[摘要]
事件描述2017年3月24日,招商银行公布2016年年报。
事件评论资产质量显著改善,历经调整之后重新启程。随着公司主动调整资产负债结构(压缩退出高风险行业贷款),2016年公司资产质量改善不断深入,在上半年不良生成率等二阶拐点出现之后,诸多一阶拐点相继出现:
①全年不良生成额629亿元,比上年减少167亿元,降幅达21%。
②关注类贷款余额681亿元,比上年减少57亿元,降幅8%。③逾期贷款余额699亿元,比上年减少105亿元,降幅13%。④在主动暴露潜在不良的压力前提下,不良率1.87%,环比持平;同时公司拨备覆盖率保持在了180%的较高水平;不良与逾期比值达到了87%的新高度。
2012/2013年公司两小业务迅速发展,2014/2015年经济低迷风险开始暴露,在此期间公司主动放缓两小业务步伐,小企业贷款余额逐年下降。
直至2016年底小企业贷款余额三年来首次正增长,不仅意味着存量包袱的消化基本到位,还预示着公司在历经调整之后重新启程。
零售业务强势回归,形成难以超越的竞争优势。2016年末,公司零售客户已达9106万,同比增长19%。集团口径下,低资本消耗的零售贷款在贷款总额中占比提升至47.23%,居上市银行第一位;零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至52.97%,居上市银行第一位;庞大的零售客户基础沉淀大量的活期存款,公司零售存款中活期比例达74%,2016年零售客户存款成本仅为0.9%,计息负债成本率仅1.63%,资金的低成本优势使得公司净息差领先行业,并且这与资产端收益率高导致的净息差高不一样,后者往往意味着资产不良率也会比较高。
投资建议:今年招行的优势将会继续凸显,包括:第一,公司是内生增长能力卓越的代表,在MPA考核趋严的背景下,零售业务见长的招行拥有同行无以比拟的内生增长能力,去年零售贷款不良率仅1%。第二,即使在经济企稳向好时期风控好的银行同样占优,内部风控和经济周期一样重要;第三,未来个股愈加分化,预计公司真实ROE应该高于上市股份行平均ROE的30%-40%,即应享有30%以上的估值溢价,合理估值中枢为1.20X-1.30XPB,目前为1.17XPB,继续看好和推荐。