富荣基金王刚建：债市反弹 今年债市机会大于风险

　　中证网讯（记者 万宇）2018年开年以来，债券收益率出现了阶段性的波动下行，债券市场走出一段时间的反弹行情，债券型基金也随之净值回升，wind数据显示，今年以来截至3月1日，超过九成债券型基金取得正收益。 

　　富荣基金固定收益部总监王刚建认为，债券市场今年以来的反弹主要有三个方面的原因：一是政策面平稳，2017年底资金面紧平衡和资管新规征求意见稿的出台，使得债券市场经历了一波深度调整，而市场一度担忧春节前可能落地的资产新规迟迟未发布，带来一段时间的政策空窗期，同时，政策出台的推迟往往意味着缓和的可能性在增大，消息面比较平稳，为债券市场情绪恢复提供了基础；二是资金面改善，2018年开年后，资金面明显好于2017年四季度，短端收益率首先快速下行，持续之后进而带动长端信心增强，并在2月份逐步向下，而节前央行四季度《货币政策执行报告》中将上期的“维护流动性基本稳定”调整为“维护流动性合理稳定”，体现了对资金面的缓和态度，改善了市场的流动性预期；三是基本面数据配合，1月份以来PMI数据有走弱趋势，金融数据方面，虽然信贷数据保持快速增长，但社融增速下降，而M2增速回升，体现出来了资金缺口压力改善，利好债市。 

　　王刚建对今年债市总体的趋势并不悲观，认为机会大于风险，在短久期信用债、同业存单票息、资产证券化产品的配置以及可转债等方面存在机会。他介绍，受资金面紧平衡和经济增速下行预期的影响，目前收益率曲线仍然较平，短端收益率绝对水平相对较高；同时，投资者仍然对长端品种具有避险情绪，资金集中于短端博弈，是难得的短久期品种投资时机。在经历了年初的一波下行之后，1年期AA中票和AA城投债的收益率估值仍在5.3-5.5%的区间，而一级市场发行利率更高，资质稳定的个券也有较好的票息收益。1年期AA银行存单的收益率还有5.2%左右，更是收益和风险比价良好的配置和交易机会。与此同时，在货币政策实质较紧、资金面紧平衡的情况下，资产证券化产品的流动性溢价相对较高，绝对收益率价值显著，是良好的绝对收益配置品种。 

　　对于近期收益较好、受关注较高的可转债，他认为这是因为定增新政出台，可转债作为新型的融资工具备受上市公司青睐。王刚建介绍，不包括公募可交换债在内当前转债二级市场存量金额约1300亿元，待审批发行的转债规模接近4000亿元。一方面，市场的广度的提升伴随交易的弹性的增加，转债的流动性得以增强；另一方面，个券的多样化使得转债投资可以更好的执行阿尔法策略，除了传统的资金密集型行业如银行股、周期股有大量的转债发行需求，更多的成长股加入也到转债列表中，不乏行业龙头、二线龙头类的企业。 

　　但王刚建也指出，2018年债券市场需要特别关注信用风险，其严重程度可能超过以前年度。他表示，2016年以来经济走出了一轮弱复苏，2017年经济增速6.9%，未来经济增速缓和下行概率较大，部分企业可能再次呈现经营压力。2017年正式启动的金融去杠杆持续超过1年时间，货币政策实质上收紧，虽然信贷增速较高，但影子银行融资增速下降显著，民营及低资质企业再融资将面临压力。此外，资管新规限制资金池模式，限制理财资金对接非标资产，以非标方式融资的地产、过剩和民营企业融资可得性将受到较大影响，资金链断裂风险大幅上升。而政府多举措严格管制地方政府新增债务，严格约束违规担保和违规融资，地方政府资金压力上升，地方政府融资平台的再融资压力较大，地方政府、融资平台的下游服务商违约风险大幅上升。