申万宏源：未来利率下行总体空间有限

　　【宏观视角】

　　中概股回归和VIE拆解探讨

　　中概股回归如何影响A股：总体利大于弊。自上而下看：1）为市场提供优质标的，削弱对垃圾公司的炒作。2）加快中国新老经济的迭代速度。3）推动资本市场制度的改革和创新。4）完善A股行业分布结构。自下而上看，短期供给冲击有限。理由是：1）短期内BAT、京东、网易等大市值巨头通过私有化回归A股可能性小。2）剔除行业排名前三的大市值公司后，TMT板块占A股对应板块市值15%不到，同时考虑回归节奏，对A股的影响甚微。

　　中概股回归的四条投资主线：1）寻找未来有可能私有化的公司，筛选指标包括：市值、股本集中度、业绩、资金充裕、行业属性；2）中概股私有化套利，即要约收购价格高于当前股价；3）参与VIE拆解的人民币基金；4）A股壳资源，筛选指标包括：市值、业绩、负债、股东持股比例、股本、公司属性。

　　未来利率下行总体空间有限

　　我们认为目前经济企稳但内生动力不足，基础不牢，6月份信贷数据好于预期，但中长期贷款占比下降，社会融资规模余额增速仍继续下降，表明实体融资需求仍弱，内在的信用收缩似难以改观，仍需要逆周期宽松货币政策支持，三季度经济将在房地产投资和基建投资回暖的拉动下回升；风险偏好下降有利于资金流向债券市场，但股票市场回暖将吸引资金进场，避险流动性对利率下行的影响有限；财政部可能进行第三轮债务置换的消息抑制中长端利率的下行，下半年债券供给压力可能会超预期。整体来看，在逆周期宽松货币政策的背景下，流动性总体宽松的时间比预期的长，但利率下行的总体空间有限。

　　【投资策略】

　　短线大盘将以震荡整固为主

　　据目前行情，短线大盘将在4000点附近拉锯整固，进一步恢复信心。

　　首先，从周一盘面看，多空双方在4000点附近成交量放大，但指数并没有明显上涨，基本处于你来我往的相持阶段。表明在经过短线反弹后，4000点可能是短线市场的平衡区间。而且，以往强势市场中经常出现周初开门红，市场越强涨幅越大，这个周一则是微涨，力度不强。如以周一市场对全周的指向性看，本周或以拉锯整理为主。

　　其次，从个股表现看，结构性分化仍在持续。周一国防军工继续表现活跃，农业板块也加入补涨的行列，而银行、券商、保险等金融部表现疲弱，预示超跌、小市值、高弹性的题材股仍是短线热点。不过随着越来越多的个股上涨超过50%，大量个股涨停打开，后市多空博弈将会趋于频繁。

　　第三，从IF1508、IC1508等股指期货助理品种的表现看，周一呈现全面下跌的态势，和现货市场相悖。同时各期货合约也处在全面贴水的状态，表明未来期货主力仍对后市相对谨慎，有继续博弈的可能。

　　因此，总体看，短线大盘将以震荡整固为主，急上急下的可能性都不大，4000点将成为短期多空的平衡区间。

　　操作策略：半仓持股观望，保持灵活和弹性。

　　【行业分析】

　　医疗：行业变革迫在眉睫

　　医疗服务行业是我国少数未经市场化变革的“处女地”，新医改推动医疗需求大幅上升，医疗服务行业落后的盈利模式掣肘全产业发展：医疗优质资源集中在大城市的大医院，供给结构性失衡，老百姓看病难和看病贵；医疗服务长期“以药养医”和“以械养医”，医疗服务价值被严重低估。医疗服务行业变革迫在眉睫。制度变革：医改深水区将带来医疗医药产业链“蛋糕”的重新切割；技术革命：新的医疗技术变革带来新的医疗服务模式；制度变革+技术革命=新型医疗服务的崛起。

　　养老：把握养老产业的投资元年

　　我国老年人口规模将从目前的2亿增长到2050年的4亿多，然后长期保持在4亿左右，占总人口的1/3上下。业内人士普遍表示，2010-2030年是实体创业做养老的黄金二十年。养老产业主要包含四大板块：养老服务业、养老地产业、养老金融业和养老用品业。我们认为，大休闲大健康也将受老龄化趋势而提振。

　　体育：产业服务化，分享5万亿大蛋糕

　　国务院【46号文件】为体育产业发展提出了战略目标，争取2025年体育产业总规模要达5万亿。而2013 年中国体育产业年增加值仅3000亿元，行业空间巨大。

　　我们认为：第一，国内的职业体育比赛、群众体育比赛的机制、运营、商业价值均存在较大提升空间；第二，俱乐部、运动员作为比赛参与主体，其管理制度、经纪模式、盈利能力急需优化；第三，场馆运营方面，综合化和现代化为未来方向；第四，看好体育传媒作为体育商业化的平台，遵从内容为王的原则；第五，体育互联网化将在新媒体、社交、电商、O2O方面多为图延伸；第六，体育培训、运动医学、运动康复、智能设配、主题影视和游戏等领域前景可期。

　　【公司评级】

　　建议买入雏鹰农牧

　　6月生猪、能繁母猪存栏持续下降，供给持续收紧推动价格持续上涨。公司新模式降低头均成本50-100元，增强业绩弹性！预计公司2015-2017年生猪出栏量分别为220/350/480万头，则公司15-17年有望实现净利润4.0/10.68/13.8亿元（原预测4.0/8.9/11.7亿元，上修原因：下调头均养殖成本），每股收益0.38/1.02/1.32,市盈率55/20/16倍。猪价景气走高将持续12个月以上，历史上猪价高点对应的估值在26-27倍，根据客观假设仍有确定性空间，维持买入评级！

　　建议买入粤电力A

　　公司拟全资组建广东粤电电力销售有限公司，有利于参与售电侧市场竞争，为公司培育未来的利润新增长点，抓住电力体制改革的机遇。公司增资花都热电公司，清洁电源装机容量有望提升。公司募集资金40亿增加火电领域核心竞争力，兼顾调整电源结构。若不考虑本次增发，我们预计公司15-17年EPS分别为075、0.76和0.77元/股，对应15-17年PE分别为16.0、15.8和15.5倍。公司作为广东省属能源上市平台，未来集团资产注入预期强烈，且受益核电资产证券化及电改预期，重申“买入”评级。

　　建议增持亚厦股份

　　公司与大地产商签订战略合作协议，体现了公司强大的执行力，互联网家装发展更进一步。此次合作是盈创3D打印建筑再次商业化的突破，盈创的3D打印建筑具有成本低，环保等多重优势，应用前景广阔。公司互联网家装战略清晰，推进快速有序，并有装饰工业化助力。预计公司15/16年增速分别为10%/10%；15年和16年EPS为0.85元/0.93元，对应PE分别为31X/28X，维持“增持”评级。

　　建议买入康达尔

　　公司力求通过三到五年的时间，向农村金融输血五十亿，成为中国领先的农村金融服务商。其中，2015年P2P平台目标实现8-10亿元交易量，形成100万元利润。我们预计公司14-16年净利润分别为3.12/4.99/7.19亿元，EPS分别为0.79/1.28/1.84元。目前股价对应16年15.5倍市盈率，考虑到立案调查和增持结束后，公司在金融领域的大布局有望有实质性突破，我们维持买入评级！