证券时报网（www.stcn.com）03月19日讯
事件：
2017 年 3 月 17 日，公司发布 2017 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 111.64 亿元，同比增长 36.88%； 实现归母净利润 23.44 亿元，同比增长 100.16%； 基本每股收益为 1.311 元/股，同比增长 65.32%。 公司 2017年的利润分配方案为每 10 股派发现金红利 3.55 元（含税）。
平米毛利大幅提升，不仅具备成本转嫁能力，还是原材料涨价的受益者
从石膏板业务来看， 2017 年，公司石膏板的产能达到 21.82 亿平方米，较上一年增加 0.5 亿平米；全年产量为 18.26 亿平方米，同比增长 11.89%；全年销量为 18.21 亿平米，同比增长 11.38%。 2017 年公司平米收入达到5.43元，平米成本 3.31元，平米利润 2.12元，同比分别上升 22.78%、15.56%和 36.08%，公司作为行业寡头不仅具备成本完全转嫁的能力，还是原材料涨价的受益者。
受益环保趋严，产能利用率显著提升
2017 年公司产能利用率从上一年的 76.7%大幅提升至 83.5%， 也高于过去三年大约 75%左右的水平， 且还是在 4 季度华北地区限产的情况下，我们判断主要因环保趋严，部分小厂关停导致供给不足，公司作为行业龙头产能利用率显著提升，考虑环保因素成为常态，落后产能淘汰持续进行，公司产能利用率还有上升空间。
轻钢龙骨进入增长加速期
全年轻钢龙骨实现营业收入 8.91 亿元， 同比增长 46.25%， 占到营业收入的7.98%， 同比提升 0.51 个百分点。 2017 年公司毛利率和净利率持续稳步增长，毛利率为 37.23%（ +3.05pct），净利率为 21.09%（ +3.12pct）， 主要是因为公司灵活实施涨价降本措施，积极应对燃料成本的上涨，达到量价利齐升。
存量+增量+渗透率提升，石膏板需求有望持续增长
从需求端来看，在存量市场上，新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长； 增量市场上，房地产投资增速仍然比较坚韧， 我们预计 18 年房地产投资有望增长 5%以上，从而带动石膏板需求。此外，装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间，石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。 从国际对比来看， 2016 年，我国石膏板的人均消费量约为 2 平方米/人/年，与发达国家（美国 10 平方米/人/年、日本 8 平方米/人/年）之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持， 我国石膏板人均消费量有望逐步提高。 公司是全球最大的石膏板产业集团，目前在全国拥有近 60%的市场份额， 存量+增量+渗透率三方面的提升，有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
淘汰落后产能+限制废纸进口， 石膏板价格有上涨空间
受益于需求端的持续增长及供给端的收缩，叠加行业寡头垄断的格局，我们认为石膏板价格在今年有望进一步上行。主要有四大影响因素： 1、行业落后产能的退出； 2、进口废纸限制，导致护面纸成本增加； 3、原材料来源发生变化，小厂丧失竞争力； 4、“ 2+26”城市建材行业采暖季全部实施停产，会促进石膏板行业集中度的进一步提升，增加龙头公司在市场上的定价权，今年石膏板的价格有很大可能性会继续上涨。
积极进行石膏板产业线布局， 实现 30 亿产能目标指日可待
报告期内，公司及子公司泰山石膏合计制定了 21 条石膏板生产线的产能布局。 待 21 条生产线投入生产之后，公司石膏板的产能将达到 30 亿平方米。此外， 公司于 2017 年 12 月首次在境外设立石膏板生产企业—北新建材（坦桑尼亚）公司，年产能将达到 900 万平方米，这标志着公司全面开启全球化产业布局。“雄安新区”项目已落地，主营业务有望持续受益。
报告期内，公司已经开始为“雄安新区” 的“雄安市民服务中心” 项目批量供应公司产品，包括龙牌石膏板和轻钢龙骨。 公司的石膏板作为绿色环保的新型建筑材料，符合“雄安新区” 建设绿色智慧新城的要求，且在“雄安新区” 周边 500 公里范围内，分布有公司 10 个左右的石膏板生产基地。我们认为， 公司有望持续受益于“雄安新区” 的建设， 成为相关项目石膏板的供应商。
重申“买入”评级
我们预计公司 2018 年-2020 年，公司营业收入分别为 153.4 亿元、 171.9亿元、 192.0 亿元 ，同比分别增加 37.4%、 12.1%、 11.7%； 归母净利润分别为 34.65 亿元、 39.44 亿元、 44.59 亿元，同比分别增加 47.8%、 13.8%、13.1%。 预计 2018 年-2020 年 EPS 分别为 2.05 元/股、 2.33 元/股和 2.64元/股，对应的 PE 分别为 12/11/9x。 我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动，有望开启二次成长空间， 公司作为行业龙头，在环保趋严的大环境下，市占率有望进一步提升， 未来随着公司定价权逐步体现，利润增速有望超预期， 我们按照 18 年 18-20 倍 PE，合理估值区间为36.9-41.0 元，重申“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险；
产品价格大幅下跌的风险；
诉讼导致公司损失的风险；
房地产投资下行的风险。
