申万宏源：2016年债市上半年机会好于下半年
【今日头条】
中韩自贸协定望年内生效
11月30日,韩国国会以196票赞成、33票反对、36票弃权的表决结果批准《中韩自贸协定》。我们简评如下：
第一，韩国国会批准标志着中韩自贸协定基本走完流程，预计年内将正式生效。
第二，作为目前我国涉及国别贸易额最大、涵盖领域范围最广的自贸协定，中韩自贸协定在经济和规则层面均具有里程碑意义。
第三，中韩自贸协议的实施对两国经济具有实质性拉动作用，同时也有利于促进我国产业升级。
资金投放或逐步适度加码
在公开市场上，央行于上周二和周四分别进行了100和200亿元的7天逆回购操作，中标利率维持在2.25%；11月24日进行了500亿元三个月期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，为银行间市场提供流动性。
目前货币市场流动性维持宽松局面，短期流动性仍面临新股发行、传统季节性因素和美联储加息的负面因素扰动，央行公开市场操作、SLF等资金投放可能会逐步适度加码，以平稳年末的资金面。
【热点聚焦】
IMF宣布将人民币纳入SDR
我们认为，长期来看，未来汇率将呈现出NIKE型走势。人民币加入SDR的意义重大，直接效应虽然有限，但中长期其价值将逐步凸显。
人民币加入SDR对股市的影响：短期人民币纳入SDR和A股纳入MSCI有望成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。重点提示关注基本面相对占优的房地产大股票，以及预期差较大的大宗商品相关板块。警惕大股票启动时点提前的上行风险。
人民币加入SDR对债券市场无立竿之效，有渐成之功。债券市场未来可期待的政策包括：启动深港通，并将债券相关交易纳入沪港通和深港通的投资范围；进一步放宽QFII和RQFII的准入限制，特别是将银行间市场对其全面开放；鼓励财政部及国内企业境外发债等。
【晨报精选】
2016年债市上半年机会好于下半年
我们认为，大宗商品价格下降的主因是美元升值、中国经济放缓。大宗商品价格变动对工业原料及工业品价格影响较大。
我们认为，2016年CPI有望在1.3%左右，略低于2015年1.4%左右的水平，明年食品和非食品价格涨幅分别为1.9%和1.05%。全年看，CPI呈现两头高中间低的走势。
对债市而言，明年CPI两头高中间低的走势，意味着债市上半年投资机会好于下半年，下半年要防范物价上升的风险。同时从外围环境看，12月份若美国完成首次加息后至少3个月，美元回调的概率较大，人民币贬值压力有望略微缓解、国内货币政策的空间也有望打开，而资金面也有望出现稳中回落的走势，整体上有利于债券市场。
【宏观视角】
疲软态势延续，关注新经济三大方向
我们预计11月工业增加值增长5.6％，与上月持平；1-11月固定资产投资累计增速10.0%，低于上月；11月消费同比增加11.1%，高于上月。预计11月CPI同比增加1.4%，PPI同比下降5.8%，CPI高于上月，PPI跌幅小于上月。
我们认为，目前经济仍在底部运行，企稳还要靠政策效果发力。货币政策方面，央行公开市场操作、SLF等资金投放可能会逐步适度加码。预计未来12个月降息还有25-50个BP，十年期国债收益率将有望下探2.5％。降准6次，平均每两个月一次。财政政策方面，在收入增长放慢的同时增支压力加大，预计财政赤字率有望提高到3％左右。
11月中央多次提及在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。我们认为，供给侧改革一是针对旧经济，淘汰过剩产能、房地产去库存和国企改革，二是针对新经济，促进供给带动需求，包括基础技术创新、优化投融资环境和培育企业家。未来新经济的三个方向值得关注：第一个是服务业，第二个是智能化和大数据，第三个是资产管理。
【行业分析】
电力：两主线投资电改主题
我们认为，电力交易中心为电力市场化改革搭建平台，电力交易中心的建设衍生投资机会。受益于电力交易平台建设，售电模式多样化和竞价上网优势将得以应用。
投资建议：（1）优质发电类上市公司将受益竞价上网机制并有业绩增长预期，重点推荐水电上市公司，包括长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源等；（2）配售分开为能够提供综合能源服务的区域小电网公司带来业绩增长预期，重点推荐小电网公司，包括郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电、明星电力、西昌电力。
此外我们还看好：受益相关概念的软件公司和电力设备公司；有新能源概念的上市公司。
【公司评级】
建议增持东港股份
公司持续推进应用区域和领域的延伸，国家政策利好持续释放将推动电子发票爆发式增长。暂维持公司15-16年EPS分别为0.63元和0.86元（目前主要来自票据等传统业务），目前股价（39.96元）对于15-16年PE分别是63倍和46倍。建议增持，目标价55元，对应200亿市值！
