光大证券-造纸轻工行业2019年投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　◆需求下行大势下的破局之道：2018  年宏观经济增速的下行逐步成为市场一致预期，我们认为这样的预期大概率将会持续到19  年，并且在实体经济层面逐步证实。而轻工板块兼具周期和消费属性，家居、包装、造纸等主要子板块都在不同程度上受到需求下行的影响，因此我们认为，2019年轻工板块的投资思路更多地要从微观层面，自下而上寻找份额能够持续提升的企业，并且分析份额提升的逻辑，和相关龙头公司的特征。

　　◆家居板块：定制家居方面，行业从1.0  时代进入到2.0  时代，我们认为能够适应行业变革，并且及时进行突破的公司将会在市场的洗牌中脱颖而出。成品家居由于目前还处在行业集中度提升的阶段，因此，龙头企业可以通过加强渠道下沉，提升品牌建设力度，加大研发投入与促进行业整合等手段，进一步抢占市场份额。

　　◆包装板块：龙头包装企业一体化经营程度高、成本控制及客户开拓能力强，将在集中度提升过程中充分受益。我们总结龙头公司主要通过三种模式提升市场份额：一类通过并购外延等方式进军新型包装业务；一类则是在现有需求领域内开拓新客户抢占份额。第三类则是提供供应链新模式，加速上下游整合，提升行业集中度。另外，纸价高位回落有助缓解包装纸企业成本端压力，我们预计包装板块盈利能力将随着纸价回落逐步回升。

　　◆造纸板块：我们认为19  年造纸景气度将弱于17、18  年，成本端及需求端驱动涨价逻辑略有弱化。细分纸种来看，文化纸因供需及竞争格局较好，价格更具韧性；而包装纸尤其是箱板/瓦楞纸，由于需求增速放缓及新增产能有所加快，价格存在回调压力。造纸板块我们建议关注消费属性较强的生活用纸，核心驱动力来自浆价下行，成本弹性将逐步显现。

　　◆投资建议：寻找穿越周期的机会。我们结合自上而下、自下而上两条思路来寻找投资标的：1）自上而下：寻找行业竞争格局好、公司竞争优势强、未来市占率提升逻辑传导顺畅的标的，推荐顾家家居、中顺洁柔、裕同科技、合兴包装；2）自下而上关注可以穿越周期，或者有主题性机会的标的，推荐劲嘉股份、东港股份、曲美家居、晨光文具。

　　◆风险分析：地产景气下行风险，汇率波动风险，原材料价格上涨风险。