自2015年6月A股见顶以后，在去杠杆和风险偏好下降的双重因素作用下，上证指数从5178点一路下跌至2638点，跌幅达到49%之多。近期随着宏观经济硬着陆风险的逐步释放，加上新兴市场年后普遍上涨的周边效应，A股止跌反弹。当前市场在外围市场一系列宽松政策利好、国内经济基本面改善和人民币贬值压力减轻的影响下，股指反弹动能尚存。
近期各项经济数据阶段性强于预期，前期融资投放和稳增长措施的效果短期内还难以证伪。受宏观政策效果显现影响，加上一二线房地产市场升温，3月制造业PMI明显反弹，环比回升1.2个百分点至50.2%，时隔8个月重新升至枯荣线上方。五大分项指数齐升，显示制造业下行压力缓解。在各分项指数中，同步指标生产指数为52.3%，环比上升2.1个百分点。先行指标新订单指数和原材料库存指数分别为51.4%和48.2%，环比上升2.8和0.2个百分点。表明制造业厂商对未来数月较为乐观，上游原材料供应商也在主动补充库存。这与近期PPI降幅收窄、固定资产投资增速企稳回升、规模以上工业利润增速转为正增长相吻合。
短期经济数据小幅改善最主要是源于稳增长货币政策的推动。流动性能否从金融市场向实体经济持续溢出，从而令经济具备持续走强的内在动能，还需要更多期数据佐证。如果物价和库存数据都难以进一步回升，阶段性经济数据超预期对市场情绪的边际影响将很快被消化。加上现阶段正处于年报披露的密集期，业绩地雷较多，盈利大幅下滑甚至亏损的企业占比依然高居不下，给市场的估值带来阶段性压力。从“通缩债务”引发系统性风险担忧的角度来看，供给侧改革正在发挥效应。根据工业企业和上市公司资产负债率的变化情况，非金融企业和传统工业行业的资产负债率稳中下行。除房地产和部分服务、新兴行业还在加杠杆，大部分行业，尤其是产能过剩行业和部分传统行业去杠杆的效果明显。企业部门去杠杆的趋势相对确定，从而决定了未来货币环境维持略偏宽松的必要性。因此，债券在短期供应量放大和信用风险引发波动后，依然具备牛市条件。
上周公布的我国3月外汇储备余额为32126亿美元，较前值增加103亿美元，是2015年10月以来首次回升。市场预期美元走弱，人民币贬值势头放缓，离岸市场做空动能削弱。本币汇率的积极变化意味着资金外流压力减轻，有利于稳定境内流动性。从2月底降准以后，央行一直以公开市场操作作为稳定货币市场的主要工具。春节后至今央行连续净投放，利率不变但规模递减。由于近期房价和猪肉价格上涨，在近期汇率贬值约束放松的前提下，央行依然以维持短端流动性平稳为主。货币政策偏中性，显示出今年货币政策难以维持大幅宽松的基调。
债转股主要是延缓系统性风险，有利于企业部门去杠杆和银行解决不良贷款率的问题。通过向国有银行补充资本金的方式，实现不良资产回购，有利于提升金融板块估值。总体而言，近期无论是从政策面还是经济数据上都处于平稳期。对指数的看法，我们短期依然维持偏乐观态度。
（作者单位：宝城期货）
