四、烧钱做业务，花钱如流水打水漂
烧钱阶段分两个部分：一是买入资产，一是运营补贴。
买入资产的套路前面已经介绍过了：“豪绅的钱，如数奉还”嘛。所以买入的资产，以阿里集团及影视朋友圈为主。
2015年6月10日公告，以8.3亿人民币（约10亿港币）收购粤科软件；
2015年11月4日公告，以总代价5.2亿美元（约40.3亿港币）收购娱乐宝及淘宝电影；
2015年12月15日公告，以8600万美金（约6.66亿港币）参与博纳影业私有化，获得博纳8.94%股权；
2016年5月9日公告，以10亿人民币（约12亿港币）认购大地数字影院可转债；
2016年7月25日公告，投入最多15亿人民币（约17.5亿港币）设立海南阿里巴巴影业投资基金。
仅一年时间，就花掉86亿港币用于购买资产，其中最大的一笔是约40亿港币收购阿里集团旗下的娱乐宝及淘宝电影（后改名淘票票），这豪绅的钱，又回到了阿里巴巴账上。
想知道资本的狰狞，我们必须看一下这个资产包的质量及估值规则。
根据2015年12月8日收购娱乐宝及淘宝电影的公告，我们可以看到：
1、娱乐宝及淘宝电影均成立于2014年，是阿里旗下全新的业务，属于初创期。
2、娱乐宝及淘票票成立以来自2015年9月为止，没有1分钱收入。2014年亏损1.4亿（公告44页）。
3、娱乐宝及淘票票截止2015年9月净资产为6.05亿人民币。而且这个净资产还是2015年9月阿里集团完成对淘宝电影9900万美元的注册资本的钱。在此之前，这两块业务是负资产。
4、收购时，淘票票估值为16.84亿人民币，娱乐宝估值为6.7亿人民币。两者的估值方法均采用市场法（公告45页）。
娱乐宝及淘票票的估值，没有采用收入法，也没有采用成本法，而是市场法。
那么，何谓市场法估值呢？
市場法所指的估值為通過比較目標業務（即線上電影售票業務及娛樂寶）與可比較交易中的相似資產，並對就該等資產支付的近期市價進行調整，以反映目標業務的狀況及實用性（如必要及適當），從而得出目標業務的評估價值。
读完了什么感觉，是不是想骂人？
港股公告就这么装毙和拗口，文绉绉，每个字都认识，读完了，你就是不知道它在说什么。
我给你翻译一下：所谓市场估值法，也就是找几家业务类似的同行公司，以其最近的融资估值作为参考系，推算出目标公司的估值。其中，淘票票的参考系如图：
看懂了吗？
收购淘票票的估值标准是P/GMV比率，是淘票票的流水（注意！不是销售收入）的1.434倍。这个倍数参考了几家成熟电商网站得出。
也就是说，我们在淘票票上购买一张50元的电影票，将给淘票票贡献71.7元市值。
再看看阿里影业收购的娱乐宝的估值参考系，如下图：
娱乐宝的估值标准是P/TA（价格与总资产比率），也就是娱乐宝管理的总资产（非净资产）的1.22倍。
截止2015年6月30日，娱乐宝管理总资产5.36亿人民币，所以得出娱乐宝估值为6.7亿。也就是说，任何屌丝在娱乐宝上购买100元产品，将给娱乐宝贡献122元市值。
这个估值方法是否合理？估值是否过高？就见仁见智了。但这有助于我们理解烧钱阶段的第二项投入：运营补贴。烧钱补贴用户做大流水，再通过P/GMV的估值方式提升估值。
举个例子：
淘票票给予用户10元补贴，用户在淘票票上购买50元电影票。淘票票录得10元经营亏损，但是增加了71.7元的市值。结果是流水越高，亏得越多，市值越大！
满满的套路啊。
下图可见，阿里影业上市3年来，累计营业收入12.96亿，累计营业利润-21.76亿，经营现金流出-25.42亿。收入越增长，亏损越大（见下表）：
阿里影业的业务分为三大板块：影视内容制作、互联网宣发（淘票票+粤科）、娱乐电子商务（娱乐宝），2016年是收购资产后的第一个完整年度，三大业务全部录得亏损！（见下表）
影视内容制作一直是阿里影业的主营业务，也是借壳时要发力的业务板块。三年内，阿里影业的主要影视作品如下：
可见，即使手握百亿现金，背靠阿里集团大数据，娱乐宝、淘票票各种资源整合。也摆脱不了阿里影业作为影视圈新人这一事实。
三年下来，主导的电影上映的仅有2部，其他都是打酱油角色，而且投资越大亏损越多。阿里影业的“互联网+影视制作”神话已被打破。俞永福上台后，更是执行“去影视化”策略，将阿里影业定位在行业基础设施平台。股民们就不要再对阿里影视业务期望过高了。
至于，高价购入的娱乐宝，则更是一个笑话。
上线三年累计收入仅有区区880万！打开娱乐宝官网，娱乐项目的众筹早已关门大吉。所以啊，不要以为带个“宝”字的就都是余额宝啊，骑白马的不一定是白马王子，他有可能是唐僧。心疼当年收购娱乐宝花的6.7亿人民币一秒钟！
