高子剑：大商所持仓数据最“实诚”

　　金融界网站4月24日讯 第十一届中国期货分析师大会于4月22日-23日在杭州黄龙饭店召开。本届论坛以“大融合·大数据·大市场”为主题，探索在金融业融合发展与大数据时代背景下，期货及衍生品市场如何通过风险管理新工具、新模式的组合与应用，提供专业化服务的新思路。

　　在“大宗商品—供给侧改革背景下的大宗商品”分论坛上，方正证券(行情601901,买入)首席金融工程分析师、研究所所长助理、执行董事高子剑围绕“有色金属的量化分析”发表了主题演讲。

　　以下为文字实录：

　　高子剑：我今天讲的是《有色金属的量化分析》，我在证券研究所做金融工程化。我是台湾大学毕业的，大家会发现我是台湾人，讲话不会卷舌。我在台湾工作了3年，然后到大陆来工作，到大陆工作看到了这张表，最关注的是股指期货。中金所收盘以后会给各位一张表，我看到这张表的时候，我的反应是这个表没有诚意，为什么？台湾收盘的时候，台湾证券交易所会把投资者分成三个群体，分别公布三个群体在每一支股票和每一个债总共买卖了多少，不会说公布几点几分是多少，总的是可以看到的。期货也是一样，会分到账户，所有的公募基金到底是在台湾的股指期货上多少分担，所以台湾收盘的时候，可以看出是公募基金还是券商。

　　我2006年开始工作，2016年看到这张表的时候，没有办法看出哪些是机构，哪些是个人投资者，从这张表开始，大家经常会说中信期货是空头一哥。我们也知道，中信期货的空单是最多的，是不是代表中信证券(行情600030,买入)的资产管理部，也代表华夏基金对市场是看空的，肯定不能这样得出结论。除了包含他们自己的自营资管，大概率是这个行为下，包括他的客户，包括很小的期货公司会委托给这些期货公司做结算。这个表上看到后，我觉得没有办法看出所谓的市场机构投资者或者主力在做什么。现实的情况是，只有这么一张表，要么分析，要么不分析，我们每天盯着这张表看，看了三年后，我在想，这张表还是给我们一些信息。举个例子，一个基金经理跟交易部的交易员说，今天要建100手的多单，交易师收盘后会给他报表，多单的刚好是100手，不多也不少。我现在请教各位一个问题，传回来的报表里，多单是100手的情况下，成交量应该是多少手？各位会觉得少于100手的举手，没有举手，说明各位是高手。刚刚好是100手的举手，有一位举手，认为在100-110手的举手，没有，大于110的举手，有三位。合理的数字应该就是100手，如果你是基金经理，跟你的交易员说多单增仓100手，成交的手数也是100手，如果是102的话，我们就会有反应，有一手不小心下成空单了，要回补，如果是110，就开始觉得这个交易水平有问题，如果到200的话，你就有合理的理由怀疑这个交易员做了T+0。如果他是机构投资者，或者叫主力、聪明的人也行，持仓量的增减数字跟成交量应该是接近的。

　　对应来说，如果有一群散户在那里，他们说我们是散户，单个比不过人家基金经理，但是我们团结力量大，我们加在一起的资金量跟基金经理是差不多的，如果是一群散户结算的报表是多单增仓100手，很合理的情况下，他的成交量肯定不是刚好等于100手，如果是100手，说明他们的看法一致。这是很合理的推论，散户中不可能形成一致的决策。散户的体量可能差不多，但是他们的成交量会大很多，有了这个概念后，这张表是很有诚意的一张表。看这个公式，如果算出来越大，知情交易的成分越高，这个公式很关键。以这个例子来说，2013年12月31号，股指期货会有20个会员，这20个会员里要做处理，不是每个会员都会同时出现在这三个。中证期货的多单数字是5870，空单是11110，成交量是53000，最后这个数字是在0.3左右，每家期货公司算出之后，不可能占到所有市场上的持仓量和成交量。黄色的机构占比是比较多的，白色的机构或者说主力、聪明的人占比比较少，这些是被列为白色的。如果说知情算出来是负的，下面的非知情的数字就一定是正的。这个计算到这里已经处理完了，处理完了之后，对做交易的人而言，光算数字意义不大，我们最想看的是赚钱还是不赚钱。

　　首先，第一个做法，我们说这个指标分成知情和非知情，把这两个相减做PK，相减大于0，隔天做多，小于0，隔天做空。台湾公布这个数据，盘中肯定是看不到的，台湾有散户和交易所建议过，能不能盘中就公布。交易所说如果盘中公布，我们交易所也不存在了，机构肯定跑光了。收盘能看到的，我们所能做的是隔天的开盘价。股指期货上是这么用的，到商品期货的时候有不一样，至于不一样在哪里我会做解释。隔天收盘平仓之后，再到隔天再看，是多还是空，然后再做第三天的开盘和收盘。做出来的效果，年化收益率49%，夏普比率是2.11。刚才看到的策略模拟的时候，2010年到2013年数据，2014年的整体表现，全年年化效益率35%，夏普比率1.5。蓝色的线似乎有一段是平的，没有看到有效的上涨。如果做CTA的话，领导或者客户在问我们的时候，说这个CTA的比较基准是什么？有时候会说跟定存的、理财的收益率比。你去跑一个分析，每天产生的多空信号是随机的，跑下来之后，你就去看，如果做多和做空是随机的，一年下来收益是多少。如果我们找到足够多的样本，我刚才看了一下数据，数字好惊人的，1024个人，第一天一半选择做多，一半选择做空，在对的部分里再选择一半。用这种方法做出来的结果就是在这张图上。这个数字出来，我相信大家会说，这是一个非常优异的CTA，尤其在2014年这样做，你就一手空单做到底就可以了，这是比较公允的标准。

　　刚刚讲的是比较细的，把所有的席位一起来看。到了去年的时候，它有比较简化的版本，直接拿这20个会员看他最后公布的数据，这20个会员多单是增长还是减少，空单是增长还是减少。我们取两个做交易信号，第一种是多单要增加，空单要减少，第二种是多单减少，空单增加，理论上说，每两天，有一天会做交易，占50%。在实际算出来，这个数字只有20%，如果用这个看信号，一个礼拜五天只有一天会做交易，如果多单减少，空单减少的概率是很高的，整个市场持仓量，多单减少，空单也会减少。

　　刚刚看到的股指期货的应用。用到商品期货的时候，我们发现一个现象，首先在三个商品期货交易所里，大商所的品种最好用，为什么？大商所在公布数据的时候是最详细的，我太太是东北人，东北话说就是最实诚的，每一个会员的持仓都告诉你，都可以看得到。我们做量化分析的角度说，数据越详细，从大数据的角度，所得出的结论刚才会更好。商品期货市场首推这个方法，大商所的是最好的。

　　选择品种上，这是做研究的时候发现的，把这个方法用到每个期货品种效果不太一样，除了大商所公布的很详细的效果很好，除了这个之外，跟期货合约热度程度、活跃程度肯定是呈现正相关的。我们算了一个数字，沉淀资金，数字大说明投在这个商品的资金是比较多的。选出最热门的10个品种，就形成这张图。把10条线融合在一起，就形成了在大商所的品种里的交易信号，这个信号比股指期货来得更好，信息比例可以到1.7，最大回撤比是很小的。

　　最后，是今天的主题，有色金属的量化分析。有色金属是在上期所有六个品种，也把刚刚的方法用上去以后，我们可以得出一些图。把信号在每天看的时候，我们是看过去一个月、20天，这个信号偏多的比例是超过10天还是小于10天，如果小于10天是偏多的话，我们还是看空，延长策略的有效性、时间性。这样延长下来以后，各位可以看到几个品种，最新的话，这六个品种里三个偏向多，三个偏向空。

　　希望今天的成果能够对各位将来在分析有色金属、大宗商品的时候做一个参考。谢谢各位！