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银华基金王浩:用合理价格买入优质确定性成长标的

张凌之 见习记者 赵若帆 中国证券报·中证网

  在业余时间,银华基金的基金经理王浩酷爱滑雪。在大众眼里,这项运动充满了风险与未知因素,但王浩在雪场纵横多年,早已对各种赛道了然于心,甚至可以滑出每小时近70公里的速度。

  在投资上,王浩偏爱成长风格。虽然有着高增长标签的成长股同样也是高波动的代名词,但他的业绩仍可圈可点,王浩所管理的银华互联网主题A过去三年获得了不错的回报。

  滑雪与成长股投资,这两件相去甚远的事情在王浩身上交汇。在他看来,无论滑雪还是投资,在行动前,都要充分了解赛道,有足够的技术积累且不能胡乱操作。归结起来,核心是要有合理的赛道、合理的技术与合理的装备,相信科技进步的力量。

  正如滑雪带来的刺激体验,王浩也享受着成长股投资的成就感:“成长股投资的回报率远高于市场平均水平,也是市场价值创造的源泉。成长股投资就是用投资见证时代,当大格局的瞭望者。”

  重塑投资价值观

  王浩的投资生涯并非像滑雪一般顺畅,甚至职业生涯的开局,就遭遇了一记重锤。

  2015年11月,王浩刚刚在银华基金担任基金经理,剧烈波动的市场就给了他当头一棒。“我一进场就是挨打的,是一个运气非常糟糕的基金经理。”王浩回忆说:“当时已经没有任何感觉了,完全麻木了。”

  回头来看,王浩坦承当时认知水平并不高,买的股票也有较大风险。“成长股里有太多的诱惑,给我最大的教训就是要找到能真正产生价值的成长。”他表示。

  痛定思痛,现实的打击开始逼着王浩从成功的投资者身上寻找答案。那段时间,他阅读了大量书籍。书本并没有告诉他具体的方法,但投资大师芒格的一句话却让他醍醐灌顶:“投资需要的知识很少,更多的是智慧。成功的道理就是两三句话的事情。”大道至简成为王浩重塑投资价值观的起点,那就是用合理的价格买入优质的成长股。

  锚定成长标的过程并不容易,企业面临的挑战随处可见,估值也会因此产生巨大波动。2018年便是如此,当年王浩在消费电子标的上遭遇了较大回撤。“为何选择了合理的估值、优质的成长,还是没有经受住考验?”事后反思,王浩发现了问题所在,成长因子的权重过大,质量因子权重相对较小。彼时王浩看好的企业多为资产驱动型的成长,在当时叠加了双重杠杆,面对外部环境的冲击,组合便显得格外脆弱。

  也正是这次经历让王浩的投资方法进一步修正。给予质量因子更高的权重,比如企业优质的现金流、突出的技术壁垒。寻找增长最具确定的行业,用合理的价格买入优质的确定性成长标的,从此以后便成为了王浩最坚定的投资观。

  一路走来,王浩对确定性成长的理解逐渐清晰。成长投资与风险同行,王浩却并不畏惧回撤,他坦言只要估值水平合理,回撤空间就有限。过去的经验让他明白,成长的波动是必须承受的,关键在于区分波动与风险。“持续确定的成长带来的是波动,那些只讲故事不产生现金流的商业模式才是真正的风险,作为专业投资人需要有能力进行识别。”他表示。

  下好成长股投资的“本手”

  今年7月,王浩以高考作文为题,写了一篇《成长股投资的本手、俗手与妙手》,在王浩看来,所谓的“俗手”就是试图把别人口袋里的钱放到自己口袋里,这与他的投资框架相去甚远;“妙手”则是契合了时代机遇,短期内可以取得巨大超额收益,这是成长股投资“皇冠上的明珠”,也是可遇而不可求的机会。

  “‘本手’是成长股投资本来的状态,看似简单,实则危机四伏,下好‘本手’甚至比下好‘妙手’更难。”王浩坦言,看似简单的“用合理价格买入确定性的优质成长标的”,是要将业绩的增长兑现为股价的上涨,中间困难重重。

  合理的价格即寻找合理的估值区间。在投资中,王浩常用“短板模式”来获取超额收益,即寻找产业链中的短板环节。“短板环节决定了行业的产出,聚拢了行业里更高的利润,也有更高的议价权。”王浩说,“短板是一个短期的技术性手段,更重要的是保持长线思维,即从长期来判断这只股票是否被高估了?合理的市值是多少?”

  确定性的优质成长便是寻找企业的可控性。一方面,买入前需要判断企业是否具备极深的“护城河”,例如新技术冲击不足以颠覆已有的商业模式,企业未来面临的所有冲击都在控制范围内,业绩预测的确定性非常高;另一方面,买入后要时刻跟踪,并保持警惕,以随时清零的心态去评估个股是否符合预期与市场判断。

  “求乎其上,得乎其中。”短短8个字凝练了王浩寻找确定性成长的过程。其中,成长因子和质量因子是他衡量的关键因素。若二者发生冲突,他更看重质量因子,即能长期表现优质的企业。“即便它估值更贵,但技术壁垒更强,抵御风险的能力更好。用确定性给自己的投资做保护,才是更负责任的做法。”他说。

  敏锐洞察行业风向

  寻找确定性的成长机会,落在基金经理的身上,便需要时刻保持专业、敏感与勤奋。

  入行十余年,王浩数次从市场的扰动中看到了背后的机遇。2020年光伏产业出现波动,当一些内部人士都在转身抽离时,他却嗅到了机会。事后来看,光伏板块果然接连上涨。

  2020年三季度,新能源汽车的渗透率达到5%。依据产业生命周期曲线,王浩发现背后的关键:这意味着新能源汽车已初步成熟,未来将被消费者快速接受。结合消费者行为学理论,先行消费者的体验将会促使相关产业进一步扩张。在彼时市场对新能源汽车标的情绪低迷之时,王浩大胆判断,新能源汽车的渗透率将迎来快速爆发。事实证明了他的专业与敏锐,新能源汽车板块迎来了靓丽行情。

  敏锐洞察行业风向的背后,是他孜孜不倦的求索和钻研。考研时,王浩为了跨考金融专业,每周有两天会跨越上海的对角线,从交大到复旦去“蹭课”。单程三个多小时的路程,他足足坚持了两个学期,最终拿下专业课考试第一名。

  “敏感其实也是专业的一种,大家看到同样的信息,面临同样的事情,有的人就能见微知著,知道产业发生了实质性的变化,有人就觉得这只是一个短期的扰动,这就是对专业的考验,事实上,专业和敏感已经等同于一个概念。”王浩说。

  在此之外,王浩还保持着一种警醒。他时刻提醒自己:“我们赚的是企业成长的钱,这其中的收获都源于时代的赏赐。”时代并非一成不变的,因此他也要求自己不要浪费时代机遇。从定期报告翻看他的持仓,不难寻到踪迹:2018年配置电子、家电与建材;2019年是消费电子与半导体;2020年则是光伏与电动车。看似高换手的背后,则是王浩的一点“小心思”,在有限的持仓里装下宏大的时代变革。

  看好与时代背景相契合的行业

  高端制造与科技板块是王浩布局的主要赛道,但他并不排斥其他行业的机会。王浩会客观评估各个行业的成长性和估值状态,选出理想的标的,时刻动态调整组合。

  正因为这样,他格外看好那些与时代背景相契合的行业。展望后市,他关注三大方面。一是海上风电,他认为,海风板块目前的性价比非常高;二是光伏中的新技术,部分新技术导入后可能会带来爆发式的投资机会;三是钠离子电池,“钠电池价格便宜,体积密度低,储能安全性好,加上近年来碳酸锂和硅料的价格居高不下,因此未来或迎来跨越式发展。”他说。

  对行业的密切追踪也反映在王浩的投资布局上。在王浩看来,碳中和与半导体行业是当下时代的主旋律。碳中和是中国的优势行业,半导体是朝阳行业。未来,他也将围绕这两个行业进行“哑铃型”配置。

  具体来看,王浩较为关注半导体行业,尤其是成熟制程下的设计公司的投资机会。他说:“一些非常优质的企业目前估值都很低。周期性的负面因素未来会变成正面因素,它们也会逐渐企稳,从而带来估值和业绩的‘戴维斯双击’。”

  对于未来市场,王浩较为乐观。他分析说,今年以来市场波动源于美联储加息、地缘局势等不确定性因素。但目前,这些因素并没有对他青睐的一些行业方向产生较大影响。他相信,目前市场已经有了一些改善,不确定性因素预计也将在半年时间内出现明显改善。

  王浩,2009年1月至今任职于银华基金管理有限公司,历任研究部助理研究员、研究员、专户投资经理助理。2015年11月担任银华互联网主题灵活配置混合型证券投资基金的基金经理,2020年4月兼任银华兴盛股票型证券投资基金的基金经理,2021年6月兼任银华阿尔法混合型证券投资基金的基金经理,2021年7月兼任银华高端制造业灵活配置混合型证券投资基金的基金经理,2021年8月兼任银华安盛混合型证券投资基金的基金经理。


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