股指期货长期走势与2018年行情回顾
|股指走势分析
1.标的股指走势分析
传统意义上讲，股市是经济的晴雨表。但是从历史长期回顾，中国股市和经济的相关性并不是很强，上证从1992年的292点到2017年11月站上3400，涨幅近1200%。而同期国内GDP从2.7万亿元发展到了近70万亿元，涨幅达到了近2600%。不仅从数量没有表现出同步性，在趋势上二者也未体现出明显的趋同性，二者长期相关系数仅有67%。
虽然从长期数理统计来看，国内股市和宏观经济情况相关性不尽如人意。但2017年股市明显走的是宏观逻辑。一季度，工业品价格持续上涨，国内PPI大幅上升，上游原料行业利润快速恢复，钢铁板块获得资金关注，市场氛围逐渐好转，股指连涨3个月，沪深300积累4.35%的涨幅但随着国内宏观数据转弱，以及对于需求的担忧和PMI的产成品库存上升等因素的影响，看空情绪逐渐上升，工业原料价格下行。而金融监管收紧监管孔径，金融市场流动性迅速收缩，引发了股票市场4月和5月中旬的回落，并击穿年初低点。但是在基本面上，房地产相关指标虽然持续疲弱，但降幅低于预期，三线城市地产价格持续上升，土地市场依然火热。基建在沉寂了两个月之后在年中大爆发，迅速拉动需求。股市率先反应基本面的变动，家电、白酒、蓝筹、黑色相继崛起，有色板块逐渐发力，白马股成为了下半年股市走强的中坚力量。而创业板走势较弱，涨跌切换节奏较快，但在权重震荡期间走势较强维持较好的市场人气。股指在构筑双底之后开始了长达半年的上涨行情。上证从3016.53点连续突破多个整数关
年中开始上证50开始引领股指上行，并于下半年不断刷新新高。但是三四季度的主力持仓表现有所差异。IH的主力持仓在上半年末开始稳定在净多持仓，并且净多头寸长时期稳定在1000张以上。IF在三季度不断创出新高的时候主力持仓也表现为一定的净多头寸。但是四季度后，虽然股指仍然上行，但是IF和IH的主力持仓再度转为长期的净空头寸，且净空头寸往往在2000张附近。
2.股指期货基差分析
基差是期货最为重要的特征之一。对于股指期货而言，期货的升贴水部分反应了市场对于后市的预期。理论上，由于资金成本的存在，到期日越远的合约价格越高，到期日越近的合约价格相对较低。但是2015年之后股指期货处在长时间的大额贴水状态运行。其中的原因既有市场的悲观预期，又有限制股指期货交易流动性匮乏的溢价以及缺乏现货做空机制的因素。而大额贴水的存在也使得股指期货几乎失去套保功能，从而更加剧了股指期货的流动性危机，形成了恶性循环。
股指期货的大额贴水在2017年得到缓解。随着股指5月份的止跌反转，白马股业绩逻辑的确立，IH基差快速减小，在不到两个月的时间里所有合约的贴水全部转为升水。虽然基差在8月初的回调当中有所波动，但是随着上证50的快速上行，IH合约间的价差逐渐拉大，形成了稳定的升水结构。IF的基差也在股指确认突破后迅速走低，9月份逐渐转为升水。但是与IH不同的是，IF合约间价差并未打开，四个合约价格较为接近，并未形成正常的升水结构。而作为今年表现较弱的中证500，虽然下半年伊始有了一波强劲的补涨行情，但后续始终未突破6700，IC始终为贴水结构，但贴水幅度有所减小，下季合约的贴水从年初的500点下降到了200点左右。
3.股指期货套利分析
由于股指现货缺乏做空机制，大额的贴水套利机会往往难以实现。而股指期货的升水幅度又极为有限，没有超出无套利区间，所以期现套利在国内股指期货市场无法实现。今年股市风格出现明显改变，IH的贴水转升水，IF的贴水转平水理论上均存在预期收益100点的跨期套利的机会，但下季合约的流动性往往限制了套利规模。而基于资金极力偏向于上证50的分化格局，在跨品种套利方面则会有可观的收益。上证50超过30%的涨幅，和中证500不足4%的涨幅行程鲜明对比，多IH空IC是贯穿全年的策略。而在阶段性行情当中，IH和IC也具有较好的操作性，6月份上证50经过连续的上涨，上升势头有所放缓。而中证500存在极强的补涨需求，空IC多IH的信号明确。值得说明的是，2017年的套利机会更多是基于行情的主观判断，基于统计的套利思路难以盈利甚至亏损。无论基于哪种时间周期，4000点左右的价差（IH：IC=3:2）的出现概率不足5%。
