证券时报网（www.stcn.com）04月06日讯
中船防务：军民结构优化促主业趋势向好，改革主题发酵助平台价值提升
研究机构：申万宏源
事件：
中船防务近日发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入233.50 亿元，同比增速为-8.50%；实现归属母公司股东的净利润约为0.71亿元，同比增速为-27.56 %；实现归属母公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-0.95亿元，上年同期数是-16.20亿元，同比净增加15.23亿元，公司主营业务的正常经营情况获得显著改善。
点评:
公司营业收入实现小幅下滑，主要是受到民用造船业务的触底拖累。从主营业务构成来看，公司2016 年实现造船业务收入187.54 亿元，同比上年减少20.04%，是造成公司营业总收入同比下降8.50%的主要原因。公司造船主业主要分为军用和民用两大类型，根据我们构建的财务模型，可以分拆出：1）受益于航母编队建设带来的大吨位军舰建造高峰的高成长红利，军船业务保持稳定增长的发展趋势；2）由于报告期内全球航运市场遭遇触底行情，公司民用造船业务遭受造船完工量和新船价格下降幅度继续扩大的不利影响。
公司扣非净利润获得显著改善，归功于军船业务扩张带来的毛利率提升。公司2016 年实现归母净利润同比下降27.56%，但是剔除非经常性损益项目的扰动因素，扣非归母净利润比上年的同期数增加了15.23 亿元。扣非前净利同比减少的部分原因是公司2016 年的非经常性收益比较少，而2015 年公司因处置子公司大幅增加了20 亿的投资收益；扣非后业绩改善的主要原因是，公司2016 年造船业务的毛利率为4.83%，大约是上年同期数的2.5 倍，考虑到军船单品价值高且盈利能力显著优于民船业务，我们认为，军船收入占比的持续增长是公司造船业务毛利率提升的主要贡献因素。
重申年初深度报告的推荐逻辑，公司平台价值凸显，有望受益民船供给侧改革与远洋海军建设。在造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下，公司将不仅受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利，还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇；伴随着中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来，我们分析预测，公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市平台，有望形成军品业绩成长叠加改革估值提升的“戴维斯双升”效应。
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司2016 年业绩低于申万宏源的盈利预测数据（1.13亿元，14.93%），同时考虑到民用造船市场持续萧条对公司经营业绩的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 为0.07 元/股、0.11 元/股、0.16 元/股（原2017、2018 年为0.18 元/股、0.26 元/股）；考虑到公司未来军品业绩高成长性和集团混改试点、民船产业供给侧改革、核心军船总装资产注入预期以及远洋海军建设等多主题催化，公司目标市值为520 亿元，因此维持“买入”评级。
中工国际：收入基本持平但净利率提升，水务PPP、一带一路受益标的
研究机构：广发证券
核心观点：
新签订单大增但生效部分明显下降，收入平稳、毛利率略微提升公司2016 年实现收入同比下降0.66%，较2015 年的-14.82%明显好转。
公司2016 年新签合同额为21.30 亿美元，同比增长42.86%，而生效订单为9.46 亿美元，同比下降52.53%。
费用率上升、资产减值损失下降，净利率提升
2016 年期间费用率为3.53%，较上年增加1 个百分点。资产减值损失为830.42 万元，同比减少97.94%，主要是公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备所致。净利率为15.86%，较上年增加2.92 个百分点。
收现比下降、付现比上升，经营性现金流由正转负
公司经营性现金流量净额为-7.96 亿元，同比恶化158.32%，主要因为2015 年收到的项目预付款较多，随着项目的开工支付的工程款项较多所致。
获取水务PPP 大单，水务环保板块正在发力
频设一带一路产业投资基金，受益政策利好投资建议
公司收入基本持平但盈利水平有所提高，第二期限制性股票预计满足业绩解锁条件，而且17 年仍在解锁期，相信公司动力十足。充足的在手订单以及增势良好的新签订单是公司实现激励计划业绩目标的重要保障。公司是“一带一路”受益标的，近期也积极响应国家政策，频设相关产业投资基金。此外，目前公司水务项目发展态势良好，也实现了国内水务PPP业务的突破，未来有望成为新增长点。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级，预计2017-2019 年EPS 为1.67、1.93、2.02 元。
风险提示
固定资产投资增速持续下滑，PPP 项目推进不达预。
歌华有线：业绩基本符合预期，折旧成本节省致净利增长
研究机构：中金公司
歌华有线符合预期
歌华有线公布2016 年业绩：营业收入26.65 亿元，同比增长3.77%；归属母公司净利润7.25 亿元，同比增长7.79%，对应每股盈利0.52 元。非经常性损益为2.15 亿元。
发展趋势
1.业绩基本符合预期，保持平稳增长。2016 年实现收入26.65 亿，同比增加9676 万元，增长的主要收入项目为有线网络信息服务业务收入。2016 年营业成本为19.57 亿，同比下降9757 万，减幅为4.75%。毛利率因此得到显著改善，达到26.56%，同比提升6.35pct。收入结构不断优化，增值业务收入占比进一步提升，而传统有线电视业务收入占比持续下降。销售费用率和管理费用率均保持稳定，财务费用同比下降4260 万元，主要原因为利息支出减少而利息收入增加。
2.公司的用户数量在2016 年实现了稳定增长。有线电视注册用户达到580 万户，同比增加12 万户；高清交互累计推广数量达到483 万户，同比增长23 万户；家庭宽带用户达到50.6 万户，同比增长超过9 万户。公司全力实施“一网两平台”战略和新媒体发展规划，推进云平台二期建设和系列智能新终端研发工作。公司的无线北京项目取得进展，全力开展无线城市项目建设接入服务点位建设，截至12 月底，项目共开通900 个场所，AP 数量达到5800 多个，奠定了公司在“无线城市”领域的品牌形象。
3.公司2017 年将在三方面推进各细分领域的业务：1）继续保持有线电视业务的用户稳定增长，推进高清交互数字电视推广。2）宽带业务：加大网络升级力度，实现宽带用户的持续增长。3）在付费节目和应用方面，加大优质节目内容引进，增加4K 内容引进，提升服务品质。
盈利预测
我们分别下调2017~2018 年净利8.68 亿元和9.82 亿元至8.10亿元和8.72 亿元。
估值与建议
目前，公司股价对应15.14 元，我们维持推荐的评级，目标价人民币17.00 元。
风险
新媒体业务推动低于预期。
张江高科：科创中心重中之重，科技投行加大布局
研究机构：海通证券
投资要点：
2017 年3 月30 日，新民网报道，上海市委常委扩大会议传达学习中央全面深化改革领导小组第三十三次会议精神。上海市委书记韩正主持会议并强调，要突出重点，全力以赴抓好全市改革发展各项工作。要按照党中央、国务院批准的《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》，进一步细化措施，拿出2017 年行动方案，形成合力抓推进抓落实。要加快推进具有全球影响力的科技创新中心建设，以全球视野、国际标准提升张江综合性国家科学中心的集中度和显示度，公布张江科学城建设方案，推动人才政策创新突破和细化落实，为加快科技成果转化应用营造更好环境。
我们预计，张江科学城建设方案有望出台。张江原有区域内土地单位科技产出和能效有望重新改造提升。这将使得低产能且不符合科学城建设思路的土地使用提升功能，强化科学城定位使用，并将有利提升张江区域整体价值张江科学城规划范围确定为北至龙东大道、东至外环—沪芦高速、南至下盐公路、西至罗山路—沪奉高速，总面积约94 平方公里，为加强与龙阳路枢纽、迪士尼等周边地区的协调联动发展，规划还外扩形成衔接范围，总面积约191 平方公里。2016 年12 月，张江科学城建设规划成果已上报市政府备案。按照定位，张江科学城将围绕“上海具有全球影响力科技创新中心的核心承载区”和“上海张江综合性国家科学中心”目标战略，转型发展成为中国乃至全球新知识、新技术的创造之地、新产业的培育之地，成为以国内外高层次人才和青年创新人才为主，以科创为特色，集创业工作、生活学习和休闲娱乐为一体的现代新型宜居城区和市级公共中心和世界一流科学城。
投资建议。受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。
目前，公司全资子公司浩成创投投资额为19.73 亿元，上市公司直接投资的长期股权投资额为12.87 亿元，两者合计股权投资额32.60 亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6 倍，即公司创投业务权益增加值为195.62 亿元。由此，可知公司NAV 是464.3 亿元，对应RNAV是30.11 元。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别是0.39 元和0.48 元。
考虑到公司是上海科创中心、国资改革龙头标的。三区（上海自贸区、张江国家自主创新示范区和全面创新改革试验区）联动核心，中国创业创新桥头堡。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE 投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV，即30.11 元为公司6 个月的目标价，维持公司“买入”评级。风险提示：企业转型不达预期风险，公司重心下移。
中远海特：业绩确定性改善，一带一路最好航运标的
研究机构：东北证券
报告摘要：
事件：中远海特发布 2016 年年报，公司实现营业收入 58.83 亿元，同比下降14.0%，实现归母净利润0.5 亿元，同比下降65.5%，对应EPS为0.024 元。扣非归母净利润-0.55 亿元，去年同期为-0.88 亿元。主要非经营性损益为政府补助1.01 亿元，其中拆船补贴0.63 亿元。
运价底部波动收入承压，业绩改善趋势明显。2016 年公司完成总货运量 1,412 万载重吨，同比下降11.1%。全年公司航运主业营收53.3 亿元，同比下降14.6%，毛利率7.81%，同比增加0.34pct，成本下降主要由于燃油成本降低及租入船舶经营规模减少相应船舶租赁费降低。
2016Q4 公司实现营业收入15.7 亿元，同比增长5.5%，实现归母净利0.17 亿元，去年同期为-2.2 亿元，实现扣非归母净利-806 万元，去年同期为-1.7 亿元，四季度业绩同比明显改善。
分船型来看，半潜船是盈利基石，多用途重吊依然亏损。半潜船实现营收8.7 亿元，同比增长10%，营业利润3.1 亿元，同比增长 61%；汽车船营收2.4 亿元，同比下降3%，利润0.1 亿元，同比增长2203%；沥青船营收4.1 亿元，同比下降12.%，利润1.1 亿元，同比增长32%。
多用途船队实现营收22.8 亿元，同比下降21%，营业利润-4.7 亿元，同比下降 74%；重吊船队营收10.1 亿元，同比下降13%，利润-1.1亿元，同比下降9%，木材船营收5.1 亿元，同比下降26%，利润-0.05亿元，同比增长91%。
盈利预测与投资建议：2017 年干散货市场确定性复苏，BDI 指数回暖利好公司多用途、重吊船业务及回程业务，半潜船订单锁定收益，“一带一路”战略推进拉动项目工程出口，公司作为重大件设备、工程装备海外出口的海上承运人将直接受益。预计公司17/18/19 年的EPS 为0.07/0.15/0.18 元，对应PB 分别为99/50/40 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 多用途船毛利回升不及预期，航运整体复苏不及预期，“一带一路”推进低于预期。
金融街：销售高增长，自持业务盈利提升
研究机构：国信证券
2016年净利润增长24.46%，EPS0.94元，符合预期
2016年实现收入198.5亿元，同比增长27.6%；归属于母公司净利润28亿元，同比增长24.5%；EPS为0.94元，符合预期。拟每10股派现金4元（含税）。
销售高增长、扩张谨慎，土储较丰富
2016年，公司实现销售面积142万平米，同比增长67%；销售金额276亿元，同比增长84%，其中商务地产实现销售额123亿元，同比增长73%；住宅实现销售额153亿元，同比增长94%。公司进入的5个重点城市销售增长显著，北京、上海、广州、重庆、惠州的销售额分别同比增长47%、856%、346%、87%、124%。扩张谨慎，报告期内仅获地2幅，约规划建面50多万平米。公司拥有规划建面约878万平米的可结算资源，土储较丰富。
自持物业结构优化，盈利能力提升
2016年，公司将北京金融街区域部分物业由自主经营变更为长期出租，同时增持上海的金融街海伦中心，自持物业面积增加，结构持续优化。公司写字楼、商业及酒店板块实现营业收入约17.5亿元，同比增长25%；实现息税前利润约10亿元，同比增长44%，创历史新高，自持业务盈利能力持续提升。
拓宽融资渠道，财务改善，业绩锁定性佳
2016年，公司发行公司债募集90亿元，此外还取得了63亿元中期票据注册额度以及66.5亿元资产支持证券发行额度，拓宽了融资渠道。2016年末，剔除预收账款后的资产负债率为66.9%，同比下降3.2个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为3.7倍，短期偿债能力优；2016年末净负债率为119.5%，同比下降42.7个百分点。公司2016年末预收款为187.93亿元，可锁定2017年wind一致预期营收的81.8%。
险资入驻的优质北京国改地产股，维持“买入”评级
安邦系已进入董事会，并持股29.98%，公司价值得到肯定，公司又是北京西城区国资委旗下房地产上市公司之一，期待国改红利。公司房地产与自持业务双轮驱动，协同发展，预计2017/2018年EPS为0.98/1.17元，对应PE为11.3/9.5X，维持“买入”评级。
风险提示
若房地产行业2017年调整幅度及政策调控严厉程度超预期。
今世缘：产品结构升级进行时，国缘系列增长显著
研究机构：东方证券
公司公布2016 年报，2016 年公司实现销售收入25.54 亿元，同比增长5.34%；归属于母公司净利润7.54 亿元，同比增长10.06%；对应EPS 为0.60 元。每股派息0.19 元，其中Q4 实现销售收入4.94 亿元，同比下滑3.73%，归母净利润1.08 亿元，同比下滑1.16%。
核心观点
受益产品结构升级，公司盈利能力提升显著。2016 年公司毛利率70.96%，同比上升0.96 个百分点，净利率29.5%，同比上升1.35 个百分点。主要由于公司产品结构向特A（100-300 元）及特A+类（300 元以上）升级，特A+类及特A 类产品销售收入分别同比增长20.9%、6.25%，定位次高端的国缘系列占比提升。未来随次高端扩容，国缘系列仍将作为公司的战略重心维持较高增长，今年年初国缘系列呈现加速增长态势，我们认为江苏省内消费价格带上移将有助于推动公司次高端的特A+类维持收入高增速。
公司费用率持平微降。16 年公司销售费用率18.29%，同比提升0.14 个百分点。管理费用率7.57%，同比下降0.43 个百分点，整体费用率持平微降0.01个百分点。其中销售费用率的增长主要来源于广告费（主要为通过冠名等线上投入推广今世缘喜庆家）及预提促销返利的增加。
渠道下沉、省外拓展及喜庆家有望打开公司长期增长空间。公司省内销售主要集中在淮安、南京、盐城等地，其他地区仍存较大拓展空间。16 年整体100 元以下中低端品类出现下滑，未来几年随渠道下沉至乡镇有望做到恢复性增长。公司省外收入占比仅为6%，随省外营销渠道推广未来目标提升至20%+，仍存有较大提升空间。公司喜庆家招商积极进行中，未来有望以喜酒为轴逐渐涵盖婚庆、装饰、日用消费等场景消费，打开新的增量空间。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.69、0.80、0.89 元，结合白酒类可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为17 年的23 倍市盈率，对应目标价为15.87 元，维持买入评级。
风险提示：
消费需求不及预期风险、食品安全风险、政策变化风险。
中百集团：加盟罗森、生鲜业务提档升级
研究机构：联讯证券
事件
公司发布2016年年度报告：全年共实现营收153.66亿元，同比下滑6.31%；实现归母净利润646.60万元，折合EPS为0.01元，同比上升15.25%；；扣非后归母净利润为-2.33亿元，同比下降520.31%。其中，公司第四季度共实现营业收入37.30亿元；归母净利润为1.81亿元；扣非后归母净利润为-0.47亿元。
毛利率18.79%，期间费用率12.68%
2016年公司毛利率为21.03%，较上年同期增加0.21PCT。2016年全年期间费用率为22.03%，较上年同期增加1.83PCT。其中，销售费用率18.20%，较上年同期增加2.09PCT；管理费用率3.35%，较上年同期减少0.22PCT；财务费用率0.48%，较上年同期减少0.03PCT。
分业态来看，公司百货业态的盈利占比为6.90%，毛利率为21.27%，较上年同期降低6.98PCT。超市业态的占比为92.15%，毛利率为25.26%，较上年同期降低9.16PCT。房地产业态的占比为0.33%，毛利率为6.66%，较上年同期降低48.65PCT。可以看出，公司的主要业务的毛利率均有下滑，但仍略高于行业的一般水平。
加盟罗森，推进便利店业态发展
公司在2016年成为罗森公司特许区域加盟商，通过内建团队，外学罗森商品配置、营销方式、门店运营等标准模型，发展中百罗森便利店50家，为高效抢占武汉便利店市场"制高点"奠定了基础。
走相似路线的还有耳熟能详的7-eleven。在我国宏观消费增速持续下行，电商火爆抢占大量市场份额的背景下，实体企业普遍业绩不佳。但是便利店的生意却没有受到太大的影响，仍维持着可观的利润。7-eleven的创始人铃木敏文认为，"大超市、电商都不是便利店的敌人。"这是因为便利店为消费者提供了电商与便利店所达不到的便利。便利店是一种用以满足顾客应急性、便利性需求的零售业态。换而言之，无论宏观经济如何萧条，人类的应急需求不该变，便利店的收入便不会受到影响。公司加盟罗森便利店，可有效地抵御了宏观经济下行的风险，未来有望获得平稳且丰厚的业绩。
生鲜提档升级，全面提升竞争能力
公司引入永辉生鲜团队导入永辉生鲜经营模式，通过优化经营布局，导入生鲜营运新标准，全面提升生鲜竞争力和盈利能力。生鲜类别销售同口径增长29.18%，毛利增长30.55%。此外，公司改造中百仓储应城店、大成路店，成功开业通城店，通过扩充生鲜经营，卖场改造提档升级，门店核心竞争力显著增强。另公司创建中百超市邻里生鲜店，已完成改造滨江苑等20家绿标店，提升了社区便民超市生鲜经营质量。
2016年，生鲜市场飞速发展，成为各个电商巨头布局的重要业务之一。公司因超市网店众多，且在分布较广阔，被永辉超市入股，全力发展生鲜业务。永辉超市有5%的股权被江苏京东邦能投资管理有限公司持有。江苏京东邦能投资管理有限公司的股东之一是刘强东，是京东的关联企业。公司在与永辉超市的合作中，京东也将会成为公司的利益相关方为公司的生鲜业务发展提供支持。永辉是线下的龙头，京东是线上的龙头。得到线上线下的龙头支撑，公司将会从中得益。此外，生鲜业务本身具有较高的毛利率，未来，随着生鲜业务布局逐步完善，公司的竞争力将会显现，毛利率也将大幅提高。
盈利预测与估值
我们根据公司2016年年度报告，公司2017-2019E的归母净利润分别为57.62万元、107.89万元和148.30万元，对应的EPS为0.08元、0.12元和0.22元。未来，与永辉超市合作拓展的生鲜业务及罗森便利店业态将给公司带来积极的影响，为公司的业绩带来巨大的想象空间，首次覆盖，我们给予公司"买入"评级。
风险提示
生鲜业务发展不及预期、便利店布局不及预期。
冠城大通：一季报大幅预增，全年结算业绩放量确定
研究机构：中银国际
冠城大通(600067.CH/人民币6.89, 买入)发布1季度业绩预告，预计公司2017年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.5-3亿元，每股收益约0.17-0.20元，同比大幅增加主要由于结转高毛利的北京百旺杏林湾项目。公司1-3月预计实现净利润上限接近2016年全年3.2亿净利润，因此全年结算业绩在同比低基数下放量确定，符合我们判断。此外，公司今年的锂电池业务获得实质性推进，PACK生产线预计在2季度投产。我们认为公司是优质的地产转型标的，两轮员工持股计划均价分别为7.67元/股和7.34元/股提供安全边际，我们重申买入评级。 事件
冠城大通公告，经财务部门初步测算，预计公司2017年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.5-3亿元（按公司总股本1,492,110,725股计算，每股收益约0.17-0.20元），同比大幅增加。上年同期归属于上市公司股东的净利润：118.46万元；每股收益：0.0008元。 点评
1. 一季度业绩同比大增逾200倍，高毛利北京项目进入结算期。公司2017年1-3月预计实现归母净利润2.5-3亿元，不仅较去年同期大幅增长210-250倍，业绩上限更是接近2016年全年3.2亿元的归母净利润。公司1季度业绩巨幅预增，主要由于房地产项目结算周期及结算项目的区域不同，公司房地产主要结算项目为北京百旺杏林湾项目，该项目结算收入预计约13亿元，毛利率高于上年同期主要结算项目；同时，房地产业务结算面积也较上年同期增加，结算收入较上年同期大幅增长。 2. 结算业绩大增兑现独家推荐逻辑，全年业绩大幅放量确定。我们于2017年3月16日发布公司年报点评深度报告《地产结算有望放量，锂电池全面投产在即》中提出公司位于北京的西北旺和百旺项目的开发权益比例分别提升至73.82%和81.5%，今明两年逐步竣工有望迎来结转高峰期，目前二手房均价超过7万元/平米，可结算面积30万方，权益可结货值达165亿元，叠加前两年低基数背景，保证今明两年业绩释放。公司一季报业绩巨幅放量超出市场预期，但符合我们的逻辑和判断，我们认为公司全年业绩大幅放量较为确定。 3. 锂电池业务全面投产在即，新任董事长带来新面貌。今年公司加快转型新能源锂电池行业步伐，目前已完成了厂房购买和技术研发团队的引进，且动力锂电池PACK手工电池包开始小批量试生产和销售，PACK自动生产线、电芯中试研发线、电芯生产线正在加紧推进，预计在2017年2季度实现全面投产，由于公司与福建省投成立合资公司获取订单，有望对接省内国有新能源汽车制造商，预计生产线满产后或贡献净利润近1亿元。此外，2017年1月，韩孝煌先生担任公司董事长，上任后有望全面推进公司业务发展。
重申买入评级
2017年随着新任董事长上任，我们认为公司是非常优质的地产转型标的：
1）南通项目在过去几年已计提存货跌价准备，而高毛利的北京住宅项目将在今明两年进入竣工期，并于去年10月大幅提升开发权益比例，结算业绩有望超预期放量；
2）今年1月公司连续公告新能源转型业务的推进，年报中也首次将该业务地位?于地产业务之前体现转型决心，与福建省投合资运营的电池组生产线年内投产，满产后预计贡献净利润1亿元；
3）公司此前两轮员工持股计划持股均价分别为7.67元/股和7.34元/股绑定多方利益，提供安全边际。我们看好公司今年业绩的释放以及转型业务的积极推进，维持目标价9.10元/股，相当于20% RNAV折价，重申买入评级。
青岛啤酒：4Q16亏损已有预期，关注啤酒行业新变化
研究机构：东吴证券
事件：青岛啤酒公布16年年报，16年实现营收261亿，同比降5.5%；归母净利10.4 亿，同比降39.1%，每股收益0.77元。测算4Q16收入30.7亿，同比降7.5%；归母净利亏损8.0亿，同比续亏。利润分配预案：拟每股转派现0.35元（含税）。
投资要点：
4Q16业绩符合业绩预告。4Q16净利亏损8亿，主要来源于所得税3.29亿大增1367%；以及4Q16投资收益同比降99.6%。
销售下滑态势略有收敛，结构升级效果显现。16年青啤销量同比降6.6%，单季度看4Q16销量下滑6.4%，下滑态势略有收敛，与行业趋势一致，猜测主因在于啤酒经历连续下滑后基数已低。其中4Q16青岛主品牌销量同比降2%，降幅远低于副品牌（-12%），应是与公司大力开展体育营销，提升“青岛”品牌形象有关；高端产品奥古特、鸿运当头、纯生等销量同比持平，同时开发白啤、原浆等高端新品，产品升级迎合消费趋势，效果逐渐显现。全年来看山东、华北营收分别增0.05%与1%，优势地区保持强势地位；华南、东南下滑15%、39%，华润、百威强势地区青啤跌幅较大，侧面反映出啤酒区域性愈发明显。渠道调研了解到17年1-2月青啤销量同比略有下滑，呈持续收窄趋势。受到包材价格及运费用上涨影响，估计厂家大概率普遍提价，幅度在5%左右，覆盖成本后略有节余。预计17年青啤营收267亿，同比+2.2%大概率转正。
毛利率略有回升，基数、税收因素导致当基净利大幅亏损。收购上海投资公司股权后，采购模式转为内部导致成本下降，大麦成本下降均对毛利率形成正面贡献，但纸箱等包材价格涨幅较大，综合来看4Q16毛利率31.3%，同比略提升0.4pct。历史原因导致公司补交98-07年所得税优惠税率执行差异约3.38亿，同时3Q15转让宏基伟业股权致投资收益4.15亿形成较高基数，两因素叠加，4Q16净利大幅续亏。剔除这两项因素看，4Q16净利仅较4Q15减少1300万，净利率降0.4pct。综合考虑提价、结构升级等因素，预计17年公司毛利率仍维持升势，受低基数影响，净利大增35%。
关注企业竞合及行业整合可能产生的新变化。啤酒行业总量大体维持现有水平。重啤示范效应明显，各企业策略可能从“抢市场”向“获利润”转变，目前已有企业已经或计划关闭效益差工厂，收缩战线以谋求利润提升。如果龙头企业未来均调整战略向此靠拢，企业净利率将有明显提升。此外啤酒行业CR4超70%，集中度高竞争激烈，根据行业发展规律，不排除未来发生并购整合事件。企业竞合、行业整合均可能产生新变化，值得关注。
盈利预测与估值：预计公司17-19年实现每股收益1.05、1.12、1.24元，同比分别增35%、7%、10%，最新PE为31、29与26倍；考虑到行业竞合可能带来整体利润率提升，竞争格局改变将给公司带来改善机会，提价可覆盖成本上行，维持“增持”投资评级。
风险提示：啤酒销量持续大幅下滑、原料价格涨幅超预期、食品安全事件。
（证券时报网快讯中心）
