申万宏源：政策的天平仍在摇摆中平衡

【今日头条】
货币创造不足，再次降准可期
当前M2增速处于历史低位，明显低于央行目标，传统外汇占款货币投放渠道趋于枯竭，预计未来将更多依赖于降准和财政存款投放等手段对冲货币创造缺口。另外，实体融资需求仍然较弱，进出口增速双双下滑，实体与虚拟经济冷热不均现象仍然严重，二季度经济稳增长压力很大。结合央行一季度货币政策执行报告的精神，我们判断货币政策总体将延续偏宽松基调，后续金融支持实体的力度还需进一步加强。下一阶段央行货币政策的重点在于把货币政策调控与深化改革紧密结合起来、疏通货币政策向实体经济的传导渠道。从前期降准降息的效果来看，央行进一步通过量价工具搭配共同引导市场利率下行是必然的。降准、降息交替进行，5.10降息后再次降准可期。
投资大幅度回落，保增长有望再发力
后面财政将开始真正积极发力，后续稳增长投资项目将既涉及传统的政府公共投资的范围（如七大类工程包和新型城镇化），还包括互联网＋等新兴产业，新兴行业正是各地建立的产业基金的投资重点，后续减税政策也值得期待，税改重点是营改增、扩大增值税抵扣范围（不动产及租金）、消费税、资源税、个人所得税等等；投资资金需要总量和结构两个方面同时发力，总量上的降息降准仍有必要，预计至少还要降到2%，降准150个BP，后续结构性政策工具例如PPP、PSL、再贷款、住房金融机构等的使用值得关注。预计在一系列政策托底的累积效应下，未来两个季度经济企稳回升可期。

【投资策略】
政策的天平仍在摇摆中平衡
周三两市延续震荡拉锯格局，创业板指回落。市场局部活跃依旧，但热点呈现短视化特征，短期资金面临投资标的选择困难，股指仍有一定幅度的震荡要求。
前期股指的调整动因主要来自于4月拉升过快所引发的政策全面监管要求，钱多任性的表现在不断试炼管理层的容忍度，对于资本市场融资功能的倚重和对过热炒作的担忧成为钳制政策的两端，尤其以沪市为代表的主板市场随着政策光环褪色而向下考验了30日均线。随后，市场在管理层言论呵护及放松政策下展开反弹，而政策的摇摆和再平衡过程从未停歇，而投资者心态的不稳更强化了这一影响，今天以创业板指为首的盘面大幅震荡就不乏基金被监管层约谈消息的影响。就媒体报道内容看，管理层并未采取类似窗口指导的导向鲜明而有违市场化发展趋势的手段，仅是再一次强调风控的重要性，可以看出，政策仍未发生根本转向，但市场的过快上涨无疑已经成为监管层心头的达摩利斯之剑，慢牛虽然是众望所归，但当市场想法越来越趋于一致时，想要达到稳定态是极其困难的，而这也是我们近期仍然坚持中期行情尚未转向，但操作需强调仓位控制的原因所在。
就盘面表现看，中小板指相对较强，除了其一季报在各板块中的突出表现外，每次行情运行到大小两难局面时往往也会间或转而关注“孔老二”，此外，其他中报业绩预告表现较好的行业以及销售数据出现亮点的房地产板块也有所活跃，总体看，市场局部活跃依旧，但热点呈现短视化特征，显示在经济周期走弱及新兴成长累积涨幅较大背景下，短期资金面临投资标的选择困难。以互联网+为代表的成长股仍是我们中期看好的方向，不过短期拉升过快积聚风险，等待后续包括中概股回归及市场情绪再稳等的催化剂。此外，考虑到上市公司一季报显示的账面资金较为充裕，后续外延式发展的标的仍将持续表现。

【行业分析】
券商：维持超配评级
维持超配评级。近年来,中国券商的模式从传统的经纪业务转向更多的资本密集型业务。政策上的严格监管只会对券商行业产生短期的负面情绪影响，长期的盈利增长会在创新业务的发展上体现，3季度注册制新股发行政策的落实也会为行业带来新的增长点。首推海通证券，因其多元化的业务组合和成本控制。同时看好中国银河证券的H股增发能为其未来业务的扩张补充资本。

【公司评级】
建议买入广州友谊
预计公司百货业务15-17年净利润分别为2.43、2.71和2.99亿元，给予百货业务2015年20倍PE对应的市值为48.6亿元。若考虑跨境电商O2O，给予15年净利润50倍PE对应的市值为121.5亿元。给予越秀金控旗下证券业务8倍PB、融资租赁、担保和小贷业务4倍PB、产投10倍PB，估计公司越秀金控的市值454.42亿元。若考虑跨境电商O2O、互联网金融等预期，公司百货业务的合理市值为121.50亿元，金控平台981.71亿元，合计1103.31亿元，较当前市值还有149%的空间，给予“买入“。

建议买入朗姿股份
公司发布非公开发行预案，拟发行不超过4636.79万股，募集资金不超过15亿，发行价格为32.35元。
定增将大大增强公司在韩流时尚产业的领军地位，泛时尚生态圈战略版图将更加丰富。打造泛时尚生态圈逻辑清晰，参股标的质优且性感，未来外延式扩张想象空间巨大。新的成长空间逐步被打开，实际控制人高比例参与定增+锁3年充分彰显信心，目前市值75亿显著低估，上调评级至买入，第一目标市值150亿。