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海通证券：外在变量向好有望迎来反弹机会 市场整体估值更趋合理
上证综指再次破位3000点，源于资金面和情绪面预期出现变化。由于海外不确定因素的扰动，上周上证综指再次破位3000点，这不是因为基本面变化所引发，而是流动性预期以及市场情绪变化所导致。从A股市场和港股市场的分化可以看到，全部A股公司2016年、2017年、2018年一季度净利润同比增速为16.3%、18.4%、14.4%，恒生指数成分股2016年、2017年净利润同比增速为-14.9%、28.1%，当前二者盈利增速接近但两地市场表现却不同，年初以来恒生指数仅微跌1.9%。从宏观数据来看，今年1月到5月工业增加值累计同比增长6.9%，1月到5月发电量累计同比增长8.5%，宏观数据表现相对平稳。而从相关资金流向可以看到，4月、5月沪股通、深股通资金分别净流入387亿元、508亿元，6月至今净流入195亿元，较2017年月均净流入166亿元大幅上升。与此相对应的是，A股市场上4月、5月单周投资者新增开户数为22.3万户、24.6万户，而2017年、2016年每周均值为31.7万户、37.9万户；股票型基金仓位从3月底的88.3%降至当前的87.1%，前十大股票型基金仓位也从88.6%降至86.8%，资金有一定的流出迹象。此外，不确定因素目前还不明朗，也影响了市场情绪的提振。
目前A股市场的估值已经低于上证综指2638点时的水平，且结构更趋合理。目前全部A股公司PE(TTM，整体法，下同)为16.1倍、PB(LF，整体法，下同)为1.72倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数为27%、9%。对比过去几次市场底部区域——2005年6月6日上证综指998点、2008年10月28日上证综指1664点、2013年6月25日上证综指1849点、2016年1月27日上证综指2638点时全部A股PE分别为18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍，PB分别为1.70倍、2.20倍、1.55倍、1.83倍，可见目前A股整体估值已经低于2638点时的水平，仍高于1849点时的水平。从估值分布来看，估值结构比2638点时更趋合理，而与1849点时相类似。目前PE处在0到10倍的公司家数占比为4%，10倍到20倍为17%，20倍到30倍为20%，30倍到40倍为14%，40倍以上为37%，0倍以下为8%，2013年6月25日上证综指1849点时则分别为5%、17%、19%、12%、34%、12%。从主要指数来看，上证综指目前PE为13.0倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数为25%，上证50为10.2倍、31%，沪深300为12.2倍、30%，中证500为21.9倍、2%，中小板指为27.3倍、21%。从估值中位数来看，目前全部A股PE、PB中位数分别为32.7倍、2.48倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数分别为29%、24%。根据2000年到2017年的历史数据，目前A股PE处在10倍到20倍区间，对应未来一年万得全A上涨概率为73%。从破净数来看，今年二季度A股破净数达到了278家，创2005年以来新高，历史上A股市场在底部区域时破净数往往大幅增长。
