申万宏源：2季度股票型基金仓位接近下限

　　【晨报精选】

　　2季度股票型基金仓位接近下限

　　2015年2季度权益类基金发行再现“抢购”现象，单月发行规模创出历史新高，充分见证了大类资产配置向股权迁移的大时代。

　　15Q2股票型基金仓位接近下限。今年2季度股票型基金、混合型基金仓位从15Q1的84%、61%下降至81.3%、31%。混合型基金仓位下降幅度这么大,主要是因为今年以来新发的混合型基金，其中合计7000亿元的基金总值的基金产品，6月底的股票投资市值占基金总值不到30%。另外，普通股票型、指数增强型仓位也下降至82.8、88.2%，降幅分别是3.5和4.1个百分点，指数增强型的仓位创下了09年3季度以来的新低。

　　配置建议：行业选择上，建议超配高景气行业包括新能源汽车、医疗服务、机器人、90后消费、消费电子、航空、农业等，其中新能源汽车和消费电子的性价比略高。

　　【热点聚焦】

　　注册制对资本市场影响：从量变到质变

　　当前发行制度下，发行节奏由政府严格控制、政府对于证券定价干预过多、上市门槛过高、审核过严，不利于发挥资本市场的”资源配置”功能。当前注册制改革的意义更在于：有效提高证券化率水平与直接融资比例、拓宽中小企业、新兴产业融资渠道，助力经济转型。

　　注册制改革影响“从量变到质变”：

　　1）对市场趋势影响短期负面，中长期有望和市场形成良性互动。海外优质个股与新兴产业公司登陆A股将为市场长期走牛打下基础。

　　2）注册制改革将带来市场估值体系的重构：短期内由于供给增加，当前小盘股高溢价格局有望打破，存量个股分化加剧；中长期看，市场化改革将吸引更多优质公司回归A股平台，助力经济转型，市场估值结构有望改善。

　　3）注册制改革中发行定价机制更趋“市场化”，新股行情将分化。

　　4）注册制改革也将深刻影响产业资本行为。IPO作为推出机制的完善也将促进了产业资本投资一级市场的积极性；注册制改革企业融资发行的主动权增加，市场过热时可能出现“闪电配售”等增大供给行为；作为IPO替代路径的壳资源重组价值下降。

　　5）注册制对投资者的专业化水平提出了更高的要求, 机构投资者未来将更具优势。

　　【投资策略】

　　短期关注超跌，中期选择基本面

　　经济进入小滞胀周期仍是此次调整的最主要基本面逻辑。未来市场如果要重新走牛，需要关注楼市的政策动向以及房价的变化趋势，也就是等待这个靴子落地。因此，市场进入震荡修复的周期可能会较长。另外，投资者信心在此轮调整中严重受挫，需要修养生息。

　　短期关注超跌，中期选择基本面优秀的公司。本轮调整幅度相当之深，不少个股腰斩，甚至打3折。因此，从短期角度看，把握超跌反弹是最实际和简单的操作方法。当然，从中期角度考虑，仍需要重点关注各细分行业龙头，买入能穿越牛熊的品种。从资金面角度看，可以重点关注前期深跌过程中底部放量、回升有力的品种。

　　【行业分析】

　　通信：下半年存四类主题投资机会

　　2015下半年投资建议：以运营商资本开支为核心的投资逻辑正在发生变化，推荐通信大数据、通信基础设施、网络与信息安全、互联网转型四类主题。

　　通信大数据：推荐数据采集与分析厂商初灵信息、宜通世纪、世纪鼎利。

　　通信基础设施：推荐CDN龙头网宿科技、最大民营宽带运营商鹏博士。

　　信息安全：推荐网监龙头烽火通信、国防安全佳讯飞鸿、国产化替代大唐电信/星网锐捷。

　　互联网转型：推荐互联网业务新贵大唐电信、星网锐捷。

　　【立体交易】

　　策略研究不仅要涉及立体交易策略，还要讨论“反身性”。重点关注三方面的“反身性”：

　　(1)立体交易工具向股票直接的资金传导：分级基金规模的扩张会直接转化为“真金白银”的股票现货投资头寸；但期货和期权却并没有直接的传导机制，只能通过套利、Alpha对冲和做市商对冲等通道向股票现货部分传导。

　　(2)博弈格局的显性化：通过立体交易工具，我们可以了解到更细分的投资者的更多维的观点，特别是对于市场风险的判断。期权是对博弈格局显性化贡献最大的立体交易工具。

　　(3)交易参考：有“看期货，做现货”交易习惯的投资者越来越多，我们也确实发现了股指期货对于股票现货分钟级别的领先性。这意味着，期货市场的异动未必需要“真金白银”的资金传导，只是因为股票现货投资者看到期货价格的变化，而引发投资者预期和交易行为的变化。

　　我们对于各种工具对于“反身性”的贡献进行了排序。资金直接传导：分级基金 > 转债 > 期权> 期货 (逻辑顺畅程度)；分级基金 > 期货 > 转债> 期权 (考虑规模的实际影响)。博弈格局显性化：期权 > 期货 > 分级> 转债。交易参考：期货 > 选股难度较大的主题分级基金 > 期权 > 分级基金> 转债。