湖南黄金：锑价回暖助2017年业绩增长 买入评级
联讯证券
事件2月14日，公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入67.81亿元，同比增长17.07%；归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长482.3%。
点评金价上涨及降本增效致公司2016年业绩大增。金：2016年SGE99.5金年均价为256.67元/克，同比涨33.26元/克。公司自产4.8吨黄金，带动黄金业务毛利增加1.70亿元，是公司业绩增长的主要原因。锑：2016年虽锑品价格下跌，但公司采取降成本措施，锑业务板块成本下降1.01亿元，毛利增加1.24亿元。
国内第二大锑生产商、A股唯一锑资源标的。截止至2016年底，公司保有资源矿石储量6,418.8万吨，金/锑/钨金属储量分别为126.7吨/23.54万吨/10.11万吨。2016年，金/锑/钨产量分别为4.8吨/3.02万吨/0.2万吨，其中自产金/锑分别为4.8吨/1.8万吨。锑矿：主要为辰州矿业、新龙矿业和渣滓溪矿业，均为国内大型锑矿，生产稳定，预计2017年锑矿产量仍有望维持在1.8万吨的水平。金矿：主要为黄金洞矿业、辰州矿业、新龙矿业。其中，黄金洞矿业为2014年大股东作价14.9亿注入，大股东承诺标的资产在2014年、2015年、2016年、2017年累计扣除非后净利润之和不低于35,538万元，2017年需完成15,607万元。冶炼：公司具备完整的锑产业链，拥有锑锭/锑白/乙二醇锑产能分别2.5万吨/1.7万吨/0.2万吨，仲钨酸铵产能0.2万吨。黄金冶炼产能25吨。
2016年募集8亿扩建、黄金产量增加可期。2016年公司募集资金8亿元用于黄金洞矿业和大万矿业采选1,600t/d和1,400t/d提质扩能工程、沃溪坑口技术改造工程和矿浆电解新工艺制备精锑项目等。黄金洞矿业和大万矿业预计2019年达产，达产后将新增金产量1.5吨/年。
环保督查致锑原料供应偏紧、锑品价格大涨截止至最新2#锑锭市场价5.7万元/吨，较去年均价上涨1.65万吨，涨幅高达40.7%；较年初上涨1万元/吨，涨幅为20.8%。近期锑价上涨主要因国外客户入市采购，2017年中央环保督查组进驻湖南导致锑原料供应偏紧，最终导致价格上涨。我们认为，全球锑市场供需基本平衡，需求端平稳，影响锑锭价格的主要为供给，湖南占全国锑产量的三分之一以上，环保督查可能会进一步影响锑市场，锑锭仍存在短期上涨行情。但我们认为，全年锑原料供应仍不会受到很大影响，锑市场仍处于供求平衡状态。5.7万元/吨的价格已经处于合理水平，继续大涨缺乏有力支撑，维持全年均价5-5.5万元/吨的判断。
盈利预测及估值：投资评级“买入”、目标价“13.5元/股”合理假设：基于2017年金/锑年均价273元/克和5.2万元/吨；自产金/锑5.3吨/1.8万吨的假设。2017年归属净利润为375.54百万元，EPS为0.31元，给予公司43倍PE，目标价格为13.5元/股。
当前假设：基于2017年金/锑年均价为278元/克和5.7万元/吨。自产金/锑为5.5吨/1.8万吨（2017年公司计划量）。2017年归属净利润有望达497.23百万元，EPS为0.41元，对应13.5元/股目标价，PE（TTM）为33倍。
风险提示：金价不及预期、锑价不及预期、产量不及预期、锑锭历史库存流出。
博汇纸业：受益纸价上涨 买入评级
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事件博汇纸业披露2016年年报，公司2016年营业收入为77.96亿元，较上年同期增10.46%；归属于母公司所有者的净利润为2.01亿元，较上年同期增422.26%；基本每股收益为0.15元。公司2016年度拟向普通股股东每10股派发现金红利0.22元（含税），共计分配2941万元，剩余未分配利润4.63亿元结转以后年度。
行业景气度上涨，公司产销齐增2016年度，公司生产各类机制纸197.85万吨，超过计划的184万吨，较上年同期产量提高9.41%，销售机制纸201.80万吨，产销量达到102.00%。
其中，主要产品白卡纸生产量和销售量分别为143.40万吨和147.28万吨，同比增速分别为13.15%和15.04%；文化纸2016年生产量和销售量分别为18.70万吨和19.77万吨，同比增速分别为-14.61%和-5.77%。公司2017年的工作重点是增加产量，通过提高产量，最大程度的发挥纸机的产能，促进其他各项费用的降低，2017年计划生产各类纸品200万吨以上。
2016年公司所处造纸行业受益于国家环保整治及供给侧结构性改革等因素的影响，加速了行业内的落后产能淘汰和资源整合，缓解了造纸行业的阶段性供需矛盾。同时国内经济稳中向好，受市场需求增长和产品成本推动等因素影响，纸产品价格持续上涨，行业复苏趋势显现。随着我国供给侧结构性改革的持续深化，国家环保整治力度的不断加大，将进一步推动造纸行业产业资源的优化整合，实现造纸行业的健康发展。随着造纸行业景气度提升，预计公司产销量将持续增长。
产能增、纸价涨，公司盈利能力向好公司2017年1月发公告，公司全资子公司江苏博汇纸业有限公司拟投资建设二期高档包装纸板项目，预计项目投资32.31亿元，项目建设周期为24个月，项目投产后预计可年产涂布白卡纸75万吨。项目建设主要内容为引进国外先进的关键设备，包括水力碎浆机、高浓度除砂器等，择优购置国内外配套和辅助设备，建设包括湿式造纸联合厂房、化机浆车间、涂料制备车间及其他配套设施等。2016年公司白卡纸产能为135万吨，预计本项目完工时白卡纸产能将达210万吨。新增产能为公司产量持续增加提供了保障。
2016年来，白卡纸价格不断提升，博汇纸业白卡纸出厂平均价格由2016年初的4725元/吨飙升至2016年初的5705元/吨，上涨幅度达20.74%。
白卡纸做为公司的主要产品，2014-2016年公司白卡纸收入在公司营业收入中占比分别为71.34%、73.87%和76.73%。近一年来，纸浆价格相对稳定，纸浆成本约占白卡纸原材料成本的75%左右，公司白卡纸的生产成本变化较小。白卡纸价格持续上升将提升公司的盈利能力。
盈利预测与投资建议我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为84.00亿元、91.60亿元、105.88亿元，归母净利润分别为6.23亿元、8.56亿元、10.34亿元，EPS分别为0.47元、0.64元、0.77元，3月24日收盘价对应PE分别为10.16倍、7.39倍、6.11倍，给予“买入”评级。
风险提示：纸价大幅下跌风险、纸浆价格大幅上涨风险、需求不达预期风险、行业景气度下降的风险。
