穿透合伙企业之“暗箱”
此次重组信披新规对交易对方信披的“深度”要求也在加强。
重组信披新规指出，交易对方为合伙企业的，应当穿透披露至最终出资人，同时还应披露合伙人、最终出资人与参与本次交易的其他有关主体的关联关系；交易完成后合伙企业成为上市公司第一大股东或持股5%以上股东的，应当披露最终出资人的资金来源、合伙企业利润分配、亏损负担及合伙事务执行的有关协议安排，以及本次交易停牌前6个月内及停牌期间合伙人入伙、退伙等变动情况。
此外，交易对方为契约型私募基金、券商资产管理计划、基金专户及基金子公司产品、信托计划、理财产品、保险资管计划、专为本次交易设立的公司等，比照对合伙企业的上述要求进行披露。
“以往操作中，合伙企业因其权责分配的特殊性，常被资金当作参与上市公司交易的‘马甲’，该合伙企业究竟由谁掌控？背后资金从何而来？这些问题往往没有确切答案。”沪上某私募人士表示，相当于资本市场有个“暗箱”，这显然与市场化相违背。
近年来，合伙企业逐渐成为“杠杆”操作的聚集地，操盘者仅掏出少量资金做劣后，撬动巨量优先资金，从而达到以小博大的目的。这种手法往往更多地运用于举牌、易主等运作，在并购重组中亦不少见。
据其介绍，部分资金通过合伙企业参与到上市公司重组之中，但在信息披露时，往往只披露GP/LP的情况，其内部如何分配利益、资金分别从何而来、相关GP/LP是否与上市公司相关股东有关联关系等事项均不提及。
“从监管层对并购重组的问询、反馈意见，已经能够体现其对合伙企业这一机制的关注，但往往是不问不披露、问了挤牙膏，效果有限。重组信披新规加入‘穿透’要求，则令该类信披常态化。”该私募人士说。
“前端减负”为重组提速
堵暗门的同时，则是疏正路。除了提出上述更加严格的信披要求外，重组信披新规对重组披露的前端予以“减负”，通过简化重组预案披露内容，减少停牌期间工作量，进一步缩短了上市公司的停牌时间。
例如，上市公司在重组预案中无需披露交易标的的历史沿革及是否存在出资瑕疵或影响其合法存续的情况等信息，具体信息可在重组报告书中予以披露。同时，缩小中介机构在预案阶段的尽职调查范围，仅为“重组预案已披露的内容”。
有投行人士表示，监管层对于重组标的的审核，更多集中于标的资产当前的业绩情况、后续经营的可持续性，而非一味盯住标的资产历史沿革中的瑕疵。在实际操作中，对标的资产历史沿革的梳理颇为费时，将其延后至重组报告书中披露，有利于提升预案推出时效。
一直以来，A股上市公司停牌时间过长一直为投资者所诟病。MSCI在决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数时，便将停牌时间过长的个股从指数中移除。
“这体现了监管部门推动A股与国际接轨的决心，加之重组信披新规缩小中介机构在预案阶段的尽职调查范围，可以预见，从停牌到推出重组预案的时间将有效缩短。”有市场人士称。
值得一提的是，重组信披新规提出，不强制要求在首次董事会决议公告前取得交易需要的全部许可证书或批复文件，改为在重组预案及重组报告书中披露是否已经取得，如未取得的须进行风险提示。
对此，上述投行人士认为，由于许可证书或批复文件大多在跨境并购和国企改革中出现，重组信披新规明确不强制先行取得，在一定程度上为国企改革减少前期手续，从而缩短了国资类上市公司重组的筹划时间。
