平安证券：CPI短期上行提供债市买入机会
【晨报精选】
CPI短期上行提供债市买入机会
2016年以来，市场对中国基本面的担忧仍在，但从通缩担忧转为滞涨担忧。与之对应，中国债市结束了去年年底以及今年年初的收益率迅速下行趋势，步入了震荡区间。通胀忧虑未祛，债市收益率难下。
我们认为缺乏大力度改革推进情况下，中国将迎来GDP增速趋势性下台阶。按照CPI同比、债市基准利率、货币政策基准利率和实际GDP增速长长期趋势协同的经验来看，中国将会迎来前所未有的低增速、低CPI、低债市利率以及低货币政策利率时期。就此逻辑目前来看债市，CPI短期上行恰好提供了买入机会。
【热点聚焦】
预计美联储加息预期温和回升
3月中下旬日本、美国、英国三大央行相继公布利率决议，均未采取进一步行动。美联储在3月议息会议上释放出鹰派程度不及市场预期的声明；不过随后的一周，美国联邦公开市场委员会的17个成员中已有五位公开发表了偏鹰派的言论。
我们认为虽然美联储加息节奏放缓，但美联储仍倾向于维护渐进加息的预期。美联储下次升息的重要节点在6月份，预计未来两个月市场加息预期将温和回升。此外，英国由于退欧公投增加经济短期下行风险，英国央行首次升息仍然遥遥无期；日本央行的会议纪要则显示央行内部对负利率政策充满分歧，预计日本央行未来通过进一步降低负利率来扩大宽松的可能性将大为降低。
【宏观视角】
通胀上行压力渐显，货币政策宽松受限
1-3月食品价格的异常上行致使CPI超预期回升，已经整体抬高了2016年的物价水平，全年的通胀水平将高于年初市场和我们的预期，全年CPI同比水平将升至2%以上。预计二季度通胀水平还将有小幅上行，并达到年内高点，但大概率不会超过3%的通胀目标；三季度CPI水平将逐步回落。粮食价格可能是年内影响CPI下行的隐忧，但这需要进一步观察粮食收储改革的进度。
尽管一季度部分宏观数据显示出回暖迹象，尤其房地产投资反弹，工业企业利润增速也由负转正，但我们认为目前断言需求出现趋势性的回暖为时尚早，经济仍然缺乏向上的弹性。如果二季度经济数据回升被证伪，再加上通胀压力的上升，无疑将使得货币政策面临更加艰难的抉择。
企业利润增长转正，盈利状况有所缓解
1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元，同比增长4.8%，主营活动利润152601.0亿元，同比增长1.0%。整体来看，1-2月份工业企业利润总额同比增长由负转正，工业企业利润增幅转正。国企盈利持续负增长，但降幅有所收窄。上游行业依然拖累整体利润增速。
2016年开年以来，政府的政策即表现出明显的稳增长倾向，1-2月部分宏观数据亦显示出好转的迹象。在供给侧改革推进的大背景下，工业生产仍然面临着过剩行业去产能的压力，年内制造业总体难有大幅反弹的动力。不过，低基数和财务成本的下降将继续影响企业的盈利状况，年内工业企业利润将大致维持个位数的温和正增长。预计1-3月份工业企业利润累计同比增4.0%。
【投资策略】
主题及热点投资价值将明显上升
从一季度经济运行、工业企业利润、人民币汇率、储备资产变化、流动性价格和全球资产价格等因素可以看到当前均处于相对稳定状态，因此维稳政策的可置信度在短期内相对较高。
市场需要等待宏观经济的实质性企稳，但这点上政府显然比市场有信心的多，市场的理解是依靠基建和房地产投资支撑的增长如何能持续。流动性过度和债务压力仍没有缓解迹象。所以市场的逻辑仅仅能够停留在宽松预期的博弈之上。
投资策略上我们倾向于均衡配置。经历前两周反弹之后弹性有所下降，短期内市场热点将趋于分化，主题及热点的投资价值将明显上升。重点推荐供给侧改革领域、防御性板块（食品饮料和生物医药）和新兴消费板块。个股方面关注恒瑞医药、金达威、新和成、史丹利、老白干酒、中体产业、上实发展、美盛文化、和顺电气、东兴证券。
短期通胀隐忧仍存，债市维持震荡
我们认为年内CPI同比均值在2%以上，大概率不会超过3%，CPI同比将在二季度达到高点，三季度才始有回落。而在通胀下行之前，2.8%和3.1%的10Y国债和10Y国开债收益率下行空间较小，我们建议控制久期。随着三季度CPI回落，债市长端利率下行通道中将打开，我们建议适点提前配置布局。
【行业分析】
地产：上海新政无碍去库存大局
本次上海史上最严调控政策出台可谓靴子落地，后续不排除深圳等房价涨幅过快城市跟进，新政出台叠加购房者预期改变，短期有望平抑部分一线城市楼市持续高温状况。但结合国家去库存的大背景及我们近期持续草根调研的情况来看，预计上半年二线城市成交量仍将延续较好表现。
投资建议：个股方面关注低估值及超跌转型股北京城建、中航地产、招商地产、世联行、广宇集团、中体产业、福星股份、滨江集团等以及小市值组合荣丰控股、金宇集团、粤宏远、绵世股份等。
建筑：基本面改善和政策推动双驱局面可期
在国家稳增长政策背景下，我们持续认为行业基本面改善和政策催化的双驱动正在酝酿成形。
投资建议：在个股选择方面，继续看好基本面持续改善、积极进行战略转型的市值小，行业前景好的标的，重点关注岭南园林、中泰桥梁和洪涛股份。同时，我们看好小公司大集团的地方国企改革标的，重点推荐安徽水利和云投生态。
银行：营改增小幅影响盈利
我们认为营改增的铺开有利于全社会角度的税负减免，但单就银行业而言，由于其实际操作过程中，进项税可抵扣的部分较少，所以税率上升将提升银行的税负水平，但影响幅度仍然有限。
投资建议：个股方面，我们推荐北京银行、招商银行、南京银行。信托板块我们推荐安信信托，关注陕国投A，提示积极关注近期浙江东方复牌对于不良资产管理主题的催化，其他关注晨鸣纸业。
新能源汽车：补贴政策或迎调整
我们认为，随着新能源汽车产业化的推进，新能源汽车的制造成本正不断下降，此次政府酝酿对补贴政策的适度调整，旨在杜绝部分客车领域因补贴虚高而滋生出的骗补乱相，护航新能源汽车产业的健康发展。
投资建议：我们看好政策导向的充电及产业导向的三元板块，建议从政策、产业两个维度把握投资机会：1）政策层面，政府的施政重点正向充电基础设施的规模化建设聚焦，推荐关注充电投资受益度最高的中恒电气、和顺电气、科士达；2）产业层面，动力电池中三元占比的提升将日益显著，推荐关注车用三元正极材料的龙头当升科技，以及加速向三元领域延伸的国轩高科、亿纬锂能。
【公司评级】
首次推荐德奥通航
目前家电行业已经进入一个相对成熟稳定的阶段，公司在厨房小家电和商用智能厨房电器方面收入预计将呈现稳中有升的态势。在通航领域领域，通过收购国内外优质通航资产，公司已经具备共轴双翼直升机、航空转子发动机等的相关技术，前期布局已经进入深水区。我们认为随着低空空域改革提速，我国将迎来一个通用航空发展的大时代，公司作为先行者将率先收益。预计公司2016-2018年EPS分别为0.07、0.10、0.16元，首次给予“推荐”评级。
