建材
建材行业2018年度投资策略—拿住龙头，关注底部个股
地产周期下行斜率较为平缓，水泥玻璃价比量更有弹性：地产市场一般表现出3-4年的小周期，当前销售面积增速在回落。广义三四线销量反弹是本轮小周期景气扩散的末端，下行斜率较为平缓。地产与基建双轮驱动，需求尚可，但已过投资高峰期，水泥与玻璃的产量增速中枢下降，价格弹性更大，价格驱动业绩增长。但水泥与玻璃的价格，Q2走势有所分化，目前又联袂上涨，主要是供给侧的逻辑发力。
供给侧的边际变化，助推价格上涨：水泥的新变化，限产时间变长，限产区域逐渐向全国推广，设立去产能专项资金等新政策在酝酿。沙河玻璃实施采暖季限产15%以上(一度达到20%)，支撑玻璃价格上行。同时也应注意，水泥限产的边际效应有所递减，北方区域对全国的产量占比不高，而其Q1、Q4对全年的产量占比也较低。但全国水泥库容比，处于近几年的低位，错峰限产来临更加提振价格，京津冀、华东、中南地区表现较好，我们看好水泥板块具备超额收益的机会。美国的产业集中度，水泥CR4近60%，平板玻璃CR4超过60%，国内的集中度还有明显提升空间，预计未来兼并重组会更加活跃。
龙头企业担纲，地产集中度提升利好消费类建材：今年以来，建材各板块龙头股价表现领先，经营稳健，竞争优势明显，确定性更强。建材下游的重要趋势，地产集中度加速提升，从销售金额看，CR10、CR100从2014年的16.7%、32%提升到2016年的18.7%、39.8%。乐观预计，未来几年内，将出现万亿规模销售额的房企。消费类建材将强者恒强，加速成长；从制造走向品牌化，B端的地产商选择，C端的广告投放；渠道，地产大客户战略+发力零售；市占率仍然较低，但达到一定阶段后，有望加速提升？
投资建议：水泥与玻璃，价比量更有弹性。地产周期下行斜率较为平缓，供给侧的边际变化，助推价格上涨。对比美国，国内的水泥、玻璃集中度还有明显提升空间，设立去产能专项资金、鼓励兼并重组等供给侧新措施有望落实。地产集中度提升利好消费类建材，品牌化、强渠道是其发展的驱动力。关注海螺水泥、华新水泥，以及底部个股兔宝宝、长海股份、康欣新材、石英股份等，持续推荐中材科技、伟星新材、三棵树、东方雨虹等。
风险提示：地产新开工大幅下滑，行业供给超预期，原材料价格波动等。
钢铁
钢铁行业2018年度投资策略—景气延续，博弈旺季
框架总结。我们与市场不同的观点：1)钢铁行业本轮行情的超额收益主要来自于供给端与成本端，其中成本端的影响未被充分预期；2)产能未大量新增的背景下，需求端小幅波动不会改变行业高景气与高利润局面；3)短期需求预期波动导致的回调可能是买点。
钢铁盈利边际改善趋势尚未结束。预计2018年钢铁行业有效供给下降2个百分点，需求小幅下降0.7个百分点，从而行业产能利用率进一步提升1.4个百分点。与此同时，上游成本端供给有望进一步出现3%左右增长，由此带来行业基本面在2018年确定性继续改善。预计2018年钢价均价较2017年小幅抬升，但行业利润仍有较大幅度增长。
博弈17Q4反弹。钢铁期货超跌及股票相对/绝对低估值优势下，四季度业绩超预期推动钢铁股反弹，我们认为该反弹尚未结束，11-12月份将陆续迎来三大催化剂：1)11.15正式限产带来库存超季节性下降；2)供需改善下钢价有望进一步上涨，3)期货1801合约交割期修复贴水上涨改善市场情绪。
决战18年旺季。18年旺季行情两大逻辑：一是供需缺口，二是上游铁矿石产能进一步投产，成本红利再次释放。预计旺季钢价在目前基础上再上涨500元/吨左右，盈利高点吨净利较目前再提升300元/吨左右。
投资标的。最看好推荐两类标的：1)高弹性的八一钢铁、新钢股份、*ST华菱、方大特钢、马钢股份、凌钢股份、港股中国东方集团等，2)低估值的行业龙头宝钢股份、鞍钢股份、首钢股份、太钢不锈等。
风险提示：宏观经济下滑导致需求下滑风险；地条钢死灰复燃风险。
机械
机械行业2018年度投资策略—强国梦离不开机械政策助推设备升级
本篇报告在十九大精神和《中国制造2025》政策指引下，把握行业周期、技术进步、进口替代等大趋势，推荐景气向上的子行业：轨道交通装备、3C自动化装备、工程机械及核心零部件等，重点推荐子行业中具有核心竞争优势、产业整合能力、关键零部件研发、工业互联网应用、国际化战略布局的龙头公司！
轨交装备：18年将迎来铁路通车大幅增长及城轨订单逐渐释放。大铁通车大幅增长，普铁里程预计同比将增长277%，高速铁路同比增长70%，《三年行动计划》下投产的城轨项目也将逐步释放订单，包头叫停事件未造成实质影响，明年是行业拐点可加大配置，推荐配置中国中车、康尼机电，关注鼎汉技术。
3C自动化装备：技术革新叠加产业转移和进口替代，驱动国产设备企业成长。产业转移趋势加上OLED、3D玻璃等新技术的运用，催生了新的设备需求。受益于此，以智云股份、联得装备为代表的国内3C自动化装备企业也加快了进口替代的脚步，纷纷进入国际大客户供应体系。
工程机械：修复资产负债表，业绩继续改善。虽然今年增速较快的挖掘机、汽车起重机明年增速可能回落至15-20%，但盈利将继续改善。尤其看好工程机械液压件子行业，卡特彼勒关闭日本的液压件厂使全球挖掘机液压件的供给更加紧张，百亿市场在召唤。继续强烈推荐：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
半导体装备：制造强国的核“芯”设备。中国已成为全球最大半导体消费市场，然而国内集成电路产值不足全球7%，自给率仅为三成，进口额高居不下，2016年，中国集成电路进口额依然高达2271亿美元，核“芯”产业的国产化迫在眉睫。SEMI预计，2017-2020年全球预计新建62座晶圆厂，其中26座计划在中国大陆，我们认为，国内的半导体设备企业有望在高纯工艺系统、测试设备等领域享受产业转移红利，率先进口替代，回调后继续推荐至纯科技。
板式机械：行业处于野蛮生长期，国产板式机械的黄金五年。定制扩产+下游需求改变+存量设备更新升级，而进口设备产能有限，短期也不会进入中低端产品系列，因而国产板式机械将迎来黄金五年，未来还将持续受益于下游消费升级，龙头企业技术突破实现进口替代，推荐弘亚数控。
风险因素：原材料涨价、汇率波动、投资增速下降。
军工
军工行业2018年度投资策略—莫愁前路无知己
军工行业大幅调整，整体业绩有所改善。2017年至今，国防军工(申万)指数下跌15.34%，跑输指数39.82%，行业动态估值58倍，低于行业过去十年平均估值61倍。从前三季度看，受益于央企瘦身轻体，行业规模略有收缩，利润增长明显高于收入增速。
坚持走中国特色强军之路，全面推进国防和军队现代化。习主席在十九大报告中强调：“①确保到二〇二〇年基本实现机械化；②力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化；③到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。”为我国国防和军队建设描绘了令人振奋的宏伟蓝图。论述表明我国军队建设处于机械化阶段，信息化建设在不断推进，重点装备将是投入的核心方向，预计我国在未来较长时期内都将保持对国防和军队建设的大力投入。
中美军事实力相差依然巨大，在军费规模和结构上有明显差距。美军2018财年军费支出中：海、空军分别占29.83%，28.78%，高于陆军的23.85%。在使用结构上：有38.91%用于日常训练维护，34.38%用于装备采购和研发，人员相关费用仅24.64%。2018年预计海、陆军装备采购费中有30.22%和21.6%都是用于航空装备的采购。预计随着军改的持续深化，我国军费使用结构将更加优化。在军事装备上，我军与美军的差距主要体现在数量与结构上，预计随着我国新型航空及舰船装备的加速列装，我军有望在中短期内尽快弥补硬实力差距。
国企混改加速推进，院所改制终将破冰，制度红利进入兑现期。当前我国混改浪潮已经到来，前两批19家中央企业混改试点正在顺利实施，第三批试点名单即将公布，军工行业是主要混改领域之一。2017 年 7 月，国防科工局宣布启动首批 41 家军工科研院所转制工作，标志着军工科研院所转制工作正式启动，进入最为关键的实施阶段。混改后的效率提升和核心军工资产证券化是释放国企改革制度红利的两大主要动力，目前已进入兑现期。
投资逻辑：我们判断未来①从长周期来看，军工行业具有超额收益；②随着军民融合带动产业链变革，中上游开放度继续提高。具体投资方向上：1、长期看好处于产业链中下游的龙头企业；2、看好具备高技术壁垒、军民通用性强的个股；3、看好积极推进改革的公司；重点推荐：中航机电、中航黑豹、航发动力、四创电子、海兰信、中国动力。
风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整
汽车
汽车行业2018年度投资策略—“智能驾驭，电动未来”第六卷
预计2017年增长4.3%，18年增速5.2%。2016年千人保有量突破140，参考日韩经验，千人保有量140提升至250用时5-8年，此阶段增长中枢5%；短期看购置税边际影响递减，17对18透支约20万辆，影响1.6%增速；从细分结构看，预计18年SUV继续增长16.2%，以高排领衔增速。重卡持续性强，18年同比正增长可期，客车行业将相对平稳。
投资策略与风险提示。
1、整车：推荐自主3.0时代具备持续产品力的“上汽+广汽+吉利”。关注18年一汽系国改主题性机会。推荐客车龙头企业宇通客车。
2、零部件：拥抱全球市场。18年三条主线：1)拥抱全球龙头。中国巨大的市场是龙头零部件企业的摇篮，在平台化、电动化、智能化背景下零部件总成供应商地位空前加强。2)全球化带来细分领域进口替代并有望持续海外扩张。3)把握大众SUV强周期零部件机会。后市场：三重逻辑，优选后市场龙头。经销商毛利3-5%已无泡沫可挤；平均车龄进入后市场爆发期，未来二手车交易量维持20%以上增速；行业步入整合期，4S店数目过多(美国2.6X).
3、智能驾驭、电动未来：电动化、智能化、轻量化是投资主要方向。新能源汽车仍处导入期，提技术、降成本、市场化是关键。“补贴退坡+双积分”彰显行业发展信心。新能源汽车发展不单是中国，而是全球化大趋势。特斯拉是PE催化剂，全球化是EPS真动力。上游钴锂仍具机会，中游关注三元高镍趋势、BMS提升、能量回收、轻量化、固态锂电技术进展，下游关注有先发、技术优势公司。智能网联：智能驾驶仍属导入期，目前仍处L2阶段，关注AEB，关注低频毫米波雷达和EPS进口替代、T-BOX及车联网平台建设。
主要风险：1)经济发展不景气；2)新能源市场化进程低于预期。
非银行
非银行金融行业2018年度投资策略--保险，以正合；证券，以奇胜
保险行业长期投资逻辑(人力、产能、保费、结构、投资、利率、政策)立体向好，确定性最强。
(1)负债端靴子落地，深化价值转型。人力的增长推动保费试销情况良好，预期开门红保费有望上看两位数增长；结构方面，个险渠道、保障产品、期缴结构数箭齐发，深化行业价值转型，预期18年NBV维持20%高位增长，传导至EV增速15%至20%。
(2)资产端全面向好，投资回报超预期叠加准备金释放周期，业绩增长弹性金融子版块最强。当前10年国债收益率站稳3.9%，750天曲线已进入上升通道，保守假设(十年期国债利率3.7%)下，单纯准备金释放将推动业绩增长40%以上。
(3)政策端密集表态坚定本源发展。健康险管理办法征求意见稿出台、叠加税延型养老保险试点临近、大资管新规利好保费持续增长。上市合规险企的竞争格局有望持续优化，市占率有望逐步提升。
证券行业期待业绩兑现+政策催化刺激估值修复行情。行业正经历从被动服务需求向主动作为的转型。
(1)我们对于行业17年业绩超预期(正增长)持乐观态度，主因：(i)16年12月债灾拉低行业业绩近5%，今年受益于低基数效应；(ii)IFRS9会计准则变更驱动券商年底兑现底蕴拉高当年业绩；(iii)其它可供出售金融资产或兑现潜在利润。综合影响下行业正增长无忧，同时优质大券商增速或将达到两位数。
(2)聚焦18年，我们对业绩同样乐观：(i)慢牛行情延续，自营、经纪与信用业务无忧；(ii)政策护航，IPO、再融资、债承三条腿走路，大投行业务将更进一步；(iii)衍生品市场有望复苏，低风险非方向性FICC业务或将成为新利润增长点。
(3)政策敦行三年，发展必将致远。严监管肃清行业不正之风，利于行业朝本源业务加速发展，即(i)进一步提升直接融资与(ii)加大对外开放。金融业对外开放已看到政策信号，提高直融比例放在前所未有高度，相关落地政策预期逐步出台。
(4)行业积极求变，主动开发客户需求成为关键，“看天吃饭”属性将改变：(i)深挖上市公司客户和交易型客户价值，提供长链条综合金融服务；(ii)做大做强用资类业务，提升收益率水平和稳定性。
