摘要
2017年股票市场紧贴宏观逻辑运行，在供给侧改革中盈利大幅改善的行业在股价中有明确的反应。利润改善集中在上游资源类行业和中游资源相关行业、设备制造业和下游的饮料酒水、造纸和医药制造业，存量资金行情和较为集中的利好叠加，使得今年的不同板块分化较为严重。
股指期货的大额贴水在2017年得到缓解。随着股指5月份的止跌反转，白马股业绩逻辑的确立，IH基差快速减小，在不到两个月的时间里所有合约的贴水全部转为升水。IF的基差也在股指确认突破后迅速走低，9月份逐渐转为升水。但是与IH不同的是，IF合约间价差并未打开，四个合约价格较为接近，并未形成正常的升水结构。而标的指数中证500表现较弱，IC始终为贴水结构，但贴水幅度有所减小，下季合约的贴水从年初的500点下降到了200点左右。
展望后市，随着房地产限制政策不松动以及三四线城市需求转弱，2018年房地产市场将延续缓慢下行势头，而且下行幅度或比2017年更深。土地市场供应继续保持稳定增长，在房地产调控长效机制的引导下，房屋新开工仍可对上游提供一定的需求支撑，但相对于2017年边际减弱。基建在有限存量的格局下在节奏上轻重有序对2017年的需求提振至关重要，对于2018年，赤字率维持3%是大概率事件，民间资本投资意愿仍然较低，而PPP项目也成为防风险的主要领域之一，基建需求增量有限。房地产和基建的需求转弱，在总需求量上将有所减少。由此在2017年借助工业需求利润改善，在新的供需两弱的背景下，股价走强的版块的估值或将有所调整。
房地产和基建的边际减弱后稳增长重任将落在消费上。但2017年消费亮点乏善可陈，CPI能否持续走高和是否政策利好将成为消费行业的关键。新能源、人工智能和高端制造等等是符合国家产业结构升级和全面建设和谐社会的导向。一方面是资本的流入推进供给端的改造升级，一方面是航天、军工的发展带动需求。相关行业将迎来快速发展期，二级市场相关投资机会值得关注。
如上所述，2018年的行情逻辑将发生一定变化。虽然仍是以业绩为主线，但今年股价上涨较多的上游产业利润在三四季度达到峰值，未来供需两方面边际改善空间将逐渐减小，恐将迎来估值调整行情。而金融去杠杆的过程中，中小金融机构将会收到明显冲击，但银行和保险所受冲击有限，甚至反而会因填补市场业务而扩大盈利，所以我们认为上证50仍具有继续走强的基础。而中证500的成分板块分散且权重相近，影响因素较为复杂。但是2017年中证500几乎没有涨幅，估值普遍相对较低。宏观逻辑的大消费和创新也可能对中证500有所带动。另外，50-500的差值在各历史周期均处在较高位置，配合基本面驱动存在较为丰厚均值回归利润。
