票据市场利率“跳水”：新低背后有三大“推手”

　　近期票据市场利率持续走低，6个月期限的国股银票贴现利率最低至0.08%，几近“零利率”，再创新低，引起市场关注与热议。综合分析，近期票据利率大幅下行主要有以下三方面原因：

　　第一，银行年底“冲贷”等季节性因素。季末监管与业务考核等因素使得银行有动力通过购买票据冲抵信贷额度。票据贴现期限较短，风险较低，且计入商业银行表内信贷，而一般企业贷款风险较高，资本占用也高，因此在年底阶段，不少银行选择在票据市场购票冲量以完成考核。临近年底，近期银行大量购买跨月票据，致使票据市场供求关系短期失衡，需求远大于供给，利率自然下行。事实上，多数年份中，6月和12月都容易出现票据利率走低的情况。前述季节性因素是造成近期票据利率走低的主要原因之一。

　　第二，存款准备金率下调提升流动性。2021年，央行两次降准，释放长期资金约2.2万亿元。近期，央行第二次降准后，市场上流动资金充裕，资金利率有所下行。票据利率与资金利率联动密切，后者下行也在一定程度上带动票据利率走低。

　　第三，从监管层面来看，针对房地产和地方融资平台的监管，有效约束了这两个传统融资大户的过度融资行为，体现为房地产与基建行业贷款增长放缓。对于商业银行而言，信贷资产配置领域相应需要调整，目前靠制造业贷款、小微企业贷款可能难以满足信贷规模需求，客观上增加了对票据的需求，推动票据利率下行。

　　需要看到的是，目前票据利率已达历史低位，继续下行空间有限。而票据利率波动也带来了一定的交易机会，有利于增加资金流动性，激发市场活性，推动票据供给恢复。

　　（阎晚晴为西南证券固定收益投资部投资经理，周涛为西南证券固定收益投资部实习生）