研究报告内容摘要：
【社会服务】中国国旅(601888,买入): 整合免税版图，剑指全球第一
我们认为当前公司仍然具备长期投资价值：1）中免凭借牌照优势整合国内免税版图，三亚免税和机场渠道同时发力，内外延驱动收入端高增长；统一内部采购渠道提升毛利率，盈利能力快速增强；离岛免税和市内免税店政策放宽有望打开新一轮成长空间。2）当前市场偏好业绩有望高增长的消费龙头，公司后续催化剂值得期待。3）从估值来看，公司18-20 年复合增速33%，18 年对应PE 36.81 倍，1.1 倍PEG 处于A 股消费龙头中位水平。考虑18Q2 离岛免税销售靓丽及上海机场并表，上调18-20 年EPS 为1.98/2.61/3.03 元，上调目标价为79.2-83.16 元，维持“买入”。
【策略 】策略：对标日美：去杠杆已至第二阶段末期
去杠杆是当前经济核心问题，其进程决定了未来市场流动性、盈利能力变化的趋势。我们认为我国近年面临的金融过剩现象本质上植根于经济结构失衡导致的生产过剩。日本90 年代经济危机与美国2008 年金融危机皆源于此。而去杠杆的目标就是要降低预期回报率，维持可持续的杠杆率。我们认为当前中国杠杆率水平接近日本1987 年，正处在稳健发展与重复投资的分岔口，去杠杆已至第二阶段末期，新旧经济动能转换完成前，货币政策或有边际宽松但空间有限，有望以针对新经济的结构性宽松为主，建议关注中周期需求向上板块和次新股。
【交运 】交通运输: 油价汇兑压制业绩，等待汇率转向
我们预计航空机场业绩均符合预期：1）航空长期供需关系向好，但上半年客座率持平、预计整体票价略微改善，油价同比大幅增长、汇兑由收益变成损失，使得三大航业绩同比下降，春秋吉祥有所改善；2）机场受益生产量增长和经营杠杆，叠加非航业绩陆续兑现，利润增长稳健。考虑航空周期底部回升，双轮驱动逻辑不破，建议静待汇率转向；机场盈利稳定分红高，防御性强，配置价值突显。
