申万宏源：震荡分化，“修”养生息

　　【今日头条】

　　《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》发布

　　7月18日央行等十部委联合发布的《意见》明确提出了互联网金融服务于“微、小、新”机构及个人，满足小微企业及个人的投融资需求。原则是以分类监管促进规范发展，政策鼓励和风险防范并重。我们预计，细化监管规将陆续出台，互联网金融将呈差异化发展，有利于第三方支付、股权众筹、消费金融、大数据和征信等业态。

　　重点推荐有执行力、风控好的消费金融标的。具体推荐信雅达、新大陆、航天信息、新国都、久其软件。

　　《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》印发

　　财政部和国家税务总局印发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》（简称78号文），对五类产品和劳务进行增值税调整，政策自2015年7月起执行。

　　短期对环保PPP谨慎，中长期依然是看好方向，改变的是斜率。基于此政策解决方案的不确定性较强，以及环保类企业目前股权融资受限的双重约束，短期我们对于环保PPP相关子行业投资建议“谨慎”。然而从中长期看，环保PPP依然是行业收入利润体量扩容的一大驱动引擎。项目税收政策和再融资政策的不确定性只会改变行业发展的斜率，而不改变行业发展的方向。推荐政策受益的：中电远达、清新环境。

　　【晨报精选】

　　震荡分化，“修”养生息

　　我们依然认为从一年以上的周期看，“慢牛”可以期待。但慢牛以重建为前提，市场需要在资金供需、市场信心和估值体系上进行“重建”。而重建需要时间，因此“震荡分化，修养生息”是2015下半年市场的必然选择。我们预计上证综指的核心波动区间为(3200,4600),创业板指核心波动区间为(1650，3200)。“窄幅震荡，修养生息”是主旋律。而8-9月是重要事件集中的时间窗口，届时A股市场有望迎来阶段性蜜月期。

　　互联网仍然是恒星，但是需要逐步兑现投资故事，或者累积新的标的（次新股和回归的中概股）。已成为实质性大市值行业的军工主题投资色彩太浓，只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括新能源汽车、医疗服务、机器人、90后消费、消费电子、航空、农业等，其中新能源汽车和消费电子的性价比略高；主题方面，国企改革股价跌下来员工持股等推进会更快，十三五规划仍是下半年的主线；个股精选角度包括中报高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等。

　　【热点聚焦】

　　证券行业救市资金力量梳理

　　我们认为，证金公司是证券行业救市力量的核心输出部门，中短期即可为二级市场提供2.3万亿的流动性。证券公司自营部门也是一股重要力量，但受制于风险考量和资金来源限制，其新增资金规模或在2000亿左右，与证金公司相比，在资金体量上就显得微乎其微。

　　证券公司通过两种救市方式或将提供2000亿左右的流动性：1、21家证券公司发布联合公告，以2015年6月底净资产15%出资，合计约为1280亿元，交由证金公司统一管理，记入证券公司金融资产项下；2、证券公司使用自有资金或证金公司2600亿的授信额度通过自营投入二级市场；这两种方式产生的风险都由证券公司自行承担。

　　我们测算了证券公司参与救市对自身投资收益可能产生的影响，经测算，自营规模大且权益占比高的大券商，如中信、海通、华泰、兴业、招商、东方等对业绩的影响较大。

　　【宏观视角】

　　地产和基建将成为下半年亮点

　　如果说十二五是打基础的五年的话，十三五就是见效益的五年。夯实基础之后，中国经济有望在十三五步入新的上升周期。1、市场基本出清；2、改革红利开始释放；3、国际环境总体改善；预计十三五期间中国经济平均增长7.5％，呈现前7后8之势。

　　2012年以来国家采取的政策实质是守住底线，加速转型，先救急，再发展。2012年以来经济横着走实际上和国家增长走廊的政策有关。从传统的宏观政策看，最优的政策组合是稳汇、降息、降准、增支、减税。从产业角度看，主要靠服务业和基建来保增长。经过4次降息之后，降息空间不大，降准和定向宽松将成为货币政策的主要手段。2015年上半年经济保7主要和服务业有关，在盘活财政资金存量以及房地产销售总体向好的背景下，地产和基建将成为下半年亮点。

　　【投资策略】

　　市场情绪进一步好转

　　上周四开始，随着浮躁筹码的离场以及护盘资金的介入，从盘面上可以明显感受到资金性质和操作方式的转变，市场随之企稳回升，并且出现了国防、畜牧等板块性的可操作抓手，投资者情绪也进一步趋于稳定，从此前暴跌暴涨的格局中逐步回归稳健的操作风格。我们一直提示，本轮中期牛市的框架仍存，随着管理层对于债务降杠杆的需求，资本市场的重要性不言而喻，而随着短期市场的回暖，建议逢低关注业绩具有保障、估值合理的品种。

　　【行业分析】

　　建筑装饰：把握商业模式创新主线

　　建筑股大幅跑赢指数需要低估值的起点，以及业绩高增长或者提升估值的理由出现。目前来看，建筑股整体估值不低，业绩不强，故事不新需要落地。选股把握商业模式创新主线，由模式创新带来的增长更为可控，确定性更高：1）互联网家装：推荐亚厦股份、金螳螂、广田股份、东易日盛等。2）PPP：推荐苏交科等。3）供应链金融：推荐金螳螂等。其他可关注的国企改革、转型公司与低估值公司的机会：延长化建、江河创建、棕榈园林、岭南园林、中材国际、中工国际、中钢国际。

　　生猪养殖：景气高点持续性更长

　　供给趋紧推动畜禽产品价格进入周期性上涨通道，猪价恢复速度优于禽价。从补栏节奏情况分析，我们认为，由于散户补烂谨慎，后期供给恢复需要较长过程，本轮猪价周期性上涨的持续性更长（但期间也会有季节性调整），高点或在16年8月出现。因此，养殖股存在业绩超预期可能。此外，本轮周期过后，养殖行业规模化程度又将提升，饲料行业竞争进一步加剧，养殖产业链上下游的复苏将出现分化格局。生猪养殖存在板块性机会：白马领跑，牧原股份、大华农；黑马追涨，包括雏鹰农牧、天邦股份、正邦科技。养殖产业链：饲料只看好新希望，大北农；疫苗则长期看好金宇集团、可关注弹性品种海利生物。