但这只是解决了这个价位有很好的投资价值，真正的投资决策，还有一个折现问题。期望收益率决定了折现率，折现率决定了买卖价格。而这个折现率更是可变的。这样，复利增长率是可变的，与你的选择有关。这个选择既涉及能力，有没有能力找到一个能在事后证明是相对准确的复利增长率。也涉及心理，比如，当你乐观时，你会自觉不自觉地寻找更高的复利增长率，以证明它的价格依然合理；当你悲观时，你会不断地调低它的复利增长率，以证明它的价格依然不合理。折现率也是可变的，熊市中，你会觉得年均20%的复利收益也不过瘾；牛市中，你会认为年均3%的复利收益也是可接受的，至少超过了银行存款利率。这一点，我在《估值很严肃也很娱乐》中有比较详尽的论述。
什么样的公司适合用折现现金流；合适的公司中，选择哪个数字为它的复利增长率；确定了复利增长率后，给予多大的折现率。在这些不变与可变要素影响下，现金流折现很可能会变成一种投资的陷阱，一种估值的游戏。我想，巴菲特说靠折现现金流计算的价值“太不足恃”的原因可能就在此了。
现金流折现是一种线性评估法，用对了，可帮我们穿越时空，摆脱眼前纷扰。但是，用可以主观选定的可变参数去做线性推导，很容易把它变成一把自宫刀。而市盈率评估法则是非线性的，它依靠这个随机波动的市场，借助无数投资者在无数个交易日里用脑、用手、用脚对这个股票进行动态评估的结果，再把这个股票放到不同趋势和潮流背景下进行考察。因此它具有更简便、可靠和实用价值。
公司的选择是简单的。它的标准只有一个：收益稳定，无论增长还是下降，起落都不大，最好是没有亏损年份，即使有，顶多10年1次，翌年就恢复了常态。
各年平均市盈率的计算也是简便的：当年CDP平均价÷当年每股收益就行了。将年度平均市盈率加总平均，就可以计算出它的长期平均市盈率，作为市场对它估值的中值。这种考察的时间跨度最好不短于10年。遇到像招商银行这种前期增长率很高，后期趋向平稳的，就把高增长率这段切掉，只考察趋向平稳后的年份，像我们上周做的一样。如有哪一年因偶然因素导致利润大幅上升或大幅下降，就把这一年剔除掉，只计算剩余年份。
考察期内的最高市盈率和最低市盈率计算也是简便的。对招商银行这类股票来说，最低市盈率低得过于离谱，没有意义，重点在最高市盈率。一般可选择2种年份的来计算最高市盈率：一是盈利表现最好的年份；一是股价表现最好的年份。招商银行2008年到2016年间，盈利表现最好的是2011年，同比增长了35.77%，但股价表现很低迷，最高市盈率只有6.43倍——盈利增速提高并没有带来估值提升，而是估值下降，“戴维斯双击”由此可以证伪。所以我们选择股价表现最好的2个年份：2009年和2015年。选择2个年份是为防止个别年份过于突异的表现带来的偏差。
最高市盈率不代表实际所能达到或必然见顶的最高价——随机性是股市与生俱来的终身伴侣，但能较好反映趋势性溢价的边际。这样，你要解决的就只剩一个问题：趋势和潮流。如果趋势良好，也正在主流之中，就可赌它趋势性溢价的边界，就招商银行来说，就是13.91倍的市盈率（本周最高价按TTM计算，市盈率为12.97倍）。到达这个价位，你才需要动用自己的主观能动性——赌价值重估、赌更大的盈利增幅、赌趋势超预期、赌风格和潮流溢价，还是怎么着？
大盘3557点的目标已经到达，但3324-3254的底部形态太小，以我经验，底部形态越是小而紧密，到达3.34倍加目标的可能性越大，但成为实际顶部的可能性则相对较小，因此对大盘，我们还要进一步观察。可以让众多散户欣慰（也可以增强市场的反脆弱性）：创业板已初具双底形态特征，只待后市进一步验证了。
