美国股市再次创出了历史新高。
在英国人做出退出欧盟决定后的不到三周时间里,市场受到极大的震动。一些人开始提出英国退欧是另一个雷曼时刻。之后人们开始讨论雷曼问题不是一时的问题,以及英国退欧和雷曼兄弟破产没有任何相似的地方。美国股市的走势可能会让人们相信这类的观点。
但是表面之下市场正在展现一种相似的交易特征——市场大幅下跌之后出现报复性上涨并刷新历史新高。这使得美国股市近期的高奏凯歌看上去不那么令人放心。
在过去两年的时间里,我们经历了多次标普500指数在暴跌5%之后出现快速反弹的情况。
图:2016年1月14日至6月16日,标普500指数走势。
在央行买进策略的支持下,自金融危机以来每一次市场的下跌都成了获利的好机会。此外,债券收益率也在央行的“支持下”得到了保证。这种传统习惯很难被打破。交易者已经习惯了在市场出现麻烦时开始买进。
这些非正常因素在市场中逐渐变得非常根深蒂固。
我们从去年开始就听到人们对于流动性的担忧,特别是债券市场的流动性。但是很显然债券市场不是当前唯一缺乏流动性的市场,不同资产价格之间差距正在市场中造成一个缺口。
现在你看到了市场中的问题,但是你也没看到。
Renaissance Macro公司分析师Neil Dutta周二在给客户的研报中指出, 那些人们认为不存在相关性的资产类别实际存在着很高的相关性。
之前走势不同的资产现在正在朝着同一个方向发展。
图:2016年7月8日,全球市场和主要资产30天内的相关性比例示意图。
图:2000年至2007年,全球市场和主要资产的相关性比例示意图。
两幅图的对比显示,之前没有什么相关性的资产在过去一个月的相关性急速上升。
Dutta在研报中写道:
“全球金融危机已经过去近10年的时间,尽管对于一些人来说这已经是一段久远的记忆,但是10年前的那场金融危机仍然给全球经济带来了持久的影响。”
“对于金融市场来说,资产价格的走势仍然显示出危机时的特征,而不是危机前的走势特征。大部分资产都显示出高度交叉的资产相关性。我们特别指出这一点是因为高相关性以及一个国家的市场波动将会很快传递到另一个国家,并带来更大的市场波动。”
已经不需要再提醒人们当前全球市场的联系相比多年前是多么的紧密。不断上升的相关性证明了这一点。
但是,市场内在联系的紧密并不代表市场拥有更多的流动性,或是市场已经准备好解决那些投资者习以为常的非传统因素。
Mohamed El-Erian在其名为“唯一的游戏”的书中提到市场中充满了“流动性错觉”。 El-Erian这本书的内容是有关后危机时代困扰市场和央行官员的局面。El-Erian在书中指出,
“近年来,投资组合的风险不断上升,包括美元风险,投资者实付赔款的风险以及臃肿的投资者组合风险。投资者似乎非常相信市场可以提供足够的流动性以帮助他们的投资组合进行重新配置。”
“也就是说,当人们想要卖出买入的股票时,市场中是否会有人愿意以合理的价格买入。很有趣,这一想法与认为市场中存在大量流动性的预期是相悖的。市场中实际没有流动性,而且投资者正在试图适时的调整自己的投资组合。”
El-Erian引用了Howard Marks在2015年3月发布的备忘录。Howard Marks的备忘录目前已经成为考虑流动性问题的试金石。我们现在处在一个流动性几乎枯竭的市场中。
图:Howard Marks。
Marks将流动性定义为在不影响交易价格下的交易能力。
看看市场中最近的一个例子,很显然希望在6月24日卖出标普500指数期货的交易者不能在市场不波动的情况下完成交易。
这一道理适用于6月24日晚上的所有资产,特别是英镑。应对不仅对美元暴跌(下跌9%),对日元更是暴跌14%。
尽管英国退出欧盟公投在冷战后的全球地缘政治格局中是一个影响巨大的时刻,但是其对金融市场的影响尚不清晰。市场的反应仅仅是恐慌的反应。
恐慌情绪经常会推动市场。正如耶鲁大学教授罗伯特-席勒指出的,股市和房价的上涨大部分原因,或者至少部分原因是人们对于未来的担忧。
但是因为恐慌就使得全球主要货币和股市在几天的时间中出现10%的涨跌幅,这不是一个正常市场所应出现的情况。这是我们在金融危机时所看到的情况,而这一情况仍在影响今天的市场。
价格消息在市场和网络中自由开始的传递。简单来说就是,每一个人都存在于别人的生意中。
尽管英国退出欧盟的公投结果和美国总统大选参选人特朗普和桑德斯大肆叫嚣表明,人们有结束在近代大部分时间里影响了全球经济发展的全球化进程的意愿,但是金融市场是无路可退的。
廉价的EFT基金的不断出现向普通投资者打开了本来只有内行人才明白的世界。
对冲基金的表现不佳。大量资金流入指数基金。主动性共同基金的价值受到了人们广泛的质疑。
虽然对于市场正在变得更加偏好波动性的担忧有些夸张,但是很明显的是投资者在当前的市场中可以以较低的成本快速获利。但是没有人知道当投资者希望脱身时是否能真正的从市场中抽身离开。
股市处在历史最高位。未来股市还可能继续刷新最高纪录,这是事实,也是人们不应该忽视的。但是表面之下正在发生的和市场的联系告诉了我们市场未来的走向,以及将会走多远。