光大证券-造纸轻工行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　分板块观点：

　　◆家居：单11月竣工同比增速1.8%

　　根据统计局最新数据，1-11月份，商品房销售面积14.9亿平方米，同比上涨0.2%，增速比1-10月上升0.1pct。10月销售面积增速1.1%，较前值下降0.8pct。1-10月竣工面积6.38亿平方米，同比下降4.5%，降幅收窄1pct，11月增速为1.8%，较前值下降17.4pct，增速短期内波动不改中期向上趋势。

　　定制家居：地产红利边际减弱、行业竞争加剧等压制因素仍然存在，但各企业已充分意识到渠道、产品变革的迫切性，因此积极进行多元化渠道开拓与差异化产品研发，以求在激烈的行业竞争中持续提升份额提高品牌影响力。目前价格的竞争已经日渐激烈，龙头公司通过给予经销商补贴加大促销力度，对于公司的盈利能力有一定影响。

　　成品家居：中美贸易摩擦达成阶段性缓和协议，部分成品家居企业的出口业务边际改善，利好相关股票。长期来看，成品家居赛道仍处集中度提升过程中，且竞争格局较好，各龙头企业通过加速渠道下沉、品类扩张、外延布局等方面持续提升自身长期竞争力；另外，随着中美贸易摩擦的阶段性缓和及海外产能布局的推进，我们认为部分成品家居龙头企业将逐步凸显配置价值。

　　从选股的角度来讲，我们遵循两条投资主线：1）推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头；2）关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线标的。因此家居板块我们重点推荐顾家家居、尚品宅配、江山欧派、欧派家居、索菲亚；建议关注志邦家居、曲美家居、帝欧家居、好莱客。

　　◆造纸：关注包装纸旺季提价行情

　　生活用纸：生活用纸行业消费属性较强，行业集中度仍有较大提升空间；而龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力不断增强等方面，市场份额有望持续提升，生活用纸龙头企业收入端将保持稳健增长。利润端：受益于原材料浆价的低位，生活用纸企业依然保持健康的增速和盈利能力。

　　大宗纸：本周终端纸价基本持平，我们要关注终端价格提升的边际利好所带来的行情。当前时点来看，我们认为在原材料端国废紧平衡的推动下，随着包装纸旺季的逐步到来，箱板/瓦楞纸价格有望逐步回升。

　　造纸板块核心推荐：我们重点推荐文化纸龙头太阳纸业（文化纸供需及竞争格局相对较好；公司木浆自给水平较高，成本优势明显；海外产能布局领先）及生活用纸龙头企业中顺洁柔（公司品牌力强，积极推进渠道及品类扩张，同时浆价下行贡献利润弹性）。

　　◆包装及文娱：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的

　　包装：各细分领域存在一定分化，其中纸包装板块来看，中美贸易摩擦对上半年纸包装企业业绩带来一定影响，但龙头企业依靠核心客户开拓仍能保持相对稳健的增长。烟标企业则受益于烟草行业复苏、大包装布局等方面，业绩有望持续回暖。包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技；建议关注盈趣科技、东港股份。

　　文娱板块：文具行业需求偏刚性，龙头企业依靠渠道、产品及品牌等方面优势，增长稳健性强；同时大办公领域行业发展空间大，龙头企业有望持续受益。因此，我们预计19Q4文娱板块收入及利润端均将保持较为稳健的增长。文娱板块我们重点推荐晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。

　　◆风险提示：

　　地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。