上涨行情或将告一段落。美银美林分析师则表示,3月份第二周该投行客户净抛售8.91亿美元的美股,为连续第五周净抛售。在这之前的四周中,抛售者包括不同的投资者类别,而3月份第二周的抛售则完全出自机构投资者。
美国散户投资者协会对散户进行的调查显示,目前有31%的散户看涨股市,比例低于2月底的38%和年初的46%,这一比例在大选后曾一度跃升至2015年年初以来的最高水平。BMO私人银行首席投资官杰克表示:“随着特朗普的许多政策开始陷入拉锯战程序,其政策引起的乐观情绪也在降温,虽然投资者还没有彻底绝望,但已经相应调整了预期。”
对美股形成更致命一击的或许来自股票回购。高盛认为,美国总统特朗普的税改计划将较此前预期明显延后,美股今年的股票回购数量将因此减少1000亿美元。值得注意的是,自2008年金融危机以来企业回购一直是美股需求的主要来源。
特朗普在美国总统大选中胜出被认为激发了市场的“动物精神”,带动美股连涨,5个月内三大股指涨幅均超过10%,但目前经济学家对“特朗普行情”大泼冷水。彭博专栏作家直言不讳地指出,所谓的“特朗普行情”经不起审视,美股现在的估值是2009年3月最低值的3倍,早已失去便宜的优势。
欧洲股市正回归盈利时代
“特朗普效应”式微令投资者将目光投向了欧洲市场。目前,英国的“脱欧”路径越来越清晰。英国首相府发言人20日表示,英国首相特雷莎·梅将于29日致信欧盟理事会,正式启动“脱欧”程序。这名发言人还表示,英国希望能够与欧盟尽快启动就“脱欧”本身和双方未来关系的谈判。有消息人士称,英国首相特雷莎·梅在信函中将强调谈判目标,例如脱离欧盟单一市场,并与欧盟就双方未来贸易关系达成协定等。分析人士认为,谈判很可能在今年5月初正式开始。根据欧盟规定,双方谈判将持续两年,这意味着英国将在2019年3月脱离欧盟。
英国的“脱欧”进程直接影响了市场情绪。欧洲股市3月22日触及两周低位,延续了前一日的跌势。斯托克600指数下跌0.4%,该指数当日最大跌幅达到1%,触及3月9日以来最低位。然而,市场人士指出,尽管欧洲政治前景存在不确定性,但2017年的欧洲股市将给投资者带来惊喜。
考虑到股市的一个关键因素是盈利增长,分析师指出,欧洲企业利润增长将助推资金回流到欧洲股市。而欧元的进一步疲软将对资金回流起到关键作用,因为其提振了以美元计价的欧洲出口商收益。瑞银策略师凯伦·欧乐尼去年年底指出,欧洲股市自金融危机后慢慢回到盈利时代,从而使欧元区成为更具投资吸引力的地区。瑞银还指出,2017年将是欧洲股市出现收益的年份。如果投资者继续进入受通胀影响较高的行业,那么欧洲股市非常合适投资获益。其中,金融股和能源股被重点看好,因欧洲40%的股息收益来自金融股和能源股,这些领域是通胀回归获益最大的行业。
此外,英镑的走势受到“脱欧”影响跌势不止。目前,英国政府正面临保持国家统一的挑战。苏格兰首席大臣尼古拉斯特金上周一正式要求举行第二次苏格兰独立公投,并表示2018年年末将是举行第二次公投最合适的时间。如果苏格兰举行第二次独立公投,那么英镑将面临考验。英镑兑美元上周二欧市开盘时因市场恐慌情绪进一步下挫,跌至1.22下方。上周三,英国伦敦议会外发生恐袭事件,恐袭事件令隔夜英镑兑美元一度跌至日低1.2422,但之后再度反弹走高。
眼下由于苏格兰耍起“小脾气”,很多外汇分析师都认为,短期内英镑仍有更多下行风险。加拿大帝国商业银行的G10外汇策略主管表示:“尽管我们预期短期英镑下行,并认为未来宏观经济对英国而言是一项挑战,但总的来说,市场已经做好了面对所有负面宏观经济消息的准备。”TF证券公司首席执行官马克·威克斯也认为,未来几个月中,苏格兰公投的不确定性以及关于“脱欧”谈判的负面消息都将令英镑进一步走贬。
黄金不惧加息六连涨
尽管美联储已经果断加息25个基点,资金却仍然不待见美元,继续追捧黄金。近期,黄金实现六连涨,连涨幅度创英国脱欧公投以来最大涨幅。
数据显示,黄金自上周三美联储FOMC会议召开以来,连续六个交易日上涨,累计上涨50美元/盎司,涨幅超4%。现货黄金上周三亚市早盘开于1244.50美元/盎司后窄幅盘整,交投于1240美元/盎司关口上方,触及日低至1243.39美元/盎司。欧市开盘前金价获得上行动能小幅上涨。美市开盘后金价短线上涨约5美元/盎司,一举站上1250美元/盎司关口。贵金属网站Kitco分析师认为,黄金上涨至三周高点,并且收于日内高点,表明多头短线占据优势。黄金下一个目标将是2月份高点1264.90美元/盎司。上周三全球最大黄金ETF维持持仓不变,为834.39吨。
投资者目前正密切关注“奥巴马医改”提案在众议院的命运,这也是影响后市的一个重要因素。分析指出,如果共和党无法保证足够多的选票废除“奥巴马医改”,推行新的医改方案,那么特朗普政府落实财政和税收政策的许诺将成为泡影。德国商业银行报告指出,特朗普迅速大规模减税和刺激的前景变得暗淡,基于高通胀、美联储加息提速的交易策略正在衰退。特朗普到目前为止没有兑现任何一个许下的大规模刺激政策口号。
随着“特朗普效应”全线败退,上周美元不断下跌,失守100大关,并创下2015年3月以来最大的五天累计跌幅。美元兑日元跌至四个月低点111.16,兑一篮子货币美元指数一度跌破99.60关口。与黄金同为避险资产的美国国债收益率上周三再次攀升,连续第四个交易日上涨。基准10年期国债收益率收于2.398%,上周二为2.432%。
此外,作为传统避风港的日元大涨。上周三,美元兑日元狂泻不止,最低跌至110.79,为去年11月23日以来首次跌破111大关。 加拿大丰业银行分析师指出,日元有望持续表现强劲,比其他世界主要十国货币表现靓丽,2017年再创去年11月末出现的新高。该行指出,日元看涨情绪为其提供支撑,这反映了风险不确定时期日元的风险属性和趋势得到加强。上周,日本财务大臣麻生太郎在外汇政策方面讲话也显得比较平淡,并无刻意干预汇率的举措。
有市场人士指出,美元兑日元大跌是市场一个非常典型的缩影:目前金融市场正在重新思索先前推升美元及股市的“特朗普再通胀交易”题材,风险厌恶情绪正在升温。
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