申万宏源-计算机行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　首先，经过2018-2019年10月的计算机近2年表现后，大家普遍反映2019Q3季报会成为选股分水岭，对19Q3季报非常关注。我们尝试指出决定季报的两个可能因素：第一个超预期/低于预期因素：是否景气领域,例如安全可控是当前景气领域。（1）安全可控：深信服、纳思达、绿盟科技、加上北信源、中孚信息都属于安全可控，19Q2超预期的启明星辰也属于安全可控。安全可控是景气领域，由于某些周期的原因，有概率景气2019-2021三年。（2）管理软件/汽车信息化：同样的，对于管理擅长的领军企业汉得信息，其传统基于Oracle/SAP提供服务的业务可能在前三季度递延（可能下降50%），而自研产品服务高增30%-50%还无法弥补传统业务。固然主要原因是中美摩擦情况下客户采购服务递延，但也可以归结为”管理软件与经济环境存在一定正相关，不属于2019年景气领域“。对于汽车信息化四维图新，固然其后装IVI领域持续萎缩（受到前装挤压），但也可以归结为"2019年汽车月度增速仍在低点，汽车信息化不属于2019年景气领域”。（3）医疗信息化：类似的，2019Q3暂时不能证明医疗信息化在加速。因为卫宁健康利润表超预期，创业慧康、思创医惠、和仁科技还不能证明，201905、201909两次季度回顾都论述了医疗信息化2019年是差异化领域，未必是利润加速领域。第二个超预期/低于预期因素：强者恒强。2019年内第一次出现了领军公司增速上浮，而它们过去三个季度都在优化资产负债表。

　　其次，计算机行业的致远互联关注度高。致远是OA领域领军，相比泛微更加注重大企业、党政军客户的深度定制化服务。1）致远专注协同管理17年，2018年全年收入5.78亿（是泛微的58%），净利润7298万元（泛微的64%），业绩体量属于OA行业前三，是当之无愧的OA领军；2）相比泛微自建区域销售团队EBU为主的模式，致远采取直销为主、分销为辅形式，母公司销售人员直接对接终端客户更多；3）公司主要产品A8（大企业客户），G6（政府客户），A6（中小企业）；其中A8产品占比70%以上，G6收入占比10%以上，致远客户中，超大型客户、党政军客户占比相比泛微更高；这也与致远直销为主、注重客户定制化需求的产品模式有关。4）近年来，致远推出了PaaSV5平台：CTP技术平台+CAP协同应用平（0代码或低代码环境，懂业务就能配置）+CMP协同移动办公+CIP协同集合+CDP协同数据平台，可以兼顾定制化开发与实施效率。

　　再次，高关注的海康威视2019Q3超预期，而且19Q4预告增速再上浮，很可能2019Q2-2020Q2连续5个季度利润表增长加速。1)预计Q4开始PBG增速回暖，EBG一直保持较好增长；但由于实体清单影响，全年不排除下调股权激励收入目标。2）实体清单后公司一方面加大备货（体现在库存、应付、预付），一方面增加物料备用方案准备，同时与全球客户解释清单实质内涵；3）人员投入增长相比前期下降。传统业务预算管理严格，省级子公司、创新业务仍将投入；4）明确表示会在上游（芯片等）开始研发布局。