古井贡酒：新周期勇攀新高峰 买入评级
安信证券
徽酒格局在“调整-复苏”进程中更加清晰，古井贡酒强力领先成蓝筹。古井贡酒在2013-2016年的白酒行业“调整-复苏”进程中成功穿越周期，收入规模实现跨越，品牌领先优势扩大，成为省内白酒消费升级最受益标的。2016年省内金种子、宣酒和迎驾贡酒相对古井贡酒和口子窖呈现份额下降态势，省内品牌分化还在继续，公司市场份额扩张明显。公司在省内品牌力最近几年不断提升，已经巩固第一位臵并同第二三名拉开差距。2017年春节公司销售再度呈现超预期的增长态势，日销过亿元，是省内大众主流消费升级对品牌力提升的印证，公司已成为名副其实的白酒蓝筹。
年份原浆大单品省内绝对领先，结构持续升级。我们测算公司年份原浆销售占比2016年即在70%附近，2016年年份原浆销售规模在40多亿元，按70%省内销售，规模约30亿，超过口子窖和迎驾贡酒整体收入规模，年份原浆大单品在省内绝对领先。结构上看，最近几年连续优化，根据调研反馈估计2017年春节原浆8年及以上产品增长三位数，省外增长也很快，从非省会城市观察，春节消费有明显两个特征：①消费者购买古井产品比例高于上年，②购买5年比例较上年大幅提升，年份原浆消费升级十分明显，反映出公司产品结构的升级。
双百亿反映增长前景信心，黄鹤楼调整后进入快车道。公司收购黄河楼酒业后，提出“双品牌双百亿”战略，安徽市场第一，湖北市场第二，河南市场第三，三大战略市场联动，推进战略5.0，深化内部市场化、独立法人制，全面激发员工积极性和创造性。黄鹤楼酒业在全面导入古井企业文化，调整速度快，最近糖酒会已经全新亮相，提出“一年打基础，三年翻一番，五年翻两番”，我们预计黄鹤楼2017年收入贡献十分可观，中期前景亦看好。
投资建议：公司管理团队优秀，组织架构先进，销售梯队健全，产品战略聚焦，终端执行有力，外延效果良好。维持买入-A投资评级，6个月目标价61.00元。我们预计公司2017-18年的每股收益分别为2.03元和2.44元，目标价相当于2018年25倍的市盈率。
风险提示：省内竞争激烈至销售费用率不良变动；业绩释放节奏受国企改革/员工持股预期影响。
片仔癀：费用增高导致年报略低于预期 增持评级
安信证券
事件：片仔癀12日晚披露年报、2017年一季报及2017年财务预算报告，公司2016年实现营收23.09亿，同比增长22.45%；净利润5.36亿，同比增14.88%。实现EPS0.89元。公司拟每10股派2.7元(含税)。
2017年一季报显示，一季度实现营收8.6亿，同比增83.52%；净利润2.26亿，同比增54.37%，实现EPS0.38元。
2016年公司期间费用率为20.9%，同比上升3.70pp，销售费用率上升3.1pp是主要原因。公司整体毛利率为48.9%，同比上升1.9pp。
同时，公司2017年预算报告披露了今年主要指标，公司预计实现营收同比增长43%以上，实现净利润同比增长10%以上。
我们判断去年四季度公司控货、确认较多费用致使四季度及全年业绩较低，但除去此原因，去年二季度末起的终端提价所带来得利润增量将在今年逐渐反映：公司16年6月末起，终端价由460元提高8.7%，至500元。出厂价提价幅度预计比终端价略低，但预计也在5.8~6.4%区间。2016年Q4单季度，主营片仔癀系列核心产品，母公司收入增速为13.55%，利润下降12.23%。我们据此判断去年四季度公司实行严格控货，压制渠道和终端需求，导致公司四季度单季利润下降明显，公司大概率是为了今年再次提高出厂价、终端价而在去年做控货准备。
同时，年报披露，Q4管理费用、销售费用同比上涨24.22%、78.74%，我们判断公司因为是国企体制，追求连年业绩平稳增长，公司集中在四季度确认了较多费用。
而今年一季度，我们判断渠道需求释放，预计渠道补货增量较明显，且终端渠道对公司未来提高出厂价有预期在，也会在年初一季度采取多备货的方案。因此一季度收入、利润同比均大幅增长83.52%、54.37%。
同时，我们对公司提价战略谨慎乐观，三费占比今年可能抬高：公司披露的2017年预算报告，今年实现净利润同比增长10%以上，较一季度54.37%的净利润增幅有较大回落。我们判断可能是因为公司三费今年有较大程度的增长，而侵蚀了一部分利润，其中销售费用、管理费用增幅预计会较为明显。
公司提价是基于片仔癀产品原料天然麝香的稀缺性、及公司原材料存货储备充足。公司在四川等省份建有多个养麝基地，从而缓解了原材料紧张带来的产能瓶颈。而片仔癀产品里的麝等原材料持续上涨，对公司成本影响较小。公司2016年年报披露，原材料、商品库存已备足，其中原材料库存7.3亿，占比约65%，同比增长超5%，可极大吸收原料上涨风险，且可能存在着原材料涨价传导至出厂、终端价的预期。
