长江证券：金融科技驱动转型 买入评级
东吴证券
事件：公司发布2017年中报，上半年实现营业收入27.6亿元，同比增长7.3%；归属于上市公司股东净利润9.95亿元（对应EPS为0.18元/股），同比下滑10.8%，归属于上市公司股东净资产259.4亿元。
投资要点：
金融科技驱动经纪转型，线上线下融合的财富管理前景光明：1）公司上半年经纪业务净收入同比下滑27%，主要受市场成交量下滑影响，但经纪市场份额稳步提升至近2%，且客户数迅速增长，上半年新开户数92.61万户，新开户市场份额超过10%，其中线上引流客户数26.6万户，排名行业前列，经纪业务转型成效显著。2）金融科技驱动转型，自主研发国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo，为客户提供精准化向并匹配个性化财富管理服务，并上线Level-2、MOT系统等。3）线上积极引流的同时，线下协同扩张，营业部数量增至246家，并更加注重湖北省外布局，未来将营造线上线下全景融合式的综合财富管理模式，转型前景光明。
非经纪业务全线增长，投行、资管亮眼，自营投资显著修复：1）公司业务结构均衡，经纪、投行、资管、信用、自营业务收入比重分别为29%、13%、10%、24%、19%。2）投行业务净收入同比增长20%，债券承销表现亮眼，在市场发行总量下滑背景下，公司主承销金额230.4亿元，同比增长55%，其中，企业债主承销金额95.9亿元，数量、规模均排名行业首位。3）资产管理规模强势增长28%至1396亿元，推动资管净收入同比增长26%，集合资管占比达45%体现主动管理能力。4）信用业务总规模达755亿元，同比增长12.4%，两融规模198亿元，股权质押稳步增长。
市场化机制改革成效显著，短期业绩下滑无碍综合实力提升：公司2016年启动改革以来，法人治理层面形成民企+央企强强联合的混合所有制，显著提升经营活力和效率；业务层面率先建立市场化机制及结果导向的激励机制等。上半年公司业务及管理费达14.4亿元，同比增长40.7%，主要系网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展成本增加所致，造成营业收入增长的同时业绩下滑，但转型推动综合竞争实力全面提升毋庸置疑。
盈利预测与投资评级：公司机制体制改革成效显现，各线综合竞争实力稳步提升，金融科技驱动经纪业务转型财富管理，看好中长期发展前景。
预计公司2017-2019年净利润分别为22.4、25.1、28.3亿元，对应EPS为0.41、0.45、0.51元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）市场成交额持续低迷导致券商经纪业务承压；2）监管持续趋严抑制券商估值；3）经纪业务转型财富管理低于预期。
华泰证券：优势业务地位稳固 买入评级
广发证券
业绩：净利润增长主因归于自营、资管业务贡献回顾2017H1证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回暖，监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为32.2亿元、29.9亿元，同比分别增长101.4%、5.3%，对应每股综合收益、净利润分别为0.45元、0.42元，加权平均ROE3.5%，净利润增长主因归于自营、资管业务贡献。
收入：优势业务地位稳固，多项业务实现进步超越1）资管：收入大幅提升2347%，资管规模增长迅速。2017H1公司资管业务净收入11.4亿元，同比大幅提升2347%，主要归于公司资产管理规模增长及结构改善影响。截至报告期末，总的资产管理规模较年初增长15.9%，其中集合、定向、专项资管规模分别为1155.7亿元、7925.3亿元和472.5亿元，同比分别变动15.8%、-0.9%和105.3%。
2）自营：收益率稳健，以固收投资为主。2017H1公司实现投资收益29.4亿元，同比扭亏为盈。2017H1公司自营资产1364.3亿元，相对年初增加4.8%。其中，权益、债券、其他类资产占比分别为31%、49%、21%。截至报告期末，公司收回对证金公司专户44.4亿元的部分投资投资，仍留存100亿的投资成本。
3）经纪：股基交易份额维持市场首位。2017H1公司经纪业务净收入20.3亿元，同比下降29.8%，归于市场日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至2017H1，公司折股佣金率为0.0214%，环比一季度末下降6.6%；据wind数据，公司股基交易量市场份额为7.87%，排名继续保持行业第一；公司移动终端涨乐财富通月激活数609.6万，排名位居券商类APP首位，手机端开户季度占比达98.6%，涨乐财付通已成为获客及资产归集的核心载体。
4）投行：投行业务布局继续优化，债券承销排名逆势提升。2017H1投行业务净收入6.73亿元，同比下降19.4%，归于定增市场规模缩水影响。公司持续完善全业务链服务体系和大投行一体化运作模式，积极调整投行业务布局，据年报统计，公司主导的并购重组家数排名居于行业第一，股、债融资主承销金额行业排名分别为第六和第三。据证监会数据，公司目前投行项目储备丰富，在会项目总数40家，居于上市券商第7位。
投资建议：业绩增长符合预期，优势业务地位稳固行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6倍，机构配臵仍处低位，板块轮动下有望补涨。
公司层面：1）公司在巩固客户规模优势的同时，持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品，以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出；2）公司2016年完成AssetMark股权收购，其管理的资产总规模达367.09亿元，较2016年末增长13.82%，市占率位居美国统包资产管理平台市场份额第三，公司向财富管理转型的技术优势进一步强化；3）拟通过非公开发行募集资金不超过260亿元，募资有望助力公司进一步提升市场竞争力。
预计公司A股2017-18年摊薄后每股综合收益0.93、1.38元，17年末BVPS为13.81元，对应2017-18年PE为20、14倍，17年末PB为1.35倍。
风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行。
