数码视讯（300079）：期权成本大幅好于预期
事项：
数码视讯董事会公告：确定股权激励计划所涉首期股票期权的授予日为2012年1月12日，并以当日收盘价（24.04元）计算期权成本（行权价25.56元），由此，2011年8月23日披露的股权激励计划告一段落。
评论：
博弈视角：授予日后，管理层和股东利益趋于一致
数码视讯于2011年8月23日披露股权激励草案，12月23日经证监会备案通过，2012年1月9日经股东大会审议通过，1月12日召开董事会，确定当天为授予日，由此，历时4个多月的股权激励计划尘埃落定。这段时间里，惯于博弈的A股投资者充满了苦恼。原因在于：2011年8月23日披露股权激励草案时，行权价确定为25.56元，而根据B-S模型计算期权成本时的“市价”则需要采用授予日的收盘价。如果授予日的收盘价太高，则会导致期权成本太高，从而导致净利润太低，不利于达到行权条件，这是被激励的管理层不愿意看到的；反之，如果授予日收盘价太低，则现有股东的市值受损。因此，从股权激励草案披露开始（确定行权价），到授予日（确定期权成本）这段期间，作为被激励对象的管理层和现有股东的利益并不一致。但授予日之后，管理层和现有股东的利益趋于一致，股价上涨，对双方都是好事。
业绩视角：期权成本较之前预期降低45%
根据1月12日收盘价计算的期权总成本为3989万元，大幅低于我们之前估计的7291万元，降低幅度为45%。原因包括：（1）“市价”之别，我们之前保守按照28元的市价计算，而1月12日收盘价为24.04元；（2）期权份数之别，我们之前考虑首次授予1227万份，而修正后的方案为1124万份。
在我们之前的假设之下，2011-14年，应摊销的期权成本分别为673万元、3729万元、1988万元和901万元，而目前的情况下，2012-14年的期权成本分别为2143万元、1220万元、626万元。
调高2012-13年盈利预测，维持“推荐”评级
因2012-13年应摊销的期权成本较我们之前的预期大幅下降，故而我们分别调高2012-13年的盈利预测，调高幅度分别为3.6%和2.1%，另外考虑到股权激励的考核期为2012-14年，故而部分订单的结算很可能延后到2012年，而部分运营成本则很可能计入2011年，故而我们将2011年盈利预测下调6.9%，调整后2011-13年的EPS分别为0.92元、1.18元和1.59元，当前股价对应的PE分别为26、20和15倍，另外，考虑到每股7元的净现金及其所带来的利息收入，当前股价相对2012年的PE仅为16倍，价值已经被严重低估，维持“推荐”评级，建议投资者现价买入，长期持有。不考虑超光网业务，合理价32元（传统业务25元，净现金7元），若考虑超光网业务，合理价50元（传统业务25元，净现金7元，超光网18元），股价表现的催化剂包括：（1）业绩超出市场预期，目前部分投资者预期数码视讯2011年仅能实现15%的增长；（2）超光网订单取得实质性进展；（3）其他研发产品产业化；（4）利用富余现金进行收购；（5）2011年度高送配。而投资风险在于传统业务萎缩的时间快于预期，较高的毛利率受到挑战。（国信证券研究所）
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