五、阿里影业的估值
最后，我们来给阿里影业估个值。
圈钱阶段：（2014年-2015年）阿里影业从2014年借壳到2015年高位配售共从市场上集资183.8亿港币（约150亿人民币）。这个阶段，股价从0.4元涨到历史最高价4.9元；
烧钱阶段：（2015年——至今）买资产花费86亿港币（71亿人民币）。这个阶段股价从4.9元下跌至1.4元附近。而且期间，面对各种并购利好，股价都“毫无起色”。
目前烧钱阶段还远未结束。平台型互联网公司，从创立到大规模盈利，最少需要5年时间，哪怕是淘宝、菜鸟、阿里云这些平台。娱乐宝、淘票票都是2014年成立的公司，烧钱阶段最少要到2019年。而娱乐宝已基本扑街了，就看淘票票能不能存活了。
在买资产的86亿港币中，博纳及影视投资基金权益共计22.8亿人民币，大地影院10亿CB。这两部份33亿资产变现能力强，含金量较高。再加上账上80亿净现金，共113亿。净资产中的其他部分，主要是收购淘票票、娱乐宝、粤科的商誉35亿，和影视投资版权8亿，这两部份水分很大，主要组成部分是按P/GMV 估值出来的。而且这两块业务每年现金流出超过10亿。迟早是要做减值处理的，保守起见，不计入估值。
阿里影业目前市值约290亿人民币，扣掉商誉版权，含金量高的资产有113亿，剩余177亿市值就是三大业务的估值。
前面已经分析过，娱乐宝及影视制作两个版块连年亏损，公司也公开宣布要转型。娱乐宝就按当年收购价6.7亿估值，影视业务按版权价值估值8亿。这两块业务估值14亿。
剩下的160亿，就是淘票票的估值加上壳价了。
所以，阿里影业的估值核心，要看淘票票的估值。
前面已经介绍过，2015年11月收购淘票票的时候，阿里集团采用市场法给的估值是16.3亿人民币。经过两年的烧钱输血，淘票票目前是月活用户400万，日活不到50万的一个APP，市场份额约三成。每年经营亏损9亿，如何才可以估值146亿？
玩的还是《让子弹飞》里的豪绅带头捐钱的套路。
2016年5月，豪绅又双叒叕出现了。这次豪绅是鼎辉投资、蚂蚁金服、新浪网，他们领投向淘票票投入17亿人民币，占淘票票股权12.4%，由此把淘票票定价为137亿。采用的依然是P/GMV 的市场法估值。
这距离淘票票注入阿里影业仅仅过去了6个月，估值就提升了8倍！把一级市场的套路拿到二级市场上来兜售啊。
豪绅的钱，按剧本当然是要还的，而且要给利息！
2017年7月24日，阿里影业发公告称，其间接全资附属公司中联盛世与六名少数股东订立股权转让协议，收购这些股东所持有的淘票票股权，合计约9.12%，总价约13.33亿元人民币。
这9.12%股权，在一年前入股时价值12.49亿（按137亿估值），一年后13.33亿回收，相当于给了豪绅6.7%的利息，还算公道吧。收购完成后，阿里影业将持有淘票票约96.71%的股权。淘票票估值则奇妙地提升到了146亿。
还原整个套路，相当于只花了3.7亿元（17亿-13.3亿），就将淘票票估值提升到了146亿。下面是公告中提及的豪绅名单，自己人确定是不少的。
中国电影票房约500亿，年增长率已放缓到个位数，其实是个规模不大的市场，还没有王者荣耀一个手游市场规模大。而且经过几年野蛮生长，在线票务普及率已经高达八成，高速增长时期已过。市场上剩下猫眼（新美大，腾讯系）、淘票票（阿里系）、微票（腾讯系）三强。
移动互联时代三大补贴战役，分别是车票（滴滴、快的、UBER）、饭票（美团、饿了么、百度外卖）、电影票（猫眼、淘票票、微票）。三大补贴战每年分别投入超过10亿，想当惨烈。
车票补贴大战在滴滴、快的、UBER合并后已经结束。饭票补贴在饿了么和百度外卖合并后将变成两强继续火拼格局，但这是一级市场的事情，我们当个吃瓜群众就好。
电影票补贴战就不同了，淘票票拿的是二级市场股民的钱在补贴，而且江湖传闻猫眼电影和微票儿两大腾讯系公司即将合并，合并后的新公司在电子票务市场份额超过50%。目前看不到淘票票有什么打败猫眼+微票的机会，唯一相对确定的是淘票票会继续烧钱，阿里影业会继续亏损！
因此，淘票票目前146亿人民币的估值，明显是过高的。
市场份额第一的猫眼电影在2015年完成的最近一轮融资估值为83亿人民币。这是最有可比性的估值了，淘票票的估值绝不应高于猫眼的83亿估值。如果按阿里巴巴集团0.49倍的P/GMV估值，淘票票估值只有70亿不到。目前146亿的估值，那明显是在套路股民的。
▌结语
所有情节分析完毕，阿里影业（01060.HK）的估值应由三部分组成：
I、现金及金融类资产113亿
II、影视制作+娱乐宝 14亿
III、淘票票（取猫眼的估值）83亿
三者相加210亿人民币，折合每股0.98港币。
考虑到影视及娱乐宝处于半放弃状态，淘票票面临猫眼微票合并后的更惨烈竞争，应给予适当的安全边际。如果给予25%的安全边际，则0.75元是比较合理的安全价格，距离现价有接近腰斩（46%）的下跌空间。
在这价格之上买入的，遭遇“股价长时间毫无起色”的状况，正常不过。>> 参与港股交易，关注沪港通主题
