国金证券：留有余量，疏导为重

【今日头条】

留有余量，疏导为重

央行如期降息，25bp略低于估计、浮动区间扩大至1.5倍但并未完全取消，显示央行政策仍然留有余量。货币政策执行报告指出“目前各类工具均具有较大空间”，未来视经济运行需要，仍然可以继续降息并叠加浮动区间完全放开。

短期看货币政策“量”的扩张已较为充分，价的调降多层次展开，本次降息理论上存在10bp的上浮空间，但考虑到融资需求疲弱、尤其是货币政策执行报告要求的定价自律，预计最终应能体现存款利率下降。

本次降息对疏导货币政策传导渠道、稳托融资需求具有正面意义，预计房地产市场将继续阶段性恢复；政治局会议“高度重视”经济下行风险、央行报告也隐含周期意义上升，因此未来资金到投资的疏导成为重点，财政、PSL、国开以及其余各类准财政的支持力度将加大，除了示范项目、国家战略、区域中心外，地下综合管廊也将成为投资额大、资金支持足、行业辐射广的典型抓手。

经济波动方面，维持“三步走”的判断，经历了4、5月经济滑坡与政策加码后，将迎来6、7、8、9月的上升波段，其宏观特征为广义价格恢复与货币政策阶段性兑现。

【宏观视角】

价格数据支撑降息、贸易未来小幅改善

海关总署公布，4月出口和进口增速分别为-6.4%（前值-15.0%）和-16.2%（前值-12.7%），均低于预期，贸易顺差341.35亿美元（前值30.81亿美元）。2、统计局公布，4月CPI为1.5%（前值1.4%），PPI -4.6%，持平于3月。

一、价格方面：整体呈现CPI温和回升、PPI底部区域、偏弱震荡特征，价格数据支撑降息：

4月CPI小幅回0.1至1.5%，预计5月小幅波动、6月后趋势性温和回升较为明显。PPI仍然深度负增长、环比跌幅扩大、生活资料价格亦现下跌，预计5月小幅回升（-4.5—-4.2%）。CPI虽然温和回升但读数偏低，PPI旺季环比下跌且蔓延至生活资料，实际政策需求支撑尚不明显，因此价格数据支撑降息。

二 、贸易方面：4月贸易疲弱，未来小幅改善

出口仍然低迷，延续负增长。进口继续深度负增长，季调后略有改善，但政策性需求的传导仍不明显。未来看，进出口存在一定幅度改善，但空间有限。