申万宏源：进出口大幅超预期，三季度出口压力仍大

【宏观视角】
进出口大幅超预期，三季度出口压力仍大
出口增速由降转升，外部需求逐步回暖扭转前期出口连续负增长态势。我国对主要地区和经济体的出口继续呈现分化。
从近期PMI新出口订单和外贸先导指数的走势看，三季度出口压力仍大。6月份官方PMI新订单指数48.2，为年内次底，外贸先导指数也进一步下滑至新低34.8。新订单传导到出口大约需要3-6个月的时间，结合目前新出口订单持续萎缩的形势，三季度出口仍将不容乐观。另一方面，从主要出口地区的制造业PMI来看，截至6月份，欧洲维持稳步上升趋势，美国、香港出现反弹，日本仍在低位徘徊。如果美国、日本等地区经济出现持续改善，则有望在四季度带动我国出口企稳好转。
虽然6月进出口数据大幅超预期，但二季度进出口数据整体来看仍较为疲弱，其中进口的改善亟待各项稳增长政策为中国经济托底。在外部环境和国内需求没有明显改善之前，进出口仍将继续承压。另一方面，贸易顺差有所收窄，但仍维持高位运行，这有望对二季度GDP数据带来一定支撑。贸易顺差高企并不一定带来外汇占款的增长，央行利用多种渠道对冲基础货币投放缺口的方向不会改变。

【行业分析】
预调酒行业迎来高速发展期
预调鸡尾酒兼具酒类及快消品的特征，行业关注度不断提升。国内预调鸡尾酒市场蕴含了巨大的市场需求。目前行业中有较多的厂商参与，越来越多的传统企业纷纷试水，涉及的上市公司主要包括百润股份、黑牛食品、汇源果汁（港股）、五粮液、古井贡酒、水井坊（*ST水井）、贵州茅台等，我们重点推荐百润股份（收购深耕鸡尾酒行业多年的巴克斯，行业领军品牌RIO），推荐关注黑牛食品（跨界发展，生产主打为爱而生的后起之秀“TAKI”，有望成为行业中的有利竞争者）。预计2015-2017年百润股份EPS分别为2.77/5.56/9.08元，对应PE为35、18、11倍；黑牛食品增发摊薄股本后EPS为0.09/0.16/0.23元，对应PE为119、67、46倍。

【公司评级】
建议买入百润股份
百润的龙头地位难以撼动，公司拥有坚固的护城河：（1）由精确营销打造的绝对品牌优势；（2）带头提价不影响零售渠道走量；（3）先发制人的二三线市场扩张。公司仍有渠道和品类的双重增量空间，有望在小批发和餐饮渠道获得突破、有望在佐餐饮品上实现更多拓展。预计2015－2017年EPS分别为2.87元、4.66元以及7.37元，年复合增长率达60%。根据相对估值法，我们给予公司16年35倍PE，我们预计 6－12个月目标价（见报告），给予“买入”评级。

建议增持苏交科
苏交科在ENR“全球工程设计公司150强 ”位列131位，具有很强的交通、市政设计能力，并具有项目总承包的管理能力和经验。PPP项目推进将给公司未来商业模式、发展空间带来巨大变化，打开更多利润空间和成长空间。公司并购战略执行顺利，保证业绩快速增长，发展类似国际设计巨头AECOM。同时，环保及智能交通等新兴业务茁壮成长。预计公司15年-17年净利润为3.36亿/4.41亿/5.77亿，增速分别为33%/31%/31%。维持“增持”评级。